股權(quán)分置改革是一場歷史性變革，規(guī)范整頓資本市場，改革新股發(fā)行制度，積極推進(jìn)多層次市場建設(shè)和金融創(chuàng)新，中國資本市場改革發(fā)展取得了巨大成就，下一步必須有意識地在推進(jìn)制度改革中著重培育市場機(jī)制。

　　【《證券市場周刊》記者 李德林 《財經(jīng)》記者 喬曉會】1990年12月19日，上海證券交易所成立。通常，業(yè)內(nèi)將這一天定為中國資本市場正式建立之日。

　　至今，中國資本市場成立已整20年。

　　正是當(dāng)初一批有理想的留學(xué)歸國青年、金融家及政府官員，在上世紀(jì)80年代末90年代初走到一起，以滿腔的熱情，為中國資本市場的建立奔走東西。

　　在姓“資”與姓“社”的爭論氛圍下，中國資本市場小心翼翼地開始了。

　　上交所、深交所先后正式建立，以1992年中國證監(jiān)會成立為標(biāo)志，資本市場成為中國金融系統(tǒng)中的獨立一極。

　　監(jiān)管體系不暢、法治很不健全、理念無從談起，中國資本市場趟過了混亂的時期。以深圳“8·10”事件、“3·27”國債等驚心動魄的事件為典型，早期證券市場的參與者，經(jīng)歷了“血”與“火”的考驗。

　　進(jìn)入新世紀(jì)，中國資本市場逐漸走向法治化，股權(quán)分置改革也掃清了資本市場發(fā)展的最大障礙。機(jī)構(gòu)投資者大量增加，市場規(guī)模不斷壯大，多層次市場、新的交易機(jī)制不斷建立。

　　到2010年11月底，A股市場上市公司2026家，總市值超過26萬億元， 躍居全球第二。

　　資本市場的建立，為中國經(jīng)濟(jì)、金融市場化發(fā)展提供了規(guī)范的硬約束環(huán)境，帶動了國有企業(yè)改革、國有銀行改革，同時對稅收、會計、法律等方面的規(guī)范發(fā)展均起到了巨大的促進(jìn)作用。

　　20年發(fā)展成績斐然，但畢竟時間短暫，當(dāng)前仍有諸多不足之處：各市場參與主體理念不成熟、法制體系不完善、市場機(jī)制不健全，等等。

　　在資本市場建立20周年之際，中國證監(jiān)會主席尚福林接受了《財經(jīng)》雜志、《證券市場周刊》的聯(lián)合專訪，就資本市場的熱點問題進(jìn)行了深入解剖。

——編者

　　進(jìn)入12月份，慶祝中國資本市場成立20周年的氣氛漸濃。有關(guān)資本市場的大小論壇，必提及資本市場成立20周年。

　　作為中國資本市場的主管機(jī)構(gòu)，中國證監(jiān)會也在積極圍繞這一主題組織各種活動。而中國證監(jiān)會主席尚福林，自然成了近一段時期最忙的人，參加各種論壇，出席各種慶祝活動。

　　這位在2002年底臨危受命、出任中國證監(jiān)會主席的金融官員，已經(jīng)在其任上工作整八年，成為中國證監(jiān)會歷任主席任期最長的一位。

　　尚福林上任后異常低調(diào)，面對市場下跌，一言不發(fā)。實際上，尚福林正在就資本市場的一系列問題低頭調(diào)研。股權(quán)分置，成為資本市場進(jìn)一步發(fā)展的最大障礙，也是最難逾越的大山，市場因此形容尚福林“坐在了火山口上”。

　　直到2004年1月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，“國九條”出臺，發(fā)展資本市場首次提升到國家戰(zhàn)略任務(wù)的高度。

　　2005年5月，股權(quán)分置改革啟動，隨后尚福林公開強(qiáng)調(diào)，“開弓沒有回頭箭”，以此向市場表示其決心。券商三年綜合治理、股權(quán)分置改革等一系列硬仗，為尚福林給外界留下了“鐵腕”的印象。

　　這位一直在中國金融系統(tǒng)工作的官員，雖然屢屢在不同層級出任要職，但極少接受媒體的采訪。

　　2010年12月15日下午，尚福林在其辦公室所在的北京金融街富凱大廈20層的會議室，接受了《財經(jīng)》雜志與《證券市場周刊》的聯(lián)合采訪。

　　采訪期間，尚福林始終面帶微笑，即使遇到尖銳的問題，也平和回答，還時常以身邊的例子解釋資本市場的種種現(xiàn)象。給人的印象與“鐵腕”絲毫無關(guān)。

　　常與尚福林接觸的人形容，其性格“外柔內(nèi)剛”，似很貼切。同時，也有人說其很“講政治”。

　　在將近兩個小時的采訪里，尚福林回憶了股權(quán)分置改革過程中的諸多困難，暢談了資本市場發(fā)展的關(guān)鍵問題、違法違規(guī)現(xiàn)象的治理及市場化改革的思路。

　　尚福林表示，股權(quán)分置改革對他而言，并不是無準(zhǔn)備之仗，“開弓沒有回頭箭”不是胡說的，而是做了很多調(diào)研。“我不敢拿這個市場去冒風(fēng)險。”尚福林說。

　　突圍股權(quán)分置改革

　　股權(quán)分置改革經(jīng)受住了市場和時間的考驗，為實現(xiàn)資本市場的機(jī)制轉(zhuǎn)換、功能發(fā)揮和市場的可持續(xù)發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)

　　記者：2002年底，你調(diào)入證監(jiān)會。當(dāng)時正逢全球網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂、國際資本市場陷入低迷狀態(tài)、中國股指也面臨從歷史性高位持續(xù)下跌的局面，輿論普遍認(rèn)為你是坐到了中國股市的“火山口”，你對面臨的困難有足夠的準(zhǔn)備嗎？又是如何應(yīng)對的？

　　尚福林：2002年，全球的股市陷入了網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂的低潮期，股市不斷下挫，市場信心受到打擊，中國股市也受到一定影響。從我國市場自身實際看，由于如何解決股權(quán)分置以及由此帶來的一些問題一直沒有明確，市場前景不明朗。部分市場參與者和理論界人士在當(dāng)時對我國發(fā)展資本市場的前景產(chǎn)生了一些模糊認(rèn)識，加上大股東侵占上市公司資金、券商挪用保證金、市場結(jié)構(gòu)單一，一些問題日益突出，影響了投資者的積極性，股市低迷。

　　2002年，黨的“十六大”明確提出“推進(jìn)資本市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展”。按照中央的部署和要求，我們經(jīng)過深入調(diào)研，認(rèn)真分析市場形勢，不斷加深對資本市場發(fā)展規(guī)律和我國資本市場發(fā)展特點的認(rèn)識，形成了盡快恢復(fù)市場信心，調(diào)整市場發(fā)展政策，加強(qiáng)市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)的工作思路，得到了國務(wù)院的高度重視和大力支持。

　　2004年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(下稱“國九條”)，這幾年來，貫徹落實黨的“十六大”“十七大”及“國九條”精神，經(jīng)過市場各方和社會各界的廣泛參與和大力支持，資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)不斷加強(qiáng)，股權(quán)分置改革、上市公司清欠解保、證券公司綜合治理等重大改革基本完成。

　　與此同時，我們深化了股票發(fā)行體制改革，推出了創(chuàng)業(yè)板、股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)，加強(qiáng)了對內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為的懲治打擊力度。通過一系列的綜合改革，我國資本市場承載力、影響力、開放度、透明度大幅提升，有效提升了市場運行的整體質(zhì)量和效率，實現(xiàn)了重大的發(fā)展突破和轉(zhuǎn)折性變化。

　　記者：可以說，沒有股權(quán)分置，就沒有中國股市。但是股權(quán)分置的確給中國資本市場運行造成很大的問題，而且解決難度大、風(fēng)險大，為什么要在2005年進(jìn)行股權(quán)分置改革？

　　尚福林：從我國證券市場設(shè)立之初的相關(guān)規(guī)定來看，對國有股等發(fā)起人股份流通問題沒有明確的制度性安排，總體上采取的是擱置的辦法。股權(quán)分置問題是由諸多歷史原因形成的，主要是在改革開放早期，為避免姓資姓社的爭論，同時又要推動股份制和資本市場試點發(fā)展而做出的一項特定安排。

　　現(xiàn)在回頭去看，這是在市場初期特定的政治、經(jīng)濟(jì)、觀念和法律環(huán)境下推出的一種創(chuàng)新，在當(dāng)時條件下，這種制度安排確實也促進(jìn)了資本市場的建立和發(fā)展。

