楊穎樺

　　“提高直接融資比重，發(fā)揮好股票、債券、產(chǎn)業(yè)基金等融資工具的作用，更好地滿足多樣化投融資需求。

　　3月5日，在《政府工作報告》這份一年一度堪稱資本市場參與者最為關(guān)心的重磅文件中，溫家寶總理使用了40個字來表述對資本市場的要求。

　　而“十二五”規(guī)劃綱要草案有16處較直接提及資本市場，并專節(jié)規(guī)劃多層次市場的建設(shè)，明確提出“顯著提高直接融資比重”。在這兩份重磅級文件中，無一例外提到“顯著提高直接融資比重”，這意味著決策層高度重視資本市場的基礎(chǔ)性作用。

　　擴大直接融資之重

　　40個字與16處傳達出的“顯著提高直接融資比重”背后，是一個宏大的多層次資本市場“十二五”藍圖。

　　而就擴大直接融資之道，“十二五”綱要草案描繪了詳細的輪廓，在綱要草案的“深化金融體制改革”一章中，專節(jié)論述“加快多層次金融市場體系建設(shè)”，提出要大力發(fā)展金融市場，繼續(xù)鼓勵金融創(chuàng)新，顯著提高直接融資比重。深化股票發(fā)審制度市場化改革，規(guī)范發(fā)展主板和中小板市場，推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，擴大代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點，加快發(fā)展場外交易市場，探索建立國際板市場。

　　積極發(fā)展債券市場，完善發(fā)行管理體制，推進債券品種創(chuàng)新和多樣化，穩(wěn)步推進資產(chǎn)證券化。推進期貨和金融衍生品市場發(fā)展。促進創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資健康發(fā)展，規(guī)范發(fā)展私募基金市場。

　　這直指資本市場容量的擴大，證監(jiān)會主席尚福林在年初的全國證券期貨監(jiān)管工作會議上指出，在“十一”五期間，我國證券化率由五年前的17.5%躍升至約70.8%，資本市場“初步具備了在更高層面加快發(fā)展、更好服務經(jīng)濟社會發(fā)展全局的基礎(chǔ)和條件�！�

　　要達到“顯著提高直接融資”的“十二五”藍圖，尚福林給出的答案是加快建設(shè)多層次資本市場體系，擴大直接融資。

　　目前場外市場建設(shè)總體思路和安排已經(jīng)形成。尚福林在兩會期間接受采訪時表示，目前監(jiān)管部門正在積極籌備以新三板市場為基礎(chǔ)的場外市場建設(shè)的相關(guān)工作，目前相關(guān)制度安排已經(jīng)基本到位，還有些技術(shù)細節(jié)要繼續(xù)努力，“條件具備就會擇機推出”。而對于市場廣泛關(guān)注的新三板市場與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板之間轉(zhuǎn)板機制的安排，尚福林說，監(jiān)管部門仍在著力研究。

　　此外，債券市場成為十二五期間多層次資本市場建設(shè)的另一主戰(zhàn)場。

　　尚福林指出，今年要深入推進債券發(fā)行監(jiān)管改革，積極支持銀行到交易所債券市場開展交易，顯著增加債券融資規(guī)模。

　　在2010年，證監(jiān)會與中國人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布通知，推動上市商業(yè)銀行參與交易所債券市場后，隨著試點的展開，已進入實質(zhì)性操作階段。證監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，2010年全年核準25家公司債券發(fā)行，融資603億元。此外，交易所債券市場交易規(guī)模和債券存量也有所增長，成交7.6萬億元，同比增長88.6%。

　　但一位接近監(jiān)管層人士指出，債券市場在我國資本市場目前的占比仍有待提高，在發(fā)達國家的資本市場中，債券融資的比例是第一位的，這與我國目前的市場情況仍有差距。

　　而在推動推進債券發(fā)行監(jiān)管改革方面，監(jiān)管層已經(jīng)有了實質(zhì)的動作。3月7日下午，證監(jiān)會主席助理、全國政協(xié)委員朱從玖接受記者采訪時指出，證監(jiān)會已對公司債的審核進行改進，包括縮短審核時間，安排專門通道審核公司債發(fā)行。“相信這些措施會在發(fā)行審核方面大大促進公司債發(fā)展�！�

