編者按：2012年伊始，在全球金融市場的動蕩不安中，我國新一輪的金融改革大幕徐徐開啟。

　　日前召開的全國金融工作會議厘定了最新一輪金融改革的大方向，隨后舉行的全國證券期貨監管工作會議明確了資本市場改革發展路線圖——積極穩妥地推進證券期貨領域的改革開放、努力推動資本市場的結構調整和服務能力提升、以公開透明為核心加強市場制度建設……

　　盡管我們的資本市場還有著許多稚嫩和不成熟的地方，但是與世界上其他國家相比，我們的資本市場發展仍具備許多有利條件和積極因素，資本市場正面臨最好的歷史機遇期。我們有理由相信，中國資本市場依然是一個充滿旺盛生機的地方，擁有極大的潛力和廣闊的前景。

　　一、推動實體經濟轉型

　　為經濟薄弱環節送上甘露

　　加快資本市場發展是實體經濟實現轉型的需要。發達國家的經驗表明，資本市場在推動國家經濟轉型和戰略性新興產業發展過程中，起著至關重要的作用。過去30年全球最重要的四大新興產業——計算機、通訊、互聯網和生物制藥，都是通過資本市場發現和推動成長起來的。

　　專家指出，目前我國金融服務業仍然欠發達，跟不上實體經濟發展的需求，直接金融相對來說更滯后，這使得許多有廣闊市場前景的研發項目、創新型企業和創業者個人得不到及時充足的資金支持。例如許多小型企業，特別是具有創新性質的小型企業，就比較適合高風險高回報的股本或債券融資，不太適合銀行類機構提供貸款，從這個角度來講，加快資本市場發展，不僅是實體經濟實現轉型的需要，也是虛擬經濟或貨幣經濟避免系統性危機的需要。為此，有專家建議，應增強我國資本市場的彈性和包容能力，使不同發展階段、不同類型、不同特點的創新型企業都能得到支持，推動我國科技潛力轉化為現實生產力。

　　此外，有專家認為，資本市場在服務中小企業、“三農”、基礎設施，甚至環保等方面也大有可為。這些領域是我國經濟的薄弱環節，都特別渴望資金支持，渴望金融服務。對這些薄弱環節，資本市場完全可以送上甘露。

　　二、深化發行體制改革

　　完善新股價格形成機制

　　專家認為，下一步，監管部門應繼續深化發行體制改革，以充分、完整、準確的信息披露為中心，強化資本約束、市場約束和誠信約束。完善新股價格形成機制，改革股票承銷辦法，使新股定價與發行人基本面密切關聯。

　　有業內人士指出，下一步要繼續弱化行政審批，強化資本約束、市場約束和誠信約束，由投資人自主進行價值判斷和風險判斷。充分發揮自律機構的作用，推動發行人和參與各方歸位盡責。完善新股價格形成機制，推動承銷商在透明的規則下自主安排詢價、定價和承銷方法，推動承銷商在透明的規則下自主安排詢價、定價和承銷方式，提高機構投資者配售比例，促進詢價機構合理報價，研究征詢中小投資者報價意向的方式，夯實參與各方責任，提升詢價、報價、定價的合理性，使新股定價與發行人基本面密切關聯，合理平衡發行人和投資人利益。

　　業內人士認為，下一步，還應引導市場理性認識新股投資價值，探索發行人存量股份發行配售機制，抑制二級市場盲目炒新行為。要繼續完善預先披露制度和發行審核信息公開制度，不斷提升發行審核工作透明度，充分發揮社會公眾的監督作用。

　　三、調整持股結構

　　鼓勵長期資金入市

　　從目前A股市場的流通股持股比例來看，機構投資者一直處于弱勢地位。數據顯示，目前A股市場自然人的交易量占到85%左右。截至2011年底，我國自然人持有流通A股市值占比達到26.5%，企業法人占比57.9%，證券投資基金、社�；�金、保險機構、信托機構等機構投資者占比為15.6%。其中，社保資金、企業年金等長期資金在市值中占比不到5%。而在歐美等發達市場，機構投資者占有的市值達到70%左右，其中一半是養老金和保險公司等長期機構投資者，還有相當數量的公益基金和贈與基金。我國資本市場機構投資者規模明顯偏小，市場投資者結構不平衡的狀況十分突出，市場中不重基本面、聞風炒作、追漲殺跌等現象盛行，造成股市大起大落。

　　為此，專家提出，鼓勵社�；�金、企業年金、保險公司等機構投資者增加對資本市場的投資比重，積極推動全國養老保險基金、住房公積金等長期資金入市。適當加快引進合格境外機構投資者（QFII）的步伐，增加其投資額度。逐步擴大人民幣合格境外機構投資者（RQFII）試點范圍和投資額度。適時推出雙向跨境的交易所交易基金（ETF）。也有專家提出，可研究推動針對機構投資者的稅收減免、遞延等優惠政策，鼓勵長期投資。

　　對此，英大證券研究所所長李大霄(微博)表示，長期資金入市無疑有利于保持市場的穩定，對于市場長期的健康發展具有重要意義。

　　四、加快培育中介機構

　　進一步擴大對外開放

　　證券期貨經營機構的專業水平和動員社會資源的能力影響著市場功能的有效發揮。但我國證券期貨經營機構“散、小、弱”的狀況仍沒有根本改變，市場服務能力亟待提高。數據顯示，按資產負債表比較，目前我國證券業全行業總資產不到高盛公司的1/3，而整個行業的凈利潤僅相當于摩根士丹利一家機構的凈利潤。