　　隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的完善和資本市場發(fā)展環(huán)境的變化，特別是在市場規(guī)模發(fā)展到越來越大的時候，這個問題就越來越突出了。

　　一是因為一部分股票不能流通，它什么時候流通，以什么方式流通，投資者心里不踏實，就造成了投資者對市場預(yù)期的不穩(wěn)定。二是因為一部分流通，一部分不流通，在這種情況下，扭曲了市場的定價機(jī)制，市場的價格發(fā)現(xiàn)功能受到了制約。三是市場兼并重組資源配置功能受到很大影響。好企業(yè)通過市場并購重組做大做強(qiáng)，這在成熟市場是普遍的一種做法。我們也希望我們的企業(yè)可以通過這種方式加快發(fā)展，但是國有股、法人股沒有市場價，沒有辦法通過市場去做兼并重組。此外，股權(quán)分置還使公司治理缺乏共同利益基礎(chǔ)，不利于上市公司規(guī)范運作，股權(quán)分置已經(jīng)成為嚴(yán)重制約市場穩(wěn)定運行和改革發(fā)展的重大制度障礙。

　　當(dāng)時，一方面市場把國有股、法人股流通問題看做是懸在股市頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”，股權(quán)分置問題不解決，市場預(yù)期難以穩(wěn)定，投資者信心難以恢復(fù)；另一方面股權(quán)分置問題在基本制度層面制約了我國資本市場的進(jìn)一步改革和發(fā)展，這一問題無法靠市場自身消弭，股權(quán)分置問題拖得時間越長，積累的非流通股越多，解決的難度也就越大。經(jīng)過認(rèn)真的調(diào)查研究和多方面深入探討，認(rèn)識到必須盡早解決這一問題。

　　作為對市場價格形成機(jī)制和運行機(jī)制具有重要影響的制度性變革，為了解決國有股、法人股的流通問題，有關(guān)方面和專家學(xué)者、媒體進(jìn)行了多方面的研究和探索，客觀上形成了解決股權(quán)分置問題的市場預(yù)期。

　　特別是在2004年初“國九條”推出以后，大家對股權(quán)分置問題的認(rèn)識也逐步統(tǒng)一了，解決問題的方式也由原來的國有股減持，變成了尋求全流通的方式，讓國有股和法人股逐步擁有流通權(quán)。經(jīng)過廣泛深入的研究，對于股權(quán)分置改革的必要性、緊迫性以及基本操作思路的認(rèn)識逐步深化，相關(guān)制度和技術(shù)條件逐步完善，啟動股權(quán)分置改革已具備了必要的基礎(chǔ)性條件。

　　記者：股權(quán)分置改革是中國股市一場歷史性的變革，不僅需要勇氣，更需要大智慧。你當(dāng)時提出的“開弓沒有回頭箭”至今記憶猶新。但2005年股改試點開始時，股指甚至一度跌破1000點，能否介紹一下股改試點的決策以及試點過程中最艱難的地方？你們又是如何克服這些困難的？

　　尚福林：股權(quán)分置改革剛剛推出時，市場對當(dāng)時能否平穩(wěn)推進(jìn)股權(quán)分置改革還沒有足夠信心，對推進(jìn)改革的時機(jī)選擇也有爭論。國務(wù)院最終果斷做出了積極穩(wěn)妥推進(jìn)股權(quán)分置改革的重大決策。實踐證明，這一決策是十分正確的，也是十分及時的。

　　從我來講，上任后經(jīng)過多方調(diào)查，覺得如果不解決這個問題，中國市場很難往前發(fā)展。這件事兒擱不住、拖不得，越拖問題越多。解決股權(quán)分置問題，本質(zhì)上是平衡非流通股股東和流通股股東之間的利益，消除A股市場股份流通的制度性差異。這項改革在國內(nèi)外都沒有先例可循，而且上市公司情況復(fù)雜、千差萬別，當(dāng)時推進(jìn)股權(quán)分置改革面臨兩個突出問題：

　　第一，是不是國有資產(chǎn)流失等問題，我們通過反復(fù)研究之后認(rèn)為，全流通本身使國有股可以得到市場的公允價格，是有利于保護(hù)國有資產(chǎn)的。

　　舉例說，過去，國有企業(yè)要同外資搞合資，是用凈資產(chǎn)計算公司的價值，現(xiàn)在要搞合資，是用市場價格，也就是用市值去計算價格，這是對國有資產(chǎn)的重要保護(hù)。

　　第二，股權(quán)分置改革在法律上有什么依據(jù)？通過認(rèn)真研究，認(rèn)為通過合同法的有關(guān)法理可以解決這個問題。用到股權(quán)分置改革上，因為在公司上市時國有股、法人股做了約定，暫不流通，國有股、法人股要流通，就要征得對方也就是流通股股東的同意，這是符合合同法法理的。最后形成了大股東提出方案，為保護(hù)中小股東的合法權(quán)益，要經(jīng)過兩次投票，有三分之二以上的中小股東同意，方案才能通過。為了方便中小投資者投票，在技術(shù)上做了些安排，建立了網(wǎng)絡(luò)投票平臺，通過交易系統(tǒng)大家可以參與投票。這樣通過輿論引導(dǎo)、法律保障、技術(shù)支持，促進(jìn)了股權(quán)分置改革。

　　當(dāng)然，作為一項全新的改革，股權(quán)分置改革過程中也存在一些不確定性，市場上對于國有股送股的看法也不一致。在推進(jìn)股權(quán)分置改革過程中，也確實面對許多實際困難，承受了很大壓力。經(jīng)過反復(fù)研究商討，最終確立了“統(tǒng)一組織、分散決策”的操作原則和“試點先行、協(xié)調(diào)推進(jìn)、分步解決”的操作步驟。

　　“統(tǒng)一組織”保障了股改的大方向、大原則的一致性，而“分散決策”充分尊重上市公司股東的合法權(quán)益，鼓勵兩類股東通過充分協(xié)商解決大股東的流通權(quán)問題，同時可以防止“整體試錯”，即使個別公司的股改方案不能通過，也不會影響股權(quán)分置改革的全局推進(jìn)。

　　第一批有四家企業(yè)參與股改，一家沒通過，沒通過我覺得是好事，說明市場各方主體很重視，流通股股東在積極參與股權(quán)分置改革；第二批開始很多人懷疑，認(rèn)為1000多家上市公司什么時候才能做完？在各方面的支持下，第二批推出了40多家，加上大型國企的加入，市場基本上形成了推進(jìn)改革的預(yù)期。

　　在黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署下，我們會同國資委、財政部、人民銀行等部門，用工作機(jī)制創(chuàng)新、政策創(chuàng)新和方案創(chuàng)新的辦法解決改革中的各類復(fù)雜問題，形成了股權(quán)分置改革領(lǐng)導(dǎo)小組的政策配合機(jī)制、地方人民政府的組織領(lǐng)導(dǎo)機(jī)制、交易所的方案指導(dǎo)機(jī)制、兩類股東間的溝通協(xié)商機(jī)制，通過不斷克服困難，改革初期存在的疑慮和爭議逐步消除，各種類型的上市公司的股改難題妥善破解，改革環(huán)境逐步改善，股權(quán)分置改革的積極作用在改革推進(jìn)中逐步顯現(xiàn)，也逐步得到了社會輿論的廣泛認(rèn)同和支持，最終穩(wěn)妥地解決了股權(quán)分置問題。

　　股權(quán)分置改革是在我國資本市場“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場條件下，探索出了一條行之有效、適合中國資本市場發(fā)展道路的改革路徑，經(jīng)受住了市場考驗和時間的考驗，為實現(xiàn)資本市場的機(jī)制轉(zhuǎn)換、功能發(fā)揮和市場的可持續(xù)發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。截至2010年11月底，A股市場流通市值為19.01萬億元，流通市值占總市值的比例由2005年底的32.8%上升到72%。

　　資本市場整頓規(guī)范

　　經(jīng)過幾年脫胎換骨式的轉(zhuǎn)化，我國證券期貨行業(yè)歷史遺留的風(fēng)險隱患基本排除，全行業(yè)已經(jīng)步入良性健康發(fā)展軌道

　　記者：2003年開始，不少券商出現(xiàn)了大量的違規(guī)國債回購以及挪用客戶保證金現(xiàn)象。2003年8月，證監(jiān)會提出了券商監(jiān)管“三大鐵律”，開始對券商進(jìn)行有步驟的整頓規(guī)范，又對證券公司進(jìn)行了為期三年綜合治理，在券商整頓過程中都采取了哪些措施？