　　此外，對于藍籌市場和中小板市場方面，尚福林指出未來要繼續(xù)擴大其市場規(guī)模。

　　而去年，A股市場的融資量引人矚目，全年531家公司在A股市場融資10275.2億元，其中首發(fā)347家融資4883億元。據(jù)相關(guān)重點工作安排，預計今后5年每年首發(fā)上市公司數(shù)量不會低于近兩年來的水平。

　　而這種市場容量的擴大，也意味著IPO與再融資發(fā)行監(jiān)管需要做出變革�！拔覀冃枰�做出改變，對發(fā)行體制做出改革�！敝鞆木林赋�，“首先，我們正在研究的IPO和再融資辦法，今年有望完成，這是發(fā)行監(jiān)管工作的最直接規(guī)程與制度依據(jù)�！�

　　此外，他還提出了未來的監(jiān)管思路：“發(fā)行審核的整體改革方向是按照更加市場化的方向來走，特別是對再融資，由于發(fā)行主體是上市公司，其發(fā)行監(jiān)管已具備進一步簡化與提高審核效率的條件。

　　提高資本供給之道

　　在場外市場即將破局為多層次資本市場建設(shè)發(fā)力、發(fā)行審核改革助推市場容量的擴大同時，融資渠道的解決之道輪廓已逐漸清晰——繼續(xù)大力發(fā)展機構(gòu)投資者，積極引導機構(gòu)資金、長期資金入市，為提高直接融資比重服務。

　　“這么多融資需求一時間云集到資本市場，希望能滿足他們的需求。但整個資本市場要有與顯著提高直接融資市場相匹配的資金安排和資本提供，這是市場良性發(fā)展所必需的�！敝鞆木林赋�。

　　尚福林在今年證券期貨監(jiān)管工作會議上特別強調(diào)，今年的工作重點之一深入推進市場創(chuàng)新，增強市場發(fā)展活力。

　　其中，對于最為重要的機構(gòu)投資者之一的券商而言，尚福林指出要引導證券公司持續(xù)提升專業(yè)服務能力，鼓勵證券投資顧問業(yè)務發(fā)展，加快經(jīng)紀業(yè)務轉(zhuǎn)型升級。在券商創(chuàng)新業(yè)務方面，穩(wěn)步發(fā)展融資融券業(yè)務，逐步將融資融券轉(zhuǎn)為證券公司常規(guī)業(yè)務，推出轉(zhuǎn)融通業(yè)務則成為證監(jiān)會未來的工作重點之一。

　　而對于目前資產(chǎn)管理行業(yè)的領(lǐng)軍力量——公募基金而言，尚福林指出要拓寬基金銷售渠道和支付模式，促進獨立銷售機構(gòu)發(fā)展。此外他特別提出，要“研究規(guī)范私募基金的制度安排”。而隨著《基金法》修改草案征求意見稿的出臺，這一安排也開始落實。

　　而在規(guī)范與引導現(xiàn)有主力機構(gòu)投資者的同時，監(jiān)管層也將目光投向了吸引更多類型的資本進場身上。

　　朱從玖指出，監(jiān)管層已做了大量工作推動各種資本進入，如鼓勵保險資金入市，大力發(fā)展公募基金、推動民間投資，推動企業(yè)年金入市，還有對QFII的發(fā)展等。其中，推動養(yǎng)老金入市成為監(jiān)管層關(guān)注的焦點。

　　“從資本提供角度，我們還是要花力氣，需要做宏觀設(shè)計�！敝鞆木林赋�。資本提供需要下功夫的地方，主要集中在推動養(yǎng)老金入市方面�！拔鞣绞袌鲇幸粋�重要特點，就是養(yǎng)老金在市場的資本來源中占很大比重，多數(shù)較發(fā)達市場中，比例都在40%以上。而我們市場提高養(yǎng)老金投資比重將是未來工作的一個著力點。”

