1月11日，中國人民銀行(下稱央行)公布了2010年12月份金融數據。

　　1月11日，中國人民銀行(下稱央行)公布了2010年12月份金融數據。數據顯示，2010年末，廣義貨幣(M2)余額為72.58萬億元，同比增長19.7%；2010年12月份，信貸投放4807億元。由此可見，2010年的貨幣政策其實還保持著適度寬松，遠稱不上“穩健”。

　　我們認為，對央行來說，要想控制貨幣供應，必須先控制信貸投放。從2010年12月份的信貸投放來看，貨幣政策的緊縮力度、嚴厲的窗口指導，以及對部分銀行實施差別準備金率，都不允許各家銀行超預期、超管制投放信貸，但從最終的結果來看，信貸投放還是超出了市場預期。

　　由于2010年12月份信貸調控的失敗，央行很可能立即在2011年1月份開始實施差別準備金率，一一盯住那些超出信貸投放額度的銀行，給予更高的準備金率。(編注：差別存款準備金是銀行需存放于中央銀行的額外準備金，是由中央銀行鎖定的流動性，不能用于創造信貸。)

　　差別準備金動態調整是基于金融機構的系統重要性和各機構執行國家信貸政策情況，以便更有針對性地回收過多流動性并優化信貸結構，來避免金融風險。然而，即使能做到這樣，央行依然面臨較大的考驗。從反饋回來的信息來看，基本上沒有銀行在2010年12月份明顯超出額度地投放信貸，實際情況是，每家銀行都略超一點，合成的結果就會超出總量很多。

　　我們認為，2011年一季度貨幣政策面臨考驗，還在于，雖然經濟增長勢頭進一步鞏固，外需形式也有相應的改善，但拉閘限電暫告一段落后，工業生產增速在一季度有望得到提升。然而，2011年經濟增長對投資的依賴仍然非常大，因此，我們認為，除了實施差別準備金率，央行沒有更好的手段了，我們不懷疑政府一季度即開始緊縮貨幣的決策和決心。國信證券

　　【投資建議】

　　對于大型國有銀行來說，我們目前的貸款增長預測已將2011年低于系統貸款增長的因素考慮在內，因此我們預計大型銀行的資產負債表增長預測不會因新政策工具的采用而受到任何負面影響，對于股份制銀行來說，由于其資本金和流動性總體狀況不像大型國有銀行那么強大，因此差別存款準備金率對其的約束可能更大。個股方面，投資者可關注工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行等。瑞銀證券