　　尚福林：我國證券公司最初是從銀行或者信托公司的證券營業(yè)部發(fā)展而來，業(yè)內(nèi)有人講，這是先有“兒子”后有“父親”，因此在管理上沒有一套投資銀行的管理辦法，有些是按商業(yè)銀行理念在經(jīng)營證券公司，理念模糊，甚至有一些觀點認(rèn)為銀行可以拿存款放貸，證券公司也可以用客戶保證金進(jìn)行經(jīng)營。2002年到2004年，隨著市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整，一批證券公司多年積累的風(fēng)險呈現(xiàn)集中爆發(fā)態(tài)勢。

　　2003年8月，我們召開證券公司規(guī)范發(fā)展座談會，明確了嚴(yán)禁挪用客戶交易結(jié)算資金、嚴(yán)禁挪用客戶委托管理的資產(chǎn)和嚴(yán)禁挪用客戶托管的債券等“三大監(jiān)管鐵律”。2004年8月，在國務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下，我們下決心三管齊下，實施風(fēng)險處置、日常監(jiān)管和推進(jìn)行業(yè)發(fā)展的綜合治理，采取全面摸清底數(shù)、督促公司整改、平穩(wěn)處置風(fēng)險、改革基礎(chǔ)性制度、嚴(yán)格責(zé)任追究等系列措施。

　　經(jīng)過三年的艱苦努力，到2007年8月，圓滿完成了綜合治理預(yù)定目標(biāo)：平穩(wěn)處置了南方、閩發(fā)、“德隆系”等31家高風(fēng)險證券公司，徹底糾正了證券公司挪保、委托理財?shù)冗`法違規(guī)行為，化解了長期積累的系統(tǒng)性風(fēng)險，初步建立了證券公司市場退出和投資者保護(hù)的長效機(jī)制。

　　在券商整頓和綜合治理過程中，全面梳理、完善了證券公司的基本管理制度。改革完善了第三方獨立存管、國債回購等基礎(chǔ)制度，實現(xiàn)了風(fēng)險的制度性隔離，全面實施了以凈資本為核心的風(fēng)險動態(tài)監(jiān)控制度，依法嚴(yán)厲查處違法違規(guī)的機(jī)構(gòu)和責(zé)任人，嚴(yán)肅市場法紀(jì)，強(qiáng)化了對股東和高管人員行為的約束。綜合治理之后，我們及時總結(jié)經(jīng)驗，進(jìn)一步加強(qiáng)行業(yè)風(fēng)險合規(guī)監(jiān)管，指導(dǎo)各證券公司設(shè)立了合規(guī)部門，聘任了合規(guī)總監(jiān)，強(qiáng)化了對重點環(huán)節(jié)及新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的合規(guī)管理，實現(xiàn)外部監(jiān)管與內(nèi)部約束的有機(jī)互動。

　　記者：療傷總是一件痛苦的事情。整頓券商，證券市場大量違規(guī)風(fēng)險現(xiàn)象徹底暴露，當(dāng)時很多人認(rèn)為你對券商的整頓對于股市來說，是“刮骨療毒”。一邊是整頓壓力，一邊是市場低迷的壓力。面對這樣的考驗，你是如何考量的，又有哪些收獲？

　　尚福林：綜合治理中壓力是多方面的，整頓過程牽涉到多家證券公司破產(chǎn)、重組等問題，尤其是一些大證券公司，無論是資產(chǎn)規(guī)模、債務(wù)總額、違規(guī)程度都非常復(fù)雜，處理這一類證券公司會暴露出資本市場很多的歷史遺留問題。但問題根源不解決，遲早會吞噬其他健康的肌體，要想從根本上恢復(fù)市場活力，提振市場信心，就必須對存在的問題進(jìn)行徹底解決。

　　綜合治理，是在黨中央、國務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下，在各地方政府、有關(guān)部門和司法機(jī)關(guān)等方面的大力支持下，我們集系統(tǒng)監(jiān)管合力實施的一次堅決果斷、周密配套的監(jiān)管行動和影響深遠(yuǎn)的制度改革，也是全行業(yè)以浴火重生的勇氣和信念進(jìn)行的一次全面深入的自我整頓和自我規(guī)范。

　　在整頓規(guī)范的同時，我們把促進(jìn)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展放在更加突出的位置，支持證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)在與法律法規(guī)、監(jiān)管政策不沖突的前提下，根據(jù)市場需要、客戶需求和自身能力開展創(chuàng)新，促進(jìn)其做優(yōu)做強(qiáng)，提高行業(yè)競爭力。

　　經(jīng)過幾年脫胎換骨式的轉(zhuǎn)化，我國證券期貨行業(yè)歷史遺留的風(fēng)險隱患基本排除，全行業(yè)已經(jīng)步入良性健康發(fā)展軌道。現(xiàn)在想來，挪用客戶保證金是誘發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險的重要因素。如果在金融危機(jī)前沒有處理這些公司，難以想象我們的資本市場在本次國際金融危機(jī)沖擊下會變?yōu)槭裁礃幼印，F(xiàn)在情況是，面對國際金融危機(jī)的嚴(yán)峻沖擊，我國證券期貨行業(yè)沒有發(fā)生大的風(fēng)險，仍然保持了穩(wěn)健經(jīng)營、規(guī)范發(fā)展的態(tài)勢。

　　記者：在整頓券商的同時，證監(jiān)會一直在積極推進(jìn)規(guī)范上市公司運作。證監(jiān)會如何解決大股東占款、公司治理“形備而神不至”、誠信水平不高等問題，如何化解工作中的難題？

　　尚福林：上市公司是資本市場的基石。我國資本市場中的上市公司具有國有股占多數(shù)的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，許多民營背景的上市公司又多脫胎于傳統(tǒng)家族企業(yè)。受體制性、機(jī)制性因素和慣性思維制約，大股東挪用上市公司資金、治理不規(guī)范、違規(guī)信息披露等行為時有發(fā)生，成為困擾資本市場健康發(fā)展的一個突出問題。

　　按照《國務(wù)院批轉(zhuǎn)證監(jiān)會關(guān)于提高上市公司質(zhì)量意見的通知》(國發(fā)[2005]34號)的要求，近幾年，我們圍繞提高上市公司質(zhì)量，重點強(qiáng)化了以下幾方面的工作：

　　第一，強(qiáng)化上市公司獨立的法人財產(chǎn)權(quán)，推動上市公司規(guī)范運作。上市公司資產(chǎn)是屬于公司全體股東的“共有財產(chǎn)”，使用和處置必須符合法律法規(guī)及公司章程規(guī)定。在境外成熟市場，大股東侵占上市公司資金屬于侵犯上市公司獨立法人財產(chǎn)權(quán)，通常會判重罪。

　　講個故事：一個國有控股股東挪用了上市公司的錢，上市公司的人跟他講挪用公款不對。他對人家說，上市公司股東有多少人？充其量就是幾萬人？我是國有公司，我背后是13億人民，我不是挪公款，我挪的是私款給公家用。在我國，如果不從根本上承認(rèn)、尊重并嚴(yán)格保護(hù)上市公司享有獨立法人財產(chǎn)權(quán)，中國資本市場是搞不好的。

　　近幾年在這方面我們做了大量的工作，全國人大新修訂的《刑法》把挪用上市公司資金列為犯罪行為，并建立了一套法律規(guī)則。這些法律法規(guī)的建立是針對所有上市公司的，并不因為是國企就可以例外。

　　在工作實踐中，針對我國上市公司大股東違規(guī)侵占上市公司資金的情況，我們會同公安部、人民銀行、國資委、稅務(wù)總局、工商總局、銀監(jiān)會等七部委開展清欠攻堅戰(zhàn)。在各級政府的共同努力下，兩年之內(nèi)涉及資金占用問題的上市公司家數(shù)和占用金額同比下降九成。清欠期間，我們會聯(lián)合有關(guān)部門規(guī)范上市公司對外擔(dān)保行為，化解違規(guī)擔(dān)保和連環(huán)擔(dān)保風(fēng)險，促進(jìn)上市公司質(zhì)量進(jìn)一步提升。