　　夯實市場肌理之道

　　資本市場作為優(yōu)化資源配置的基礎(chǔ)市場，在為企業(yè)提供融資功能的同時，也起到為投資者提供回報功能的作用，兩者缺一不可。

　　而無論是擴大直接融資渠道，還是提高資本供給，最終還是為了實現(xiàn)資本市場的融資功能，與此同時，資本市場也應該重視投資功能，要重視給予投資者回報。要提高資本市場的回報功能，就必須回到夯實上市公司質(zhì)量本身。

　　首當其沖的，是把好上市公司發(fā)行一關(guān)，“研究推出發(fā)行體制后續(xù)改革措施”，尚福林這樣定調(diào)未來的工作重點。

　　而在發(fā)行體制改革已完成兩輪的情況下，市場仍對新股發(fā)行的“三高”問題存在議論，如何進一步推出后續(xù)改革，改變“三高”現(xiàn)象成為資本市場“十二五”藍圖中必不可缺的一環(huán)。

　　朱從玖指出，下一步推行的具體措施還沒定，但發(fā)行體制改革會持續(xù)進行。“有不少關(guān)于發(fā)行體制改革的課題在我們的研究視野里，包括存量發(fā)行，包括詢價對象、詢價機制的進一步優(yōu)化，比如是否考慮下一步券商承銷新股時，由其來推薦機構(gòu)參與新股認購，即配售�！敝鞆木林赋�。

　　朱從玖強調(diào)，在發(fā)行過程中提高定價、推介等行為的規(guī)范性，也是證監(jiān)會下一步發(fā)行體制改革考慮的重點。但他坦言，發(fā)行制度所存在的不足是現(xiàn)在的發(fā)展階段客觀存在的。

　　他特別提及了信息披露的問題，他指出，招股說明書要重視質(zhì)量，信息披露要重視客觀描述，減少或去掉廣告痕跡。同時，隨著市場發(fā)展深化，上市公司類型越來越多，一些新產(chǎn)業(yè)新行業(yè)的加入，這就要求信息披露要準確反映不同行業(yè)不同企業(yè)的特點，信息披露要更加重視對不同行業(yè)差異性反映，幫助投資者深化理解對公司的投資判斷。對一個公司的風險因素，要更加充分的披露，而且要有針對性。

　　發(fā)行把關(guān)的加強，可以從源頭上提高上市公司質(zhì)量，但要夯實市場肌理，加強對上市公司的治理方為資本市場可持續(xù)發(fā)展之道。

　　首當其沖的是退市制度的完善�！拔覀儗�按照市場化的要求，逐步推進退出機制的改革，目前監(jiān)管部門正在積極推進相關(guān)工作。”尚福林表示。但對于創(chuàng)業(yè)板直接退市制度何時推出，他表示目前還沒有時間表。

　　此外，加強市場透明度建設(shè)也是尚福林此前提出的工作重點之一，包括及時公示監(jiān)管立法、稽查執(zhí)法、日常監(jiān)管措施、行政許可等信息，將投資者保護和投資者教育融入重大改革、日常監(jiān)管和證券期貨經(jīng)營機構(gòu)各業(yè)務環(huán)節(jié)。

　　這指向的是一個真實的上市公司建設(shè)之路，“要大大強化中介機構(gòu)的作用，比如保薦機構(gòu)、會計師、律師等，其所提供的資料與判斷，都需要加強真實性，使得一個真實完整的上市公司體現(xiàn)在我們眼前。”朱從玖指出

　　此外，建立上市公司內(nèi)幕信息知情人登記制度，加大行政追責和刑事追責力度。深入推進上市公司“解決同業(yè)競爭、減少關(guān)聯(lián)交易”專項活動，嚴厲打擊上市公司向關(guān)聯(lián)方輸送利益、配合操縱股價等違法違規(guī)行為等，也是此間應有之義。

　　值得注意的是，朱從玖透露，分類監(jiān)管將是日后上市公司治理的思路之一，“未來會根據(jù)上市公司自身的條件來進行分類監(jiān)管，比如目前交易所已在考慮分類監(jiān)管，比如按公司的大小，對其規(guī)范、審核方面都會有不同的考慮�！