《投資者報(bào)》記者 譚志娟

　　A股歷經(jīng)近20年的培育，逐漸長大成人。不僅擁有——主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板，明年還要迎娶“國際板”。

　　眾所周知，國際板就是中國正推進(jìn)境外企業(yè)在A股市場(chǎng)發(fā)行上市，這些企業(yè)在A股上市后因其“境外”性質(zhì)被劃入“國際板”。

　　近日，國際板推出的言論呼聲再起。種種跡象表明，國際板的推出似乎已呼之欲出。11月27日，證監(jiān)會(huì)副主席姚剛在“第二屆北京律師論壇”上表示，證監(jiān)會(huì)正在研究推動(dòng)國際板的建設(shè)；事隔二日，11月29日，央行副行長馬德倫在“中俄金融合作新聞發(fā)布會(huì)”上表示，希望中國股市能盡早推出國際板。

　　證監(jiān)會(huì)、央行兩位官員紛紛對(duì)國際板高調(diào)表態(tài)，讓市場(chǎng)揣測(cè)國際板或?qū)⒊蔀槲�引剩余流�?dòng)性的“池子”，通過IPO這一“閥門”弱化流動(dòng)性的沖擊�，F(xiàn)在的問題是，國際板到底何時(shí)推出？又會(huì)以何種方式推出？推出后對(duì)流動(dòng)性又有何影響？

　　為此，《投資者報(bào)》記者于12月7日先后采訪了摩根士丹利亞太區(qū)前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、現(xiàn)玫瑰石顧問公司董事謝國忠，民生證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家滕泰與申銀萬國證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)、首席分析師桂浩明等權(quán)威人士。

　　在他們看來，明年推出國際板可能性很大�！笆聦�(shí)上，國際板的推出時(shí)間跟A股點(diǎn)位沒多大關(guān)系”。國際板推出后，有利于中國經(jīng)濟(jì)整體的發(fā)展，也有利于減輕國內(nèi)流動(dòng)性過剩的壓力。

　　國際板是個(gè)新“池子”

　　眼下，美國啟動(dòng)第二輪量化寬松，歐洲也擴(kuò)大印鈔規(guī)模應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)，外圍流動(dòng)性泛濫，大量熱錢囤積香港；與此同時(shí)，國內(nèi)卻是在寬松貨幣政策下，物價(jià)高漲、房?jī)r(jià)高企、股市等資產(chǎn)泡沫也在不斷被吹大，面臨這種過剩的流動(dòng)性，除了貨幣工具外，中國政府迫切需要其他市場(chǎng)吸引過剩的流動(dòng)性資金。

　　為了緩解流動(dòng)性過多的問題，央行行長周小川最近提出了一個(gè)新穎的觀點(diǎn)：將通過總量調(diào)控對(duì)沖熱錢，把短期投機(jī)性資金放進(jìn)一個(gè)“池子”，等撤退時(shí)將其從“池”里放出，從而避免沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　11月12日晚間，央行副行長馬德倫首度公開解讀了“池子”概念。他稱，“周小川行長所提的池子是一系列政策組合�！卑凑者@一解釋，“池子”既包括對(duì)流入資本的外匯管理，也包括存款準(zhǔn)備金等一系列政策措施。

　　如此看來，“池子”只是針對(duì)美國量化寬松政策而采取的管理外部資本流入的一種手段，也是應(yīng)對(duì)輸入性通脹和抑制國內(nèi)通脹因素的一些措施。事實(shí)上，將過剩流動(dòng)性放進(jìn)“池子”的方法是個(gè)不錯(cuò)的選擇。因?yàn)榱鲃?dòng)性過剩始終是造成目前通脹壓力的主要因素，為此亟須一個(gè)“蓄水池”來疏導(dǎo)。不過，關(guān)鍵是筑池何處？

　　上述受訪專家大多認(rèn)為，房地產(chǎn)與股市目前不是“吸金”的理想場(chǎng)所。因?yàn)榉康禺a(chǎn)作為居民積累財(cái)富的一種重要渠道，由于調(diào)控因素的影響，其吸收能力也將暫時(shí)受到抑制；而股市，央行不會(huì)將資本市場(chǎng)作為“收放”熱錢的池子。因?yàn)槿粲幸鈱�熱錢引入資本市場(chǎng)所造成的資產(chǎn)泡沫，對(duì)經(jīng)濟(jì)的損害是十分明顯的。

　　不過，他們也認(rèn)為，吸納過剩的流動(dòng)性資金，開設(shè)國際板正好符合上述需求，可以考慮通過國際板分流部分市場(chǎng)資金。而一旦推出國際板，意味著資本市場(chǎng)的資金容納能力大大提升。

　　“通過國際板疏導(dǎo)流動(dòng)性是個(gè)不錯(cuò)的途徑，中國儲(chǔ)蓄高利息低，多余的錢沒地方去，國際板開通可以分流部分資金，也可以減輕通脹的壓力�！敝x國忠在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)如是說。

