華安基金專欄

　　牛勇

　　近日媒體盛傳ETF有可能被允許作為融資融券的標的，如這一傳言能成為現實將對國內ETF的投資模式與規模發展迎來新的機遇，進而投資者、提供融資融券服務的券商、ETF基金本身均能從中獲益。

　　廣大投資者將有機會通過向券商融券的方式實現做空ETF而獲益的可能、實現ETF的T＋0交易、較股票標的擴大信用交易的杠桿。而券商可擴大其融資融券的標的范圍，增加收入來源，并且ETF具有跟蹤指數的特點，與市場的相關性要強于單只股票，從而為利用股指期貨對沖市場風險提供了便利。投資者對ETF的需求提升，將最終有利于ETF自身規模的發展。

　　我們知道，ETF是交易所可交易的開放式指數基金，可被看作跟蹤指數的一籃子現貨股票的組合，組合構成透明，具有一、二級市場“打通”的獨有特點，以及投資者在申購ETF份額時允許對不超過規定比例（一般為50％）的成分股作現金替代。這些特點使得ETF在加入融資融券標之前便可通過現金替代制度實現部分“做空”交易，不僅可以跟蹤指數即市場做空，也可對指數內的特定行業或特定個股做空。

　　但該做法也存在一定局限性，主要是ETF一般具有最小申贖單位的限制（一般為50萬或100萬份），并且一籃子現貨股票的迅速成交需要具備專業的高效系統，兩者都對不具備這些條件的中小投資者形成一定的進入門檻，從而無法完全發揮ETF可做空的交易優勢。而ETF加入融資融券標的，將大為改善這一局限，投資者特別是不具備上述條件的中小投資者，可向提供ETF融資融券服務的券商融券賣出，實現做空獲益的可能，并且買券還券的時間不超過6個月，相比ETF現金替代的T＋2內補券的限制更具靈活性。

　　當前融資融券標的證券僅限于上證50與深成指成分股共90只股票，如果ETF被納入標的范圍，會顯著擴大投資者的投資選擇范圍。而且ETF的交易特點與股票類似，投資者更容易接納。

　　除此之外，ETF作為融資融券標的仍具備股票所不具有的優勢，首先ETF不會像股票有停牌、增發、配股的問題，投資者與券商對信用賬戶的監控更簡便；另外ETF所跟蹤的指數相對股票更具市場代表性，特別是上證180、上證50、深100等市場指數，投資者可通過ETF把握市場趨勢性機會包括市場下跌，即捕捉beta；而券商端可通過滬深300指數期貨，對持有的ETF頭寸做市場風險的對沖，而與滬深300相關性高的上證180ETF、深100ETF無疑具有風險控制上的優勢，如將上證180ETF與深100ETF做組合將與滬深300的相關性非常之高。

　　相對股票及其他可交易基金，ETF由于其一、二級市場“打通”的特點，其流動性具有極大的彈性，甚至可被看作“無限”，這保證了大額交易的完成時間與沖擊成本都在可控的較低水平，將明顯降低投資者與券商的平倉成本，以及增大可獲利的交易空間。

　　ETF如果被納入融資融券標的，一方面可提高投資者的信用交易杠桿范圍，另一方面實現做空指數而獲益的可能，并且未來諸多衍生策略如多空策略等也將被投資者靈活運用。

　　總之，ETF的加入將為融資融券業務開拓出新的空間，也將為投資者擴大投資范圍、豐富投資模式提供極大的便利。

　　（作者系華安中國A股增強指數基金、上證180ETF、上證龍頭ETF基金經理）