趙娟 黃利明

　　本報記者獲悉，2月底，上交所將專門召集各大基金公司總經理舉辦一場研討會，由證監會主席助理朱從玖主持，主題是討論價值投資理念。這與證監會主席郭樹清剛剛召集的經濟學家座談會內容相似，郭樹清在此座談會中指出，上市公司“優質不優價”，部分參與者熱衷于“炒新股、炒小股、炒差股”的現象仍比較突出，要培育理性投資和長期投資的市場文化。

　　郭樹清曾用罕見發言表達著對A股低迷的憂心：“目前滬深300等藍籌股的靜態市盈率不足13倍，動態市盈率為11.2倍，顯示出罕見的投資價值，即時投資的年收益率平均可達到8%左右。”這番言論頗富爭議——作為監管者的郭樹清是否能藉此明確“托市”甚至“救市”？

　　這其實更是一次“價值投資理念”的喊話。郭樹清市場化改革棋局剛剛開啟，改革不僅需要從體制入手，更要投資者行為的專業和成熟，以形成改革合力。

　　托市預期

　　證監會主席郭樹清15日在中國上市公司協會成立大會上表示，目前滬深300等藍籌股的靜態市盈率不足13倍，動態市盈率為11.2倍，顯示出罕見的投資價值，即時投資的年收益率平均可達到8%左右。

　　緊隨其后，滬深兩大交易所以及中證指數有限公司開始公布上市企業行業平均市盈率。2月21日，證監會又更新了《上市公司收購管理辦法》鼓勵產業資本增持，一方面支持股東自由收購，持股超過30%，既可以選擇要約收購，也可以繼續適用“爬行條款”，每年增持不超過2%直至達到50%以上，另一方面將持股30%以上的股東每年2%自由增持股份的鎖定期從12個月降至6個月。

　　此前，郭樹清上任之初既有呼吁養老金入市的表態，再加上開閘RQFII，直接在香港籌集人民幣資金用以投資境內證券市場，都是在為A股市場尋求資金——這也是以往救市動作最常用的手段。“不可否認，這些措施確是利在長遠。”一位私募基金董事長表示。

　　證監會的一系列舉動讓投資者浮想聯翩，再一次對政府托市產生期許。甚至有市場人士認為，當前的股市可以類比1999年的“5·19”節點。

　　當時的宏觀經濟同樣面臨“保八”難題，亞洲金融危機余波依然影響外貿，國內民間投資和消費增長緩慢，央企固定資產投資下降。當年5月16日證監會專門討論股市低迷問題，提出“關于進一步規范和推進證券市場發展的六點意見”即改革股票發行體制、保險資金入市、擴大證券投資基金的規模、允許部分B股及H股公司回購股票等，隨后證監會時任主席發表講話指出股市上升是恢復性的。多年來，“5·19行情”被認為是典型的政策救市。

　　這也帶來一定的非議。“郭主席上任之初提出對內幕交易‘零容忍’以及‘強制分紅’等制度，市場都十分認可，但最近的一些喊話，個人卻有些不理解。這是要托市嗎？與其一向的市場派路徑大相徑庭。”一位資深券商資管人士表示。

　　對此，證監會投資者保護局的解讀則是：“倡導投資藍籌股本質上是倡導理性投資、價值投資理念。”

　　市場法則

　　2月22日，兩市放量超過2000億站上2400點。至少，A股上漲契合著郭樹清的喊話，最近50天上證指數累計漲幅逾13%。證監會的舉動與股市自身運行的勢相互呼應了。“很難判斷，近期的上漲與證監會的舉動是否有關聯性，股指本身在低位，反彈更多是因為在逐步消化對于經濟轉型的過度悲觀的預期。”廣發基金(微博)副總經理朱平稱。

　　在國金證券私募基金年會上，凱石投資總經理陳繼武表示，過去兩年A股的下跌主要原因在于貨幣政策的大幅波動以及過度解讀了歐債的負面影響，今年，雖然經濟面依然不好已有定論，但資金面改善是大方向，壞的預期逐漸修正，賺錢效應出現時，股市將有一定表現。“證監會主席表達意見，我們也是姑且一聽，8%的收益率是將市盈率的倒數作為投資股市的潛在收益率，有其道理，雖然不是到手的分紅收益率，卻是可以轉讓獲得的賬上利潤。”一位基金經理稱，“目前研究員們的確沒有下調許多藍籌股的盈利增速，按照15%的增速，動態市盈率1倍計算，其估值有望修復到15倍，也就是30%多的空間。”

