熊凱

　　新三板試點擴容方案經修訂完善后，已于近期再度上報。

　　消息人士向記者透露，新版方案對擴容后新三板與國內已有的股權交易市場之間的關系進行了梳理，并進一步完善轉板機制。

　　此前，由于被要求從證券市場的“頂層設計”出發，來處理新三板與各地股權交易市場的關系，監管層的制度設計被提出了更高的要求。

　　對此，某中型券商代辦股份轉讓部總經理對本報記者表示，“如果未來的各個地方股權交易所，完全參照新三板擴容改革后的交易制度，那么在如今發達的技術條件下，他們就沒有存在的必要，一個交易所就夠了。”

　　“此次方案修改應該是厘清新三板與各地股權交易所的區別、層次和定位，這也是新三板擴容改革的必要前提。”8月16日，北京某券商代辦股份轉讓部董事總經理對本報記者表示，未來新三板擴容改革之后，其在交易制度層面的重大突破，各地方股權交易所無法完全參照，“但是在地方政府主導下，區域性的場外市場自有其生存空間”。

　　未來，由新三板擴容改革而來的全國性的場外市場，或將與各地的區域性場外市場并行不悖。

　　場外市場遍地開花

　　2008年9月，天津股權交易所(下稱“天交所”)在濱海新區注冊并于12月26日開盤，拉開了區域性場外市場發展的序幕。

　　此后數年間，手握國務院批文的天交所四處擴張，足跡遍布河北、山東、甘肅、安徽、貴州等地。

　　其中，天津股權交易所的做市商之一天津邦創投資咨詢公司出現在多家地方股權交易所股東名單當中，而2009年7月成立的安徽股權交易所，天交所更是直接入股，持股將近10%。

　　截至2011年8月16日，天交所目前掛牌企業總數已經達到80家，企業來源于國內10多個省、市，總市值規模達125億元。

　　這一市值規模已超越目前的以中關村園區為基礎的代辦股份轉讓市場。截至8月15日，代辦股份轉讓市場的總市值為113億元。

　　除了被視為新三板直接對手的天交所之外，全國各地的場外市場亦于隨后遍地開花。在各地產權交易所的發起下，一眾股權交易所紛紛上馬，一時間，場外市場熱鬧非凡。

　　最新消息顯示，去年7月揭牌成立的上海股權托管交易中心將在今年9月30日開展非上市公司股份轉讓交易，十余家張江高新區的企業已遞交掛牌申請，相關交易規則和監管辦法正在擬定之中。

　　分析人士指出，依托于長三角豐富的企業資源，上海版OTC有望成為全國最大規模場外市場。

　　此外，渝版OTC——重慶股份轉讓中心現有16家掛牌企業，今年已有7家企業通過定向增資實現直接融資1.27億元，成為繼天交所之后的又一股不可忽視的場外市場力量。

　　“今年全年，重慶市場的目標是40家掛牌企業。”某券商代辦股份轉讓部老總介紹，重慶市正在力邀各類機構參與其OTC市場，發展前景可期。

　　此外，北交所的一位負責人此前曾公開表示，北交所也不排除設立股權交易所的可能性，并且希望引進有實力的PE擔當做市商。

　　對此遍地開花的局面，有金融學者認為，這與統一的場外市場目標越來越遠，并且使用行政力量將市場進行分割，反而造成金融資源分配效率低下。

　　而上述券商代辦股份轉讓部老總則對此說法并不贊同。“事實上，地方股權交易所發展不是太快而是太慢了。各地的中小企業有迫切的融資需求，全國性的場外市場呼吁多年，但一直沒出來，缺錢的企業可等不了。更何況企業在當地掛牌融資，投資者對企業的了解會比較詳盡，投資風險也相對較小。”

　　厘清定位

　　同為場外交易市場，這些市場與新三板市場之間的關系及監管應如何統一的問題亟待解決。

　　沖突的焦點，聚集在了發展最早也最好的天交所。

　　“盡管一些省市已經建立起來包含股權交易字樣名稱的場外市場、柜臺交易市場，但是從運行模式來講，更多的還是在過去股權托管的基礎上做一些工作。除了天交所以外，并沒有具體真正意義上交易所的行為。”一位產權市場人士向本報記者介紹。

　　事實上，由于受多重因素的制約影響，在場外市場制度探索上有所創新突破的天交所仍處于尷尬的境地。

　　“標準OTC市場的典型特征包括做市商制度、拆細股權、連續交易，天交所在這方面實現了很大的突破，但離完全意義上的場外市場其實還有相當距離。”北京某券商代辦股份轉讓部老總介紹，“天交所的做市商沒有券商，做市過程諸多信息不透明，掛牌公司股東限制在兩百人以內，這些根本性的限制是其發展壯大的瓶頸。”

　　一個代表性問題是，天交所的做市商當中，注冊資金幾十萬的機構屢見不鮮，風險可以想見。

　　而這，正凸顯了新三板擴容改革的意義所在。

　　“未來在證監會監管下的新三板，由券商做市，必然有嚴格的監管措施，并且其在股東人數突破兩百人限制、拆細交易方面的政策突破，從而成為全國性的場外市場，這是其他股權交易所無法效仿的。”上述券商代辦股份轉讓部老總表示，不在證監會下轄的范圍之列的股權交易所，勢必無法享受此等政策，如此一來，新三板與各地股權交易所就區分開來了。

　　其進一步表示，在厘清新三板與各地股權交易所的各自功能、層次和定位問題之后，新三板擴容改革推出將愈發明朗。

　　而各地仍在大躍進當中的股權交易所將走向何方？

　　對此，上述券商代辦股份轉讓部老總表示，一種可能性是，地方性股權交易所短期內交易制度不會有所突破，不能突破兩百人股東限制是肯定的，未來也許會規定其投資者也是區域性的，由此在地方政府主導下，在區域內穩步發展。