　　第二，強(qiáng)化上市公司治理，健全和完善內(nèi)部制衡機(jī)制。有效的公司治理機(jī)制是支撐上市公司健康發(fā)展的重要保障，是提高上市公司質(zhì)量系統(tǒng)工程中的中心環(huán)節(jié)。自2007年初至2009年底，證監(jiān)會開展了為期三年的“上市公司治理專項活動”。共發(fā)現(xiàn)違反公司治理相關(guān)規(guī)則的問題10795個，截至2009年底，已督促完成整改8395個治理問題，整改率達(dá)到98%以上。通過專項治理，上市公司確立治理原則和公司治理框架，全面整改了治理方面存在的問題，進(jìn)一步提高了規(guī)范運作意識，完善了內(nèi)部控制制度和有關(guān)基礎(chǔ)性制度，整體規(guī)范治理水平明顯提高。

　　第三，強(qiáng)化誠實守信，規(guī)范上市公司信息披露行為。上市公司信息披露不僅直接影響到資本市場的透明度，也是維護(hù)市場“三公”原則的基礎(chǔ)。近年來，我們以信息披露監(jiān)管為抓手，建立了較為完善的信息披露規(guī)范體系，形成了以《證券法》為主，全方位、多層次的上市公司信息披露制度；構(gòu)建了以證監(jiān)會行政監(jiān)管為核心，派出機(jī)構(gòu)和交易者各司其職、合理分工、協(xié)調(diào)管理的信息披露監(jiān)管體系。

　　近年來，我們堅決查處和曝光了一批社會影響力大的典型案件，滬深交易所也對相關(guān)上市公司信息披露違規(guī)進(jìn)行了處理和公開譴責(zé)。今后我們將進(jìn)一步加大監(jiān)管力度，督促上市公司真實、準(zhǔn)確、完整、及時地披露信息，切實履行好信息披露義務(wù)。

　　隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展和提高上市公司質(zhì)量工作的深入開展，上市公司正在成為推動國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的生力軍。截至2010年11月底，滬深兩市共有上市公司2026家，比2005年增加680家，總市值26.43萬億元，占同期GDP的比例由2005年的20%上升到2009年的72%。利潤總額占全國規(guī)模以上企業(yè)利潤總額的一半以上，繳納的所得稅占全國企業(yè)四分之一以上。

　　探索新股發(fā)行改革

　　發(fā)行制度改革的整體考慮，就是讓發(fā)行制度更加市場化，讓市場主體歸位盡責(zé)

　　記者：在這幾年的改革中，新股發(fā)行一直是市場關(guān)注的焦點。證監(jiān)會推行了保薦制，重組了發(fā)審委，裁減了三分之二的發(fā)審委員，并且一改委員秘密制度，審核工作完全透明公開化。推進(jìn)發(fā)審委改革基于哪些方面的考慮，此后重組審核委員會的成立跟發(fā)審委的改組有著怎樣的內(nèi)在聯(lián)系？

　　尚福林：我們國家的發(fā)行制度，一直都處在探索完善的過程中。一開始是額度制，它是市場建立初期，由于市場機(jī)制不完善不得不采取的一種方式，在那種條件下大概是最可取的一種方式，也是一種有益的探索。發(fā)審委的建立是希望吸收專業(yè)人士對上市公司進(jìn)行專業(yè)的判斷。運行一段時間以后，發(fā)現(xiàn)在對發(fā)審委員的問責(zé)制度和監(jiān)督機(jī)制尚不完善的情況下，容易產(chǎn)生權(quán)力和責(zé)任不對等的情況。

　　發(fā)行制度改革的整體考慮，就是讓發(fā)行制度更加市場化，讓市場主體歸位盡責(zé)。為把好“入口關(guān)”，我們在發(fā)行改革中最先動的是保薦人制度。保薦人制度的推出就是讓保薦人在公司上市的時候承擔(dān)責(zé)任。使公司在上市前就完成改制，將其按照股份制公司、按照公眾公司的標(biāo)準(zhǔn)去改造。而不是對這些企業(yè)進(jìn)行包裝，包裝之后讓這些企業(yè)來過審核關(guān)。

　　我曾經(jīng)把這個比喻為，過去發(fā)行是過一個關(guān)口，現(xiàn)在是過一個管道。它要想過這個管道，就必須按照公眾公司的標(biāo)準(zhǔn)去改造才能過得去。

　　深化發(fā)審委的改革，就是讓它更加陽光化、更加專業(yè)化。

　　第一，陽光是最好的消毒劑，我們將全部發(fā)審委委員名單、每次審核的企業(yè)和委員名單都公開，讓社會來監(jiān)督。

　　第二，聘請專業(yè)人士擔(dān)任發(fā)審委員，這些人員大部分是會計師、律師。他們的職業(yè)生涯是和社會的認(rèn)可度聯(lián)系在一起的，是受社會監(jiān)督的。

　　第三，發(fā)審制度上保證能夠集體決策，而不是哪一個人說了就能辦得通的。這樣發(fā)審委名單比過去縮小了，從會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所引進(jìn)一些專業(yè)人士，形成了由專職人員組成的專門機(jī)構(gòu)。

　　第四，從工作程序上，我們也做了一些安排。比如委員的所有工作都要有工作底稿，發(fā)審會議全程錄像，以后可能還要追責(zé)，有非常嚴(yán)格的要求，保證能夠最大限度地正常發(fā)揮他應(yīng)該發(fā)揮的職能，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

　　這幾年還改革了重組委，使重組委更具有獨立性，證監(jiān)會希望在重組方面多聽取專家意見，按照新股發(fā)審標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則，將一切審核透明化，將問責(zé)機(jī)制跟監(jiān)督機(jī)制透明化，問責(zé)與監(jiān)督得到更有力的執(zhí)行。

　　記者：這兩年針對發(fā)行制度改革，證監(jiān)會分兩個階段特推出了改革措施，在發(fā)行方面是否還會進(jìn)行更為深入的改革？市場一直在呼吁發(fā)行備案制度，證監(jiān)會是否在這方面已經(jīng)有新的計劃？

　　尚福林：發(fā)行體制是資本市場直接融資制度的重要組成部分之一。發(fā)行監(jiān)管工作的目標(biāo)應(yīng)該是，既能對投資者合法權(quán)益提供保護(hù)，又能支持企業(yè)利用資本市場實現(xiàn)快速發(fā)展；既能把住準(zhǔn)入關(guān)，又能兼顧市場效率，掌控好進(jìn)入資本市場的第一道閘門。

　　保薦制度、發(fā)審委制度、詢價制度，構(gòu)成現(xiàn)階段發(fā)行監(jiān)管的基礎(chǔ)制度。擬上市公司通過保薦人推薦和發(fā)審委審核后，到市場上定價。同樣，在定價機(jī)制上我們也希望更加市場化。2008年以來，我們深入調(diào)查研究，廣泛聽取市場意見，按照分步實施、逐步完善的思路，于2009年6月啟動新一輪新股發(fā)行體制改革，重點是完善詢價和申購機(jī)制，優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行制度安排，重視中小投資者的參與意愿，加強(qiáng)風(fēng)險揭示，同時取消了對新股定價的窗口指導(dǎo)。

　　2010年10月，我們在充分聽取各界意見的基礎(chǔ)上，推出了第二階段改革措施，重點是提高單個機(jī)構(gòu)的認(rèn)購份額，促使詢價機(jī)構(gòu)審慎報價，適當(dāng)擴(kuò)大參與詢價的機(jī)構(gòu)范圍，增強(qiáng)定價信息透明度，完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制等，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場約束，完善了市場化運行機(jī)制。

　　新股發(fā)行體制改革推進(jìn)一年多來，積極效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，股票發(fā)行中的市場約束力不斷顯現(xiàn)，市場對新股發(fā)行的承受能力逐步增強(qiáng)，股票發(fā)行改革的市場化方向得到了市場各方普遍認(rèn)同。

　　同時也要看到，進(jìn)行改革和培育機(jī)制是一個過程，不可能一蹴而就。成熟的市場，經(jīng)常會有股票發(fā)不出去的時候，而中國的市場，什么股票都能賣出去，股價高也有人買，這說明市場的風(fēng)險意識、市場的約束機(jī)制還不完善。我們將在改革實施過程中，進(jìn)一步總結(jié)經(jīng)驗，今后在改革過程中要朝著兩個方向努力，一方面是更加市場化，另一方面是進(jìn)一步促使市場各方歸位盡責(zé)，形成市場約束機(jī)制，為從核準(zhǔn)制向注冊制過渡培育可靠的市場基礎(chǔ)。

　　堅持市場化改革取向

　　我們整個市場的創(chuàng)新步伐、中介機(jī)構(gòu)培育和投資者結(jié)構(gòu)等，與成熟市場還有很大的一段距離

　　記者：近幾年來，證監(jiān)會一直積極推動資本市場市場化改革，你對中國資本市場市場化的進(jìn)度是否滿意？能否介紹一下進(jìn)一步推進(jìn)市場化改革的思路？

