“中國版401K”也已破題，亟待各方合力推動

　　⊙記者 劉水

　　記者獲悉，為實現資本市場供需平衡，打造“投資友好型”市場，即將出臺的資本市場“十二五”規劃將通過一系列制度設計，吸引長期資金入市。同時，有關部門目前正積極研究“中國版401K”的相關課題，推動養老金和企業年金入市，實現養老體系和資本市場的良性互動。

　　推“中國版401K”條件趨成熟

　　隨著新股發行節奏的不斷加快，尤其在緊縮貨幣政策的大環境下，資金匱乏已成為制約我國資本市場發展的重要瓶頸。然而在另一方面，截至2010年底，我國五項社會保險資金累計結余已達到23000多億元。據社會科學院世界社保中心主任鄭秉文測算，中國社會保險基金的收益率不到2%，幾乎是世界上收益率最低的。1997年以來中國“五險”基金的利息損失高達6000億元以上，相當于抵消了同期財政對養老保險體系的所有補貼。而到2020年，僅養老保險滾存余額就超過10萬億元，屆時收益損失將達幾萬億元。

　　一方面是市場對資金的渴求，一方面是養老金的不斷損失，借鑒國外成功經驗，如美國的401k計劃，實現兩者的成功對接，已成為監管部門關注的重要議題。

　　浙商證券首席經濟學家聞岳春表示，“2004年前后，尚福林主席曾經提到過美國的401k計劃，并引起了各方的強烈反響，其中原因就是當時的股市也處于低迷狀態。現在六七年過去了，目前二級市場的整體狀態和2004年前后較為相似，所以‘中國版401k計劃’的推出時機卻更成熟了。”

　　聞岳春表示，相對于2004年，中國經濟的體量明顯增大，整個社保、養老、醫保體系也更加健全，對于社會保險體系的保值增值呼聲不斷提高，另一方面，資本市場的規范程度也顯著提高，有關方面對于上市公司分紅的制度設計正不斷推出， 現在已是啟動“中國版401k”的良好時機。

　　多部門的系統性工程

　　“目前各大企業紛紛建立企業年金，有的是企業自己進行投資，有的是委托機構進行投資。

　　美國401k計劃更多針對的是企業年金，我們也可以循序漸進，從壯大企業年金規模，積極引導其進入資本市場做起，再談整個社保體系資金的進入。”聞岳春說，“監管層多年來一直戮力推動這方面的工作，但就美國401k計劃的經驗看，我們的401k計劃僅靠證監會是遠遠不夠的，還需要財政、稅務、人保等部門的共同推動，這是一個系統性工程。”

　　業內人士介紹說，美國401K計劃的核心是延遲納稅和稅收優惠的政策支持。美國對按照401K條款設立的退休基金，允許有相當于雇員工資25%的供款的稅前列支，等到退休后提取時進行繳稅。“你如果放1000美元，公司會比配1000美元，如果你放2000美元，公司也放2000美元，所以有很多激勵機制讓你多放。當你59歲拿出來就會交很少的稅，59歲之前拿出來要交很多的稅，還要有罰款，這就叫延遲納稅。”

　　業內人士表示，“這種制度設計避免了養老金的初始基數因納稅而減少，保證了養老金規模的不斷壯大。同時，退休時候繳稅的做法也能避免稅款的流失，是一舉多得的好辦法。”

　　然而，目前困擾“中國版401K計劃”的瓶頸在于能否效仿美國401k計劃中的延遲納稅制度，這更多的需要財政和稅務部門的點頭。2009年6月，國稅總局下發《關于補充養老保險費、補充醫療保險費有關企業所得稅政策問題的通知》，規定企業年金企業繳費部分可按不超過職工工資總額5%的標準在企業所得稅前扣除，比例遠遠低于美國401k計劃。

　　“如果在年金領取環節征收個人所得稅，則稅務機關必須在企業建立年金后的數十年隨時監控年金的運行，且保存數十年的個人信息，這是稅務機關目前擔心的主要問題。”業內人士表示，“但從國際經驗看，美國、加拿大及大多數歐盟成員國都對企業的繳費部分或全部免征企業所得稅，并允許在一定比例內遞延或免征個人所得稅，有利于鼓勵企業和職工進行繳費，并調動他們參加企業年金計劃的積極性。其實，只要從國家層面做出一系列的制度安排，各個部委坐下來一起協商，上述問題其實并不難破冰。”

　　資本市場制度安排悄然醞釀

　　在稅收等相關問題尚未解決的當下，證監會的相關工作已經在緊鑼密鼓地進行之中。除了相關課題的研究之外，諸如推動強制和鼓勵分紅的相關制度安排已在悄然醞釀，并有望在資本市場“十二五”規劃中得到體現。

　　“盡快出臺鼓勵和強制上市公司分紅的政策，將再融資條件與上市公司分紅情況結合，推動取消紅利稅，爭取形成較為健全的上市公司持續回報股東機制，這都是未來五年監管層有望出臺的有力舉措。”分析人士表示，“包括企業年金、養老金、社保資金在內的長期資金，他們希望追求的是穩定的長期回報，持股時間以幾年甚至十幾年計算，所以有關部門希望通過加大分紅力度，確保這些長期資金的投資收益。”

　　而據消息人士透露，未來幾年內，上市央企有望成為強制分紅的領航者，助推“分紅型藍籌市場”的逐步建立。“上市央企是藍籌市場的主體，且藍籌板塊體量大，本身也是這些大規模長期資金的優選標的，如果他們能夠在分紅方面作出表率，中國401k計劃的進程就能大大提速。”分析人士表示，“另外，監管層也將積極推動進一步放開保險資金投資比例限制的工作，逐步放松基金公司準入，引入基于長遠發展的市場化競爭機制，打造一個投資友好型的資本市場。”

　　適當控制投資股票比例

　　雖然“中國版401k計劃”尚在破題之中，但已有許多市場人士提出了一些建議。

　　有業內人士指出，要使年金市場成熟起來，政府要扮演關鍵角色。政府在選擇年金服務供應商時，必須要嚴格把關。從風險控制的角度，使企業年金基金的受托人、投資人、賬戶管理人、投資管理人成為各自獨立的服務供應商，以分散老百姓養命錢的風險。在年金市場發育期，同一個機構承擔多個角色不利于市場發展，尤其是受托人和投資管理人的資格不能重疊，年金市場的競爭必須有序、專業，要避免惡性競爭。

　　也有業內人士建議，要不斷增加企業年金的覆蓋面，適度減低費用。目前，我國的養老金計劃剛剛起步，建立企業年金的企業主要是效益好的大型國有企業，覆蓋人數有限。為了將盡可能多的人納入退休計劃是制定退休政策的主要目標，可以借鑒“美國401K計劃”的相關政策，逐步覆蓋各類企業以及個人。同時應簡化企業年金計劃設立、運作、監管的程序，適度減低有關企業繳納的企業年金賬戶等費用。

　　另有市場人士建議，中國企業年金要吸取歐美國家養老金過度投資于風險高的股票和股票基金中損失慘重的教訓，適當控制投資股票的比例，重點投資于固定收益證券的投資組合。同時根據企業年金的投資特點和我國資本市場的現狀，加快債券市場的發展。

　　“在美國，許多企業習慣將本公司的企業年金用于購買本公司的股票，但安然事件的發生卻敲響了警鐘。安然的企業年金中有很大一部分買本公司股票，這部分最后血本無歸。”聞岳春說，“這個案件比較典型，我們的401k計劃，也要預防此類事件的發生，在制度設計上要提前做好應對。”