　　其實，在一向多頭占據主導的A股市場中，看多的聲音在情緒發生變化時更容易受到認同。許多資深投資人目前都認同郭樹清所言，藍籌股已被低估。當然，更嚴謹的說法是——結構型的低估，以及要動態地看待利潤能夠穩定增長的藍籌股。

　　其實，縱觀歷次救市，不涉及經濟基本面的直接的救市政策并不能決定性影響股市的運行，更多是在經濟變化時的“伴奏音”或帶來股指的波動。“企業盈利也下滑，年度首次存準率再次下調之后，我們看好是貨幣政策的緩慢放松，郭樹清喊話只是作為一個監管者態度的參考。”上海尚雅投資管理有限公司董事長石波表示。而上述券商人士表示，類似養老金入市這樣的制度也會對市場的波動產生重要影響，但很難獨立決定一個趨勢，不應當帶有或被理解為托市色彩。

　　“4萬億過后經濟增速依然要面臨如今轉型困境下的下滑，這是影響股市方向最根本的因素。”上述基金經理稱。

　　多位基金經理在近半年內表達類似觀點，A股正在進入買方市場，傳統觀察貨幣政策的投資邏輯都要發生變化，宏觀政策對股市的影響都可能減弱，更不要提簡單的救市政策。

　　朱平表示，即使管理層表態起作用，也僅是刺激了反彈，股市并沒有反轉為牛市的基礎，目前股市反彈是信心和估值的修復，2012年將是過渡之年，換屆后明年或許能找到經濟發展的更多確定性因素。

　　改革與救市

　　2月22日，郭樹清還主持召開經濟學家座談會，聽取了他們對當前國內外經濟形勢的分析和對資本市場發展的意見和建議。一位與會人士透露，郭主席在會上也參與了“熱烈討論”。

　　國內一位資深私募基金經理認為，郭樹清對于藍籌股價值投資機會的呼吁既有監管部門表態，又有處于其經濟學者的自身判斷。

　　2008年后，價值投資派在A股市場上的聲音已越來越小，無論是機構投資者還是個人，熱衷于跟蹤宏觀經濟政策、貨幣指標、CPI數據的趨勢投資，炒作中小股票的成長性預期，趨勢投機2009年以來主導A股。

　　55歲上任證監會主席的郭樹清曾是原國家體改委宿將，以宏觀經濟和經濟體制比較研究見長。郭樹清被認為帶著經濟學家的理想，并寄希望從內在的投資者理念和行為著手引導A股市場長期發展。“我們認為郭樹清現在的喊話既想托市，又想改革，而改革才是目的。”一位不愿透露姓名的券商經濟學家稱，不僅新股發行制度、退市制度、分紅制度以及衍生品創新等制度推進，都是以發揮證券市場投、融資功能、服務實體經濟為目的，而沒有一個平穩運行的市場，這一系列改革不可能順利推進，監管層一定不愿看到IPO發行失敗或發行規模縮減。

　　在他看來，所謂的托市，既有證監會穩定證券市場的態度，又是在為制度改革尋找緩沖。

　　按照以往的救市思維，影響供求關系是最直接的救市手段，一方面是政府資金托市，一方面是暫停新股發行。如今，在市場所認為的郭樹清“救市”，其卻分文未入，IPO也未見緩。

　　上述私募基金經理則表示，郭樹清的改革需要A股的穩定甚至上漲來支撐，同時改革不僅在于體制，也在于投資者的投資者理念和專業。

　　一家基金公司總經理認為，目前證監會的思路很明確，延續A股的市場化改革，減少行政審批，進行制度規范；同時加強投資者教育，還原投資回歸于企業的本質，使得A股由投機市向投資市健康轉型。回歸企業本質價值，這也正是買方市場下，資金的理性選擇。“引入養老金作為長期資金入市分享股市紅利實現自身的保值增值，與資本市場自身的公平有效是相輔相成的，一環扣一環，沒有資本市場好的環境，養老金入市也無法實現自身的作用和目的，不能簡單的理解為救市。”上述總經理稱。

　　目前，養老金入市已明確暫緩，其實，郭樹清曾在公開場合解釋，認為養老金入市是為了“救市”，“這是一種誤解，完全不符合事實”，并曾勸說低收入者不宜投資股市。“中國的股市依然不是完全市場化，一系列旨在公平、效率以及提高投資回報的制度建設會起到作用，但對于具體的投資而言，這些不能撬動經濟方向的政策只影響交易，不會影響市場大的趨勢，更像非經常性損益，證監會只是在力所能及而已。”上述基金經理稱。

　　來源：經濟觀察網