　　尚福林：在“新興加轉(zhuǎn)軌”條件下發(fā)展資本市場，必須堅持市場化改革取向，不斷完善有利于市場穩(wěn)定運行和長期發(fā)展的體制機(jī)制。回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，資本市場20年發(fā)展歷程也是市場化改革穩(wěn)步推進(jìn)、市場運行機(jī)制不斷完善的過程。

　　特別是近幾年來，伴隨著股權(quán)分置改革的順利完成，進(jìn)一步深化發(fā)行體制改革，切實提高了發(fā)行審核透明和新股定價市場化水平。大幅取消行政審批項目，將工作重點從事前準(zhǔn)入逐步轉(zhuǎn)向事中監(jiān)管和事后問責(zé)，2002年以來，我們加大行政許可改革的力度，分五批取消和調(diào)整了行政許可審批項目114項，超過原有行政許可審批項目的三分之二，范圍涉及融資、并購等一些主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

　　同時，大力推進(jìn)市場化并購重組，促進(jìn)上市公司產(chǎn)業(yè)升級和行業(yè)整合。充分調(diào)動市場各參與主體積極性，營造有利于創(chuàng)新發(fā)展的市場環(huán)境，深入開展投資者教育，積極培育健康股權(quán)文化。

　　總體看，經(jīng)過近幾年發(fā)展，在強(qiáng)化風(fēng)險可控的前提下，以市場為導(dǎo)向、以需求為動力的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新機(jī)制初步形成，市場機(jī)制和中介機(jī)構(gòu)在市場篩選、定價、調(diào)節(jié)供求等方面的作用更加突出，市場內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制和相互制衡機(jī)制日益健全。

　　我們也清醒地認(rèn)識到，我國資本市場建立至今不足20年，西方有些國家資本市場已經(jīng)有200多年的歷史，應(yīng)該說，我們整個市場的創(chuàng)新步伐、中介機(jī)構(gòu)培育和投資者結(jié)構(gòu)等，與成熟市場還有很大的一段距離。

　　我們將主動適應(yīng)新情況、新形勢和新變化，把繼續(xù)提高市場化水平作為市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)的重要內(nèi)容，堅持培育和完善市場運行機(jī)制，健全資本約束和市場約束，不斷完善市場股權(quán)文化、法律制度、信用體系等，充分發(fā)揮市場自我調(diào)節(jié)和內(nèi)在穩(wěn)定功能，不斷健全完善市場體制機(jī)制，鞏固市場在配置資源中的基礎(chǔ)性作用。

　　記者：創(chuàng)業(yè)板推出時，考慮到市場規(guī)模，發(fā)行上市速度比較快，因此也不可避免出現(xiàn)個別企業(yè)質(zhì)量相對不高的情況，證監(jiān)會將如何加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板公司監(jiān)管，是否也會采取西方的升降級制度，對發(fā)展壯大的公司躍升主板，對業(yè)績差的公司實行直接退市政策？

　　尚福林：創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大部分處于成長期，創(chuàng)新能力強(qiáng)、成長性高，同時也具有業(yè)績不穩(wěn)定的特點，對新技術(shù)、新模式的探索還存在不確定性，創(chuàng)業(yè)板市場面臨非理性交易、投機(jī)炒作和市場操縱的風(fēng)險也較高。因此，必須不斷深化對創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)律的認(rèn)識，不斷加強(qiáng)和完善創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管。

　　創(chuàng)業(yè)板自2009年10月推出以來，證監(jiān)會始終堅持“從嚴(yán)監(jiān)管”原則。針對創(chuàng)業(yè)板市場特點，逐步完善市場配套法律體系和監(jiān)管規(guī)則，切實把好市場準(zhǔn)入關(guān)口，強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，深入進(jìn)行風(fēng)險揭示，大力創(chuàng)新和改進(jìn)監(jiān)管手段，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為，不斷提高創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管的有效性。同時，深圳交易所也全面強(qiáng)化自律監(jiān)管，在嚴(yán)格市場監(jiān)控、募集資金管理等方面做了大量工作。一年多來，我國創(chuàng)業(yè)板市場總體運行平穩(wěn)，功能初步顯現(xiàn)，正在朝著預(yù)期的方向發(fā)展。

　　我們也注意到，較之主板市場，我國中小板和創(chuàng)業(yè)板市場市盈率相對較高，這既體現(xiàn)出市場對成長性、創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展有著積極的預(yù)期，也反映出市場內(nèi)在約束機(jī)制還不完善，風(fēng)險意識有待強(qiáng)化。

　　我們將不斷總結(jié)經(jīng)驗，堅持改革創(chuàng)新，推動發(fā)行人、投資者、承銷商等市場主體歸位盡責(zé)和相互制衡，引導(dǎo)市場力量和中介機(jī)構(gòu)在市場定價、調(diào)節(jié)供求等方面發(fā)揮更大的作用，督促中介落實好投資者適當(dāng)性管理制度，加大風(fēng)險警示，更好地引導(dǎo)投資者增強(qiáng)風(fēng)險意識。監(jiān)管部門和交易所將完善創(chuàng)業(yè)板持續(xù)監(jiān)管機(jī)制，逐步健全符合創(chuàng)業(yè)板實際的監(jiān)管體系。

　　此外，在推進(jìn)多層次市場體系建設(shè)過程中，證監(jiān)會將統(tǒng)籌建立轉(zhuǎn)板和退市機(jī)制問題，積極研究相關(guān)制度安排，穩(wěn)步推進(jìn)主板、中小板退市制度改革，探索建立創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度，進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量和市場效率，優(yōu)化市場資源配置功能。

　　記者：現(xiàn)在中國資本市場除了主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板外，還積極推進(jìn)場外市場、國際板等建設(shè)，在完善多層次資本市場設(shè)計的同時，如何實現(xiàn)多元化的市場監(jiān)管體系構(gòu)建？

　　尚福林：監(jiān)管體系的建設(shè)和監(jiān)管能力的提高是一個長期的任務(wù)，是一個需要根據(jù)市場發(fā)展變化不斷調(diào)整和優(yōu)化的過程。

　　近年來，我們努力探索和實踐完善監(jiān)管體系的新路徑。從內(nèi)部看，建立了一系列的系統(tǒng)內(nèi)部多方參與的綜合監(jiān)管體系，如上市公司轄區(qū)監(jiān)管責(zé)任制和綜合監(jiān)管體系、期貨市場“五位一體”(證監(jiān)會、證監(jiān)局、交易所、監(jiān)控中心、協(xié)會)監(jiān)管體系、以凈資本為核心的證券公司動態(tài)監(jiān)管體系等。

　　從外部看，積極爭取相關(guān)部委的支持，推動建立起打擊非法證券活動協(xié)調(diào)機(jī)制、上市公司規(guī)范運作專題工作小組、反洗錢信息定期通報機(jī)制等監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制和綜合防控內(nèi)幕交易的機(jī)制。這些監(jiān)管體系的建立和運行，對于提高監(jiān)管效果、改進(jìn)市場秩序，發(fā)揮了積極的作用。

　　伴隨著發(fā)展環(huán)境的變化和創(chuàng)新步伐的加快，跨市場產(chǎn)品相繼出現(xiàn)，市場的層次邊界不斷擴(kuò)大。一方面，要繼續(xù)完善監(jiān)管機(jī)構(gòu)、自律組織、交易所共同組成的多層次監(jiān)管體系，合理劃分行政監(jiān)管與自律監(jiān)管職責(zé)邊界，建立完善針對市場風(fēng)險和違法違規(guī)行為的快速決策和反應(yīng)機(jī)制。

　　另一方面，繼續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)與合作，將綜合監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制常態(tài)化、規(guī)范化、制度化，逐步探索和強(qiáng)化對跨市場產(chǎn)品的功能監(jiān)管，減少“監(jiān)管套利”和“監(jiān)管真空”。此外，還要適應(yīng)市場對外開放的需要，加強(qiáng)國際監(jiān)管合作，在“引進(jìn)來”和“走出去”過程中，加強(qiáng)對資本跨境流動的監(jiān)管，切實維護(hù)市場秩序和金融安全。

　　創(chuàng)新發(fā)展與監(jiān)管強(qiáng)化

　　要積極探索既能調(diào)動市場積極性，增強(qiáng)發(fā)展活力，又能防止創(chuàng)新失控，有效避免系統(tǒng)性風(fēng)險的新機(jī)制，促進(jìn)市場穩(wěn)定健康發(fā)展

