祁斌

　　盡管取得了輝煌的成就，我們應該認識到，我們的資本市場在很多方面還是非常落后的，具體表現在市場化機制、市場文化和市場結構等多個方面。

　　舉個例子說一下市場文化。全球比較成熟的市場文化，平均換手率大致是100%，一只股票一年倒騰一次；韓國市場比較夸張，換手率是全世界平均水平的兩倍，韓國人比較投機。

　　有多么投機？韓國人搞了股指期貨、股指期權后，創造性地放到超市賣。你去買洗發膏，售貨員會問你要不要股指期貨。一下子，韓國的股指期權交易量達到全球交易量的60%。所以每次國際上發生金融危機，韓國市場一定是亞洲第一個出問題，為什么？韓國市場太投機。

　　但韓國人碰到中國人，小巫見大巫。2007年，上海證券交易所的投資者平均換手率是927%，深圳證券交易所換手率是987%。老百姓不放棄任何的賺錢和套利機會，天天勤勤懇懇參與資本市場。中國人推出股指期貨產品，交易了20天，交易量超過上海證券交易所和深圳證券交易所的總和。

　　這樣一個市場，好的一面，是有無窮的動力，人民群眾有熱情。一個市場沒有熱情、沒有流動性不稱其為市場，太有熱情，流動性太高，則可能會崩潰，所以要找到一個合理的平衡點。怎樣合理引導這樣一個市場健康發展？對監管者、對每個市場參與者來說，都是嚴峻的挑戰。

　　資本市場在經濟轉型中必須擔當重任，而這個市場又處在這樣的發展階段，有這樣的特點，也還有很多的不足。那么怎么辦？我認為要從三個方面去不斷改進：一、提高市場效率；二、擴展市場邊界；三、推進國際化進程。

　　提高市場效率

　　首先要進一步改革發行體制。中國經濟今天有一個結構性的缺陷，一個奇怪的現象，就是一方面有大量的企業要融資，成千上萬的企業哭著喊著要融資、要上市，另一方面，有成千上萬的老百姓哭著喊著排隊買房子，找不到投資機會。這有點像中國社會另外一個怪現象，一方面，有成千上萬的大齡男青年，另一方面，有成千上萬的大齡女青年，就是都找不到對象。為什么？中介不發達。中介是誰？就是市場，資本市場。

　　前一陣我去浙江開會，當地的領導和我們吃飯，說浙江有個怪現象。改革開放的初期，全中國人都歡迎浙江人，浙江人有錢，來投資。但是現在全國人民都怕浙江人，浙江人炒房子，把房地產市場炒垮了；炒礦山，把礦山炒塌了；現在開始炒棉花、綠豆，搞得國家統計局很緊張。我在浙江參加一個金融論壇，我和他們說，你們浙江人有意思，改革開放30年好不容易掙了些錢，非要到山西去炒煤礦，你們家的鄰居就可能在創業，可能就是下一個馬云。因為沒有這筆投資，就失去了成為馬云的機會。而你因為沒有投資于他，就失去了分享下一個馬云的成功機會。所以，這些浙江資金的出路在哪里？無非是PE、OTC、資本市場。推動發行體制市場化改革有利于解決這些問題。

　　除此以外，還要完善并購機制、豐富交易品種、防范系統風險。在美國歷史上的重工業化時期，曾經出現過大量的并購，到了成熟期，2000年前后，一年的并購案例在5000起左右。今天，我們的并購舉步維艱，各種制度安排都不是很有利于市場化的并購。河北省的鋼廠把河南的鋼廠并購了，河南有什么好處？GDP少了，稅收沒有了，干部不能安排了。所以可以想見會有很大的阻撓。我想，這個市場的并購，可能應該是市場無形的手和政府有形的手共同推動，才能順利推進下去。

　　擴展市場邊界

　　2009年推出了創業板。創業板引起了全社會的關注，也有各種各樣的評論，這很正常，任何新生事物都有一個發展的過程。這種關注也使得創業板市場得以繼續改革、完善。

　　二戰結束之后，世界經濟生活當中發生過兩件大事：一是中國的改革開放，改變了世界經濟的版圖；二是1971年美國推出納斯達克市場，引領了唯一一個大國經濟從制造業走向了創新經濟。2009中國推出創業板，會有同樣的效果。10年后中國的GE，可能就出現在這個市場上。

　　場外交易市場也要加快建設。現在中國股份制公司有12萬家，上市的也就2000家多一點，如果證監會的同志不吃飯、不睡覺，使之翻上十倍，達到2萬家，那還有10萬家。從市場化結構來看，也不是很合理。

　　美國資本市場經過將近兩百年的演進，紐交所達到2800家上市公司，納斯達克有3100家，報價牌市場有4000家，粉單市場有9000家，灰色市場有6萬家，底下還有portal market。我們的結構正好相反，主板有1500家上市公司，中小板有500家，創業板則是131家，中關村代辦轉讓系統115家，下面沒有了。

　　我們是一個倒金字塔懸在空中。盡管這樣的結構是因為這個市場的發展路徑所致，但如果一個國家博士后特別多，卻沒有小學生，這樣一個結構是很不穩定的，不利于長期的發展，所以一定要加快場外交易市場的建設。還有債券市場、PE市場的建設。

　　推進國際化

　　資本市場國際化越來越被提到議事日程上來。

　　一是行業自身的要求，我們制定資本市場“十二五”規劃，和券商、基金公司分別在深圳、上海兩地座談，兩地的機構不約而同提出的第一條都是主動要求國際化。為什么？到了這個階段了。

　　發生金融危機雷曼倒下的時候，中國一個國有企業的老總，給我們一個券商打電話，說你們為什么不收購雷曼？這個券商，應該說是中國第一流的券商，它的老總和我們說，當時他心中一陣苦笑，別人可能覺得我們挺光鮮的，只有我們知道自己有多差。他的判斷是正確的，雷曼隨后被野村收購，野村收購兩年后的今天，雷曼的人在管著野村的人，為什么？因為野村的人不懂國際業務。

　　二是中國經濟的國際化倒逼了中國資本市場的國際化進程。中國經濟走向國際，過去幾年發生了兩件事，一次成功，一次是失敗。

　　失敗了的是中鋁收購力拓，完敗告終，國內輿論一片嘩然，說“帝國主義”耍了很多陰謀。“帝國主義”是肯定要耍陰謀的，它不是白求恩，關鍵是我們怎么應對。應對的過程中有一個細節，力拓聘請了全球最好的五個國際投行，我們沒有請國際投行，我們請國內投行。所以，中鋁出海已經注定要失敗。為什么？沒有資訊，不會定價，能不失敗嗎？

　　吉利收購沃爾沃，倒是成功了。在最后22億美元的融資方案中，有商業銀行，有美國的高盛，獨獨不見中國資本市場的金融機構的半點身影。

　　所以說，中國資本市場服務于中國經濟的國際化進程，還任重道遠。

　　(本文從其2010年12月在“第一財經金融峰會”上的發言摘錄整理而成。未經作者本人審定)