　　專家提出，加快培育和發展市場中介機構，要在強化風險控制的前提下，積極拓展證券公司融資渠道，鼓勵行業兼并重組，支持證券公司加強固定收益、資產管理、金融衍生品的創新。要加強期貨行業整合，支持期貨公司通過增資擴股、兼并重組等途徑提高綜合實力，加快推出期貨公司資產管理業務，積極培育和發展期貨機構投資者。要充分發揮律師、會計師作為資本市場“看門人”、“守夜人”的作用，切實加強對證券投資咨詢機構和資信評級機構的監督，支持執業質量高的機構做大做強。

　　近日召開的全國金融工作會議提出，“擴大金融對外開放，提高資源配置能力和金融安全保障水平”，并強調“堅持自主漸進安全共贏的開放方針”，對此，有專家表示，要進一步擴大中介機構的對外開放，不能害怕競爭，要加快引進成熟市場的機構、人才、產品和技術，有效提升境內機構的專業服務水平。

　　五、擴大債券規模

　　提高公司債融資比重

　　經過20多年的發展，我國已建立起一個余額居世界第五位的債券市場，但和銀行信貸相比，不論是存量還是增量，直接金融的規模仍然較小，跟不上實體經濟發展的需求。對此，“十二五”規劃明確提出要積極發展債券市場。

　　專家指出，目前我國直接融資的比例偏低，而公司類債券融資又是直接融資中的短板。因此，要適應實體經濟發展提出的多樣化債券投融資需求，穩步擴大債券市場規模，顯著提高公司類債券在直接融資中的比重，推進產品創新和多元化。要研究探索和試點推出高收益企業債、市政債、機構債等債券新品種。同時，積極培育多元化的債券機構投資者隊伍，吸引商業銀行、保險機構積極參與交易所債券市場。

　　此外，專家指出，目前我國債券市場管理不統一，償債的風險控制機制不完善，信用責任模糊。要按照統一準入條件、信息披露標準、資信評級要求、投資者適當性制度和投資者保護制度的要求，積極穩妥推進債券市場改革；要健全債券市場發展部際聯席會議機制，加強協調配合、落實監管責任，加強債券市場基礎設施建設，進一步促進場內、場外市場互聯互通，建設規范統一的債券市場。

　　六、規范場外交易市場

　　清理整頓各類交易場所

　　建設多層次資本市場，統一監管的場外交易市場是不可缺少的組成部分。而建立以柜臺交易為基礎的場外交易市場符合我國經濟發展的需要，有利于為非上市股份提供陽光化、規范化的股份轉讓平臺。

　　專家指出，場外市場也是多層次的，在準入制度上，場外市場有望為不同行業、不同階段企業的特征的企業調整設立不同的標準，為更廣泛的企業提供股份轉讓平臺�？紤]到企業的準入條件，做市商制度也會研究推進。英大證券研究所所長李大霄表示，一直以來比較強調創新型科技企業和中小企業的發展準入，但在制度設計的問題上，也會兼顧綜合考慮傳統產業中的其他類型企業的需求。

　　2011年與場外市場關系密切的一件大事是清理整頓交易場所。日前召開的全國金融工作會議強調，要堅決清理整頓各類交易場所，對此，專家指出，監管部門將繼續對一些地方的非法證券發行活動保持高度警惕，防止非法證券活動死灰復燃。

　　七、豐富期貨產品結構

　　推出原油等期市新品

　　當前，我國正處于工業化、城鎮化加速推進時期，經濟發展呈現出明顯的資源依賴特征。盡管我國是眾多大宗商品的重要生產國、消費國和貿易國，但目前國際上主要的大宗商品交易和定價權都由美歐的期貨交易所掌握，導致我國在大宗商品貿易中經濟利益受到巨大損害，鐵礦石談判就是典型例子。

　　專家指出，國際大宗商品價格波動對國內市場沖擊很大，要抓緊建設原油等大宗商品期貨市場，穩妥推出原油等大宗商品期貨品種，逐步增強我國在國際市場上的定價能力。要不斷豐富證券期貨產品結構，積極研究開發股票、債券、基金相關的新品種，探索并購重組、資產證券化以及期貨期權等金融工具創新。在風險可控的前提下，進一步放寬證券公司、基金公司、資產管理機構的產品審批。穩妥推出國債、白銀等重要期貨品種。推動專業化的期貨投資基金試點。拓寬證券公司、基金公司投資范圍，逐步建立以市場為主導的品種創新機制，不斷豐富金融產品和風險管理工具。

　　八、加強制度建設

　　增強市場公開透明度

　　最近，證監會連續公布了多起內幕交易和期貨證券犯罪案件。此前，證監會主席郭樹清就明確表示證監會對內幕交易和證券期貨犯罪始終堅持零容忍的態度，發現一起堅決查處一起。

　　專家指出，2012年建立以公開透明為核心加強市場制度建設也是一項重點工作。建立公開透明的市場環境，培育誠信市場主體，法制建設是不可組少的組成部分。此前呼吁較多的《證券法》、《期貨法》以及正在修訂的《基金法》都是工作的重點。

　　在提高市場透明度上的問題上，專家指出，應倡導獎罰結合。對規范、公開透明、符合國家產業政策導向的公司，在融資安排、并購重組審核、股權激勵等方面應給予優先支持。對于內幕交易，2011年證監會采取了高壓態勢，堅持打防結合，充分發揮內幕交易綜合防控體系作用，并對涉嫌內幕交易的并購重組項目暫停審核。專家指出，今后證監會仍將延續嚴厲監管的思路，力度甚至會進一步加強。（鄭曉波 楊麗花 楊晨 陳中）