　　記者：中國證券市場近年來已經(jīng)引入了如融資融券、股指期貨等風(fēng)險管理工具。國際金融危機(jī)后，證監(jiān)會如何考量和推動資本市場的創(chuàng)新發(fā)展？

　　尚福林：創(chuàng)新是金融市場發(fā)展的動力源泉。從歐美等金融市場看，金融創(chuàng)新過度與監(jiān)管不力是這次金融危機(jī)的直接誘因。

　　危機(jī)之后，歐美發(fā)達(dá)國家也都在借危機(jī)反思，主動進(jìn)行金融改革和制度修正，試圖在保護(hù)市場發(fā)展、增強(qiáng)市場活力與強(qiáng)化市場監(jiān)管、降低系統(tǒng)風(fēng)險之間尋求平衡。而就新興市場整體而言，面對的主要問題仍是創(chuàng)新能力相對不足、缺乏核心競爭力和持續(xù)發(fā)展能力。

　　這幾年，我們大力加強(qiáng)市場化的創(chuàng)新機(jī)制建設(shè)，深化了股票發(fā)行體制改革，大力推動了市場化并購重組，啟動了創(chuàng)業(yè)板，推出了可轉(zhuǎn)債、可分離公司債、ETF等市場交易產(chǎn)品，2002年以來新上市期貨品18個。今年以來，我們推出了股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)試點，改變了我國證券市場運行機(jī)制，豐富了資本市場的風(fēng)險管理工具。

　　我們將繼續(xù)堅持在風(fēng)險可測、可控、可承受的前提下，穩(wěn)步推動行業(yè)的產(chǎn)品、業(yè)務(wù)、組織和制度創(chuàng)新，不斷探索以市場為導(dǎo)向的資本市場創(chuàng)新機(jī)制，穩(wěn)步發(fā)展符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)在需要的產(chǎn)品和服務(wù)，增強(qiáng)創(chuàng)新活動對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度。

　　當(dāng)然，談資本市場的改革創(chuàng)新，其中一個應(yīng)有之義就是，要緊密結(jié)合實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要與市場發(fā)展自身要求，處理好創(chuàng)新和監(jiān)管的關(guān)系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。在金融行業(yè)的“三性”當(dāng)中，風(fēng)險性也是第一位的。深化我國資本市場的創(chuàng)新發(fā)展，要把服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)實際需求作為金融創(chuàng)新的基本前提，把提高市場透明度作為金融創(chuàng)新的重要基礎(chǔ)，把加強(qiáng)誠信建設(shè)作為金融創(chuàng)新的內(nèi)在要求，把加強(qiáng)市場監(jiān)管作為金融創(chuàng)新的基本保障。

　　要積極探索新機(jī)制，使其既能調(diào)動市場積極性，增強(qiáng)發(fā)展活力，又能防止創(chuàng)新失控，有效避免系統(tǒng)性風(fēng)險，從而促進(jìn)市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　記者：證監(jiān)會一直致力于打擊內(nèi)幕交易，最近國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了五部委《關(guān)于依法打擊和防控內(nèi)幕交易的意見》，這份文件出臺有什么背景。當(dāng)前證券市場內(nèi)幕交易存在什么樣的新特點？在查處的過程中，主要存在哪些困難？

　　尚福林：股權(quán)分置改革完成后，伴隨著全流通市場的形成，上市公司并購重組日趨活躍。我們做過一個統(tǒng)計，近幾年我國企業(yè)兼并重組中，40%以上是通過資本市場實現(xiàn)的。在這種背景下，利用上市公司并購重組信息進(jìn)行內(nèi)幕交易的現(xiàn)象呈現(xiàn)多發(fā)態(tài)勢，逐步成為市場監(jiān)管中的突出矛盾。

　　內(nèi)幕交易是各國市場監(jiān)管中面臨的共性難題。我國是“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場，面臨的難題更多。

　　一是法制意識淡薄。部分市場主體對內(nèi)幕交易的違法和違紀(jì)后果重視不夠，沒有將內(nèi)幕交易行為同違法犯罪聯(lián)系起來。

　　二是決策鏈條長。據(jù)調(diào)查，目前國有上市公司并購重組涉及的環(huán)節(jié)平均為六個，涉及到內(nèi)幕信息的人員往往在幾十人以上。

　　三是利益驅(qū)動強(qiáng)。內(nèi)幕交易形式隱蔽，且容易賺快錢、賺大錢，誘惑很大。在某些案件中，甚至成為隱性賄賂的方式。

　　四是股市文化不健康。一些投資者投機(jī)意識相對較重，經(jīng)常主動打探內(nèi)幕信息。

　　五是制度不健全。2005年修改的《證券法》雖然規(guī)定了內(nèi)幕交易民事賠償制度，但具體細(xì)則還沒有出臺，加之我國沒有“舉證責(zé)任倒置”，致使很多案件“調(diào)查難”“舉證難”。

　　針對防范和打擊內(nèi)幕交易過程中的難題，今年以來，我們及時調(diào)整工作重點，會同公安部、監(jiān)察部、國資委、預(yù)防腐敗局等部門共同啟動內(nèi)幕交易綜合防控專題調(diào)研，報請國務(wù)院辦公廳11月16日轉(zhuǎn)發(fā)了五部委《關(guān)于依法打擊和防控內(nèi)幕交易的意見》，對依法打擊和防控內(nèi)幕交易工作做出了統(tǒng)籌部署和安排，初步形成了綜合防控和打擊內(nèi)幕交易的制度體系和監(jiān)督機(jī)制。

　　在工作實踐中，我們加大執(zhí)法力度，統(tǒng)一部署、快速行動，組織全系統(tǒng)開展打擊內(nèi)幕交易專項工作。截至11月底，我們共立案調(diào)查內(nèi)幕交易案件50件，因內(nèi)幕交易對19名個人、三家機(jī)構(gòu)做出行政處罰，將15起涉嫌內(nèi)幕交易犯罪案件移送公安機(jī)關(guān)，查處和曝光了“中山公用(000685)”“上海祖龍”“天山紡織(000813)”等一批社會影響較大的大要案，打擊內(nèi)幕交易專項工作取得了良好的社會效果。

　　證監(jiān)會將與有關(guān)部門一道，進(jìn)一步深化內(nèi)幕交易綜合防治體系建設(shè)，積極推動制定《國家工作人員接觸內(nèi)幕信息管理辦法》。出臺《上市公司內(nèi)幕信息知情人登記制度》，對于市場內(nèi)幕交易違法違規(guī)行為，堅持露頭就打，發(fā)現(xiàn)一起，查處一起，絕不手軟。

　　記者：除了創(chuàng)業(yè)板，場外交易市場一直被看成是新股培育場所，下一步如何推進(jìn)場外交易市場建設(shè)？國際板一直被視為與國際接軌的重要渠道，目前進(jìn)展如何？

　　尚福林：近年來，隨著中小板和創(chuàng)業(yè)板相繼推出，我國資本市場基本形成了多層次市場體系框架。但總體來看，市場覆蓋面還不足。當(dāng)前的一項重要工作是場外市場建設(shè)。目前我們已經(jīng)初步擬定了中關(guān)村代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)擴(kuò)大試點方案，明確了非上市股份公司股份公開轉(zhuǎn)讓的監(jiān)管原則，基本形成了場外市場建設(shè)的總體思路。下一階段，我們要以擴(kuò)大覆蓋面為重點，加快中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓試點擴(kuò)大工作，抓緊推進(jìn)全國性場外交易市場建設(shè)，進(jìn)一步完善市場體系，更好地滿足經(jīng)濟(jì)社會的投融資需求。

　　建設(shè)國際板是我們當(dāng)前市場體系建設(shè)的另一項重點工作。建設(shè)國際板是我國資本市場改革開放的內(nèi)在需要，同時從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來看，也是國家對外開放大局的需要。去年以來，我們就國際板的法律適用、市場定位、投資者保護(hù)、財務(wù)會計等問題進(jìn)行了認(rèn)真梳理和研究，同時與有關(guān)部委積極進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)，研究制定國際板制度設(shè)計和相關(guān)配套規(guī)則。

　　下一階段，我們要進(jìn)一步加強(qiáng)與有關(guān)部門溝通協(xié)商，做好研究論證、分析評估，穩(wěn)步推進(jìn)國際板建設(shè)的相關(guān)準(zhǔn)備工作。推出國際板目前沒有具體時間表。但我相信，隨著國際板在未來的推出，我國資本市場的國際化進(jìn)程邁出重要步伐，市場自身的體系結(jié)構(gòu)也將更加完善，在服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)大局方面的地位功能將跨上一個新的臺階。

　　記者：證監(jiān)會在股指期貨推出之后，除了加強(qiáng)監(jiān)管，對交易規(guī)則有沒有新的思考？新的金融衍生品推出方面，證監(jiān)會如何去推動這方面新業(yè)務(wù)的發(fā)展？

　　尚福林：今年4月股指期貨的正式推出，是我國資本市場發(fā)展歷程中的一件大事，標(biāo)志著我國資本市場改革發(fā)展又邁出了一大步，對于發(fā)育和完善我國資本市場體系具有重要意義。股指期貨上市后我們始終堅持強(qiáng)化風(fēng)險防范不動搖，部署系統(tǒng)有關(guān)單位實行嚴(yán)格的風(fēng)險控制措施，落實跨市場監(jiān)管協(xié)作制度安排，積極引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者有序參與。

　　在外部環(huán)境調(diào)整變化、市場波幅較大的情況下，股指期貨市場經(jīng)受住了考驗，實現(xiàn)了順利開局、平穩(wěn)運行的預(yù)期目標(biāo)。下一階段我們將結(jié)合市場新情況及時完善相關(guān)規(guī)則制度，繼續(xù)指導(dǎo)中金所深化與加強(qiáng)期貨市場一線監(jiān)管，逐步發(fā)揮股指期貨市場功能。

　　股指期貨的順利推出與平穩(wěn)運行，為我國金融期貨市場發(fā)展開了一個好頭。發(fā)展金融期貨市場，發(fā)揮金融期貨風(fēng)險規(guī)避、價格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)配置等作用，有助于提高金融體系的效率與彈性，增強(qiáng)抵御風(fēng)險、維護(hù)金融安全的能力。我們將認(rèn)真總結(jié)商品期貨與股指期貨發(fā)展的經(jīng)驗，進(jìn)一步研究探索符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的金融衍生產(chǎn)品，按照循序漸進(jìn)、風(fēng)險可控原則，穩(wěn)步推進(jìn)金融衍生品創(chuàng)新，逐步發(fā)揮金融衍生品的功能，提高期貨市場在更高層次服務(wù)經(jīng)濟(jì)的能力。

　　記者：中國資本市場體系中，債券市場早于股票市場，但是發(fā)展規(guī)模仍然很小，你認(rèn)為如何推進(jìn)債券市場的發(fā)展？

　　尚福林：目前，發(fā)達(dá)國家資本市場基本上是股票規(guī)模、國債和公司債依次從小到大的“金字塔型”結(jié)構(gòu)，而我國則是股票市場大、債券市場小的“倒金字塔型”結(jié)構(gòu)。目前，我國公司債券和其他固定收益類產(chǎn)品市場發(fā)展相對滯后，不能滿足投資者不同的風(fēng)險偏好和進(jìn)行有效投資組合的需要，既不利于資本市場的均衡、協(xié)調(diào)發(fā)展，也不利于金融體系的安全和穩(wěn)定。債券市場發(fā)展滯后，已成為制約資本市場功能發(fā)揮的一個瓶頸。

　　2007年全國金融工作會議提出，加快推進(jìn)銀行間債券市場和交易所市場相互聯(lián)通，完善債券管理體制，加快形成集中監(jiān)管、互聯(lián)互通的債券市場。證監(jiān)會一直高度重視推動債券市場發(fā)展。目前，經(jīng)過與央行、銀監(jiān)會等相關(guān)主管部門的共同研究推動，上市商業(yè)銀行參與交易所債券市場試點工作已經(jīng)進(jìn)入了操作階段。

　　下一階段，我們要積極落實上市商業(yè)銀行參與交易所債券市場試點的各項具體安排。同時要努力把債券市場發(fā)展成為提高直接融資比重的重要渠道，進(jìn)一步優(yōu)化和改善公司債券市場準(zhǔn)入、債券審核、信用評級以及投資者服務(wù)等方面的制度安排，提高審核效率，切實有效增加公司債融資規(guī)模，繼續(xù)推進(jìn)債券市場的互聯(lián)互通，加快建立安全高效、監(jiān)管到位、統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場。

　　著重培育市場機(jī)制

　　我國市場仍然是“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場，與發(fā)達(dá)國家甚至是很多發(fā)展中國家相比，面臨的問題是不一樣的。從當(dāng)前看，最重要的是培育市場機(jī)制

　　記者：20年很短，也很曲折，中國資本市場距離一個成熟市場還有很多路要走，你認(rèn)為我們現(xiàn)在的市場與成熟市場相比，需要解決哪些方面的問題？

　　尚福林：20年來，中國資本市場從無到有，從小到大，迅速發(fā)展，在許多方面走過了成熟市場幾十年甚至是上百年的道路。同時也要看到，我國市場仍然是“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場，與發(fā)達(dá)國家甚至是很多發(fā)展中國家相比，面臨的問題是不一樣的，我把這些問題概況為“三個不足”“三個不同”：

　　“三個不足”：第一，“信用不足”。馬克思指出，“信用制度是資本主義的私人企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)化為資本主義的股份公司的主要基礎(chǔ)。”與成熟市場相比，我國信用體系不健全，商業(yè)信用不發(fā)達(dá)，缺乏健全的“委托-代理”機(jī)制，信用基礎(chǔ)的形成需要一個逐步發(fā)展成熟的長期過程。

　　第二，“認(rèn)識不足”。在社會主義初級階段建立高度市場化的資本市場，我們沒有成功的經(jīng)驗和現(xiàn)成的模式學(xué)習(xí)借鑒，主要依靠我們自身實踐探索和經(jīng)驗積累，對我國資本市場自身規(guī)律、市場運行特點、監(jiān)管和市場的關(guān)系等方面的認(rèn)識，都需要理論、實踐的積累。

　　第三，“法制不足”。這些年，有關(guān)各方面在完善市場法律制度體系方面已經(jīng)下了很大功夫，市場法律法規(guī)體系建設(shè)取得了重大的進(jìn)展，同時由于市場發(fā)展變化快，市場發(fā)展的配套法律環(huán)境還需要不斷完善，另外，一部分市場主體法制觀念淡薄，執(zhí)法的協(xié)同性、有效性還需強(qiáng)化。

　　“三個不同”：首先，我國資本市場的上市公司是以國有企業(yè)為主，我們要在以國有企業(yè)為主的環(huán)境下促進(jìn)資本市場的發(fā)展，需要不斷地探索實踐，完善相應(yīng)的市場體制和機(jī)制。

　　其次，我國機(jī)構(gòu)投資者比較少，以散戶為主。國外資本市場發(fā)展較早，當(dāng)時信息技術(shù)比較落后，只能通過經(jīng)紀(jì)人交投，機(jī)構(gòu)投資者相對發(fā)達(dá)。而我國資本市場建立在IT技術(shù)高度發(fā)展的時期，投資者可以很方便地參與交易，加上當(dāng)時對機(jī)構(gòu)嚴(yán)格限制，形成了散戶為主的格局。中小投資者占多數(shù)，對于推動資本市場發(fā)展功不可沒，但一些投資者的風(fēng)險認(rèn)知程度不足，風(fēng)險承受能力較低。

　　再次，在股權(quán)文化上我們也有自己的特殊性，股權(quán)文化還不夠成熟。資本約束不到位，市場約束不健全，跟風(fēng)炒作、追漲殺跌的現(xiàn)象還比較突出，市場的誠信文化建設(shè)有待加強(qiáng)。

　　“三個不足”“三個不同”這些“新興加轉(zhuǎn)軌”的特征，是我國資本市場面臨的實際。我們做任何事情都要從此出發(fā)，妥善處理成熟市場經(jīng)驗、規(guī)則與我國市場特點和需求的關(guān)系，堅定不移地加強(qiáng)市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)市場改革創(chuàng)新，堅持不懈地走符合我國實際的資本市場改革發(fā)展道路。

　　記者：經(jīng)過金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍思考政府與市場的界限如何劃分的問題。中國資本市場在發(fā)展過程中，在政府與市場的邊界方面，你有何思考？

　　尚福林：國際金融危機(jī)表明，缺乏監(jiān)管、過度放任的資本市場潛藏著巨大的風(fēng)險隱患。金融危機(jī)之后，發(fā)達(dá)市場普遍加大了監(jiān)管力度，擴(kuò)展了監(jiān)管邊界。應(yīng)當(dāng)說，一方面，美歐金融改革方案提出的許多措施，與我們多年來堅持強(qiáng)化市場和行業(yè)風(fēng)險管理、防止風(fēng)險積聚和外溢的做法是一致的；另一方面，對場外市場、對沖基金、信用評級機(jī)構(gòu)等的監(jiān)管，我國在這些領(lǐng)域還處于發(fā)展的初級和探索階段，要切實加強(qiáng)這方面的探索性研究。

　　在處理政府和市場邊界方面，我個人認(rèn)為，一個很重要的方面，就是要處理好放松管制與加強(qiáng)監(jiān)管的關(guān)系。兩者是緊密相連、相輔相成的。

　　一方面，在監(jiān)管到位的情況下，應(yīng)當(dāng)放手讓市場主體自主創(chuàng)新，著力培育和完善市場機(jī)制，充分發(fā)揮市場機(jī)制作用，把市場能夠辦的事情，交給市場自己去辦；另一方面，在監(jiān)管不強(qiáng)的情況下，簡單放開可能會引發(fā)市場風(fēng)險，要始終立足于保護(hù)投資者特別是廣大中小投資者合法權(quán)益，堅持“三公”原則，合理配置監(jiān)管資源，把該管的管住，防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　同時，要認(rèn)識到，放松管制絕非放松監(jiān)管，也不是簡單的行政權(quán)下放，而是要與加強(qiáng)監(jiān)管形成良性互動。要充分發(fā)揮交易所、行業(yè)協(xié)會等自律組織功能，推動相關(guān)市場主體各司其職、歸位盡責(zé)，發(fā)揮好市場外部約束、自我約束和相互制衡三種機(jī)制的協(xié)同效應(yīng)，共同促進(jìn)市場有序、安全、高效運行。

　　記者：中國金融體系雖然發(fā)展迅速，但仍不是一個完整和成熟的市場。金融危機(jī)之后，世界金融體系的脆弱性也充分暴露，關(guān)于世界金融體系的發(fā)展趨勢，你有何思考？中國金融體系的建設(shè)，還應(yīng)在哪些方面重點進(jìn)行？

　　尚福林：此次國際金融危機(jī)對世界金融體系造成了強(qiáng)烈沖擊，世界經(jīng)濟(jì)金融格局正在進(jìn)行調(diào)整，從中國金融市場的實際情況看，需要穩(wěn)步推出與實體經(jīng)濟(jì)相協(xié)調(diào)的金融發(fā)展方式，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，比如要擴(kuò)大直接融資的比例，分散過分依賴銀行體系融資帶來的風(fēng)險；進(jìn)一步理順金融體系的創(chuàng)新機(jī)制，培養(yǎng)差異化競爭的格局；同時，隨著人民幣國際化進(jìn)程的發(fā)展，中國金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)自身面對國際競爭環(huán)境的適應(yīng)能力，也是當(dāng)前我國金融體系發(fā)展需要重視的課題。

　　這次國際金融危機(jī)表明，放松對“大而不能倒”的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，對場外衍生品市場、對沖基金、私募基金等具有“系統(tǒng)重要性”的市場、機(jī)構(gòu)和工具存在監(jiān)管漏洞或監(jiān)管空白，都是誘發(fā)資本市場系統(tǒng)性風(fēng)險的重要因素。歐美發(fā)達(dá)國家在金融監(jiān)管改革方案中紛紛提出加大對系統(tǒng)性風(fēng)險的監(jiān)測、評估和防范。

　　必須看到，對系統(tǒng)性風(fēng)險的防范和化解仍是一個世界性難題。要充分借鑒國際經(jīng)驗并結(jié)合我國國情，進(jìn)一步加強(qiáng)對金融市場不同主體行為模式及其互動關(guān)系的預(yù)防性研究，防止風(fēng)險在不同主體間傳遞和轉(zhuǎn)移；進(jìn)一步強(qiáng)化對面向公眾發(fā)行的金融理財類產(chǎn)品的監(jiān)管協(xié)調(diào)和功能監(jiān)管，減少“監(jiān)管套利”和“監(jiān)管真空”；進(jìn)一步深化對資本跨境流動的監(jiān)管，有效預(yù)警和處置國際市場風(fēng)險。總的來看，對系統(tǒng)性風(fēng)險的認(rèn)識越深入、越充分、越全面，我們才能有的放矢、有備無患，更好地應(yīng)對市場環(huán)境變化的挑戰(zhàn)，維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融體系的整體安全。

　　關(guān)于中國金融體系的建設(shè)，還有一個重要方面是擴(kuò)大直接融資比重。中央多次提出，要積極擴(kuò)大直接融資，這次“十二五規(guī)劃”建議更是明確要求顯著提高直接融資比重。發(fā)展直接融資，不僅拓寬了企業(yè)籌資渠道，還能分散過度依賴銀行體系融資帶來的風(fēng)險。

　　當(dāng)前和今后一個時期，要進(jìn)一步豐富融資方式、融資工具，多渠道擴(kuò)大直接融資比重。我們大力發(fā)展直接融資，一方面是大力發(fā)展股票市場，另一方面要大力發(fā)展債券市場，這對提高全社會資金使用效率有極大的促進(jìn)作用，對服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展也非常重要。

　　記者：世界經(jīng)濟(jì)再平衡，這是目前整個國際經(jīng)濟(jì)和政治領(lǐng)域都在關(guān)注和實踐的問題，在這個過程中，你認(rèn)為最大的困難是什么？在這一過程中，對中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型你有何思考？

　　尚福林：世界經(jīng)濟(jì)不平衡是當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的主要問題，其深層次原因是全球消費結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的失衡，直接表現(xiàn)在全球貿(mào)易結(jié)構(gòu)的失衡上。面對國際金融危機(jī)，世界經(jīng)濟(jì)面臨再平衡、再調(diào)整，這將是一個緩慢的過程。當(dāng)務(wù)之急在于，要基于各國不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期，加大不同國家和地區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)力度，更好地適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢，防止貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，促進(jìn)資本和資源在全球范圍內(nèi)有序流動，推動世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。

　　經(jīng)歷過這次國際金融危機(jī)，世界經(jīng)濟(jì)金融格局正在進(jìn)行廣泛而深刻的調(diào)整，反思這場影響深遠(yuǎn)的國際金融危機(jī)，一個重要的共識是推動世界經(jīng)濟(jì)全面均衡和可持續(xù)增長，必須轉(zhuǎn)變原有的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融改革。

　　從我國經(jīng)濟(jì)看，這次金融危機(jī)也反映出我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式不能適應(yīng)新的形勢。十七屆五中全會對加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)做出了重要部署。要以加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式為主線，準(zhǔn)確把握世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)入調(diào)整期的特點，努力培育我國發(fā)展新優(yōu)勢；準(zhǔn)確把握創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型處于孕育期的特點，努力搶占未來發(fā)展戰(zhàn)略制高點；改善國內(nèi)的消費結(jié)構(gòu)，加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整。同時進(jìn)一步深化改革，以更優(yōu)化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和健康的金融體系，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

　　具體在金融方面，在增加居民消費需求、發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、促進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)等眾多領(lǐng)域，銀行、證券、保險都需要取長補短、互為補充，共同發(fā)揮好金融對轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的服務(wù)和保障作用。

　　從資本市場看，要不斷發(fā)揮資本市場服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會的功能，大力提升資本市場在促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和增強(qiáng)發(fā)展活力等方面的重要作用，要不斷健全市場配置資源基礎(chǔ)性作用的體制機(jī)制，努力推動資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，為保持我國經(jīng)濟(jì)長期平穩(wěn)較快發(fā)展做出更大貢獻(xiàn)。

　　記者：針對當(dāng)前中國的資本市場，如果再進(jìn)一步完善進(jìn)一步發(fā)展的話，你覺得最緊迫、最關(guān)鍵的問題是什么？

　　尚福林：從當(dāng)前看，最重要的是培育市場機(jī)制。20年來，我國資本市場改革發(fā)展取得了巨大的成就，但在充分發(fā)揮市場機(jī)制作用，強(qiáng)化市場約束和資本約束方面都仍然需要做大量的工作，必須有意識地在推進(jìn)制度改革中著重培育市場機(jī)制。

　　如在發(fā)行體制改革中，要在制度設(shè)計上促進(jìn)市場主體“歸位盡責(zé)”，發(fā)揮市場的價格發(fā)現(xiàn)功能；對上市公司要完善信息披露制度，增強(qiáng)公司透明度，強(qiáng)化市場對公司的約束機(jī)制；要提高投資者對市場風(fēng)險的認(rèn)知程度，通過投資者“用腳投票”發(fā)揮資本的約束機(jī)制。