　　謝國忠同時(shí)表示，推出國際板意義非凡，有利于中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型提升。而且，讓奔馳、寶馬、微軟、可口可樂等百年老店來中國“安家落戶”，讓國內(nèi)的投資者分享這些世界級(jí)大公司的利潤。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強(qiáng)也表示，國際板推出的最大意義在于，將引導(dǎo)中國資本市場(chǎng)的進(jìn)一步對(duì)外開放。當(dāng)然，這個(gè)對(duì)外開放應(yīng)是雙向含義，不僅是我們走出去，也要把國際上的好公司引進(jìn)來。中國證券市場(chǎng)過去側(cè)重于走出去，現(xiàn)在國際板推出，將在某種意義上推動(dòng)引進(jìn)來的工作。

　　不過，桂浩明卻表示，從完整的市場(chǎng)建設(shè)角度來說，開設(shè)國際板不應(yīng)該只是開放海外企業(yè)來上市，同時(shí)還要引進(jìn)國際投資者，國際板這才真正名副其實(shí)。

　　在桂浩明看來，國際板之有別于其他板塊，就是允許非在本國注冊(cè)的公司以某種形式上市，而如果上市以后甚至還不讓其注冊(cè)地的投資者參與交易，顯然不合情理，也不合國際慣例。

　　或于2011年亮相和A股點(diǎn)位無關(guān)

　　何時(shí)推出國際板？是2011年，還是像創(chuàng)業(yè)板推出似的千呼萬喚后已過10年？大家目前最關(guān)注的是國際板推出的時(shí)間窗口。

　　事實(shí)上，選擇一個(gè)合適的時(shí)機(jī)推出國際板是非常重要的。上述接受《投資者報(bào)》記者采訪的人士普遍認(rèn)為，明年初國際板相關(guān)的“游戲規(guī)則”必會(huì)浮出水面。另外，隨著籌備工作成熟推進(jìn)，國際板有望明年正式落地上海。

　　上交所研究中心主任胡汝銀11月12日在第六屆中國證券市場(chǎng)年會(huì)上表示，目前國際板正在緊密準(zhǔn)備之中，暫時(shí)還沒有時(shí)間表，待條件成熟之后會(huì)推出，他表示，“個(gè)人預(yù)計(jì)一兩年之內(nèi)沒問題”。胡汝銀還表示，推出國際板的條件應(yīng)包括相關(guān)規(guī)則成熟、市場(chǎng)認(rèn)可和監(jiān)管層認(rèn)可。

　　對(duì)于推出時(shí)間，上海市金融辦主任方星海在12月1日也曾公開表示，證監(jiān)會(huì)支持促進(jìn)國際板的推出，目前未有確切時(shí)間表，各部門仍需進(jìn)行內(nèi)部協(xié)調(diào)，并表示“希望國際板能夠在明年推出”。

　　值得一提的是，市場(chǎng)中有一種說法，“國際板錯(cuò)過了最佳推出時(shí)機(jī)”。而這個(gè)最佳時(shí)機(jī)就是上證指數(shù)曾在2008年10月28日創(chuàng)下1664最低點(diǎn)。

　　對(duì)此，謝國忠與桂浩明卻認(rèn)為，“國際板推出時(shí)間跟A股具體點(diǎn)位沒多大關(guān)系，他們之間不存在這個(gè)問題�！�

　　另外，目前很多市場(chǎng)人士猜測(cè)國際板遲遲不出來，可能存在技術(shù)性的問題。中信證券國際董事長德地立人就表示，目前推出國際板可能遇到的障礙是“最后的技術(shù)性問題以及面對(duì)創(chuàng)新的過程中可能缺乏決心”。

　　但謝國忠卻持相反觀點(diǎn)。他告訴《投資者報(bào)》記者，對(duì)于國際板的推出，不能從技術(shù)層面去考量，而應(yīng)該從國家戰(zhàn)略層面去考慮，有利于國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，“這是好事，就應(yīng)該推出�！�

　　桂浩明也表示，開設(shè)國際板已是大勢(shì)所趨。但他同時(shí)卻認(rèn)為目前推國際板不合時(shí)宜。在他看來，國內(nèi)股票市場(chǎng)還不是很成熟，包括發(fā)行機(jī)制與定價(jià)機(jī)制還存在很多問題，“等國內(nèi)股票市場(chǎng)真正完善后，再推國際板比較好。”

　　上市規(guī)則應(yīng)該簡(jiǎn)化

　　記者獲悉，海外公司到中國本土上市的意愿很強(qiáng)烈，如可口可樂、匯豐銀行，它們?cè)谥袊�的業(yè)務(wù)已經(jīng)做得非常大了。聯(lián)合利華早在6、7年前就公開表示想要在A股上市，后來陸續(xù)有匯豐銀行、渣打銀行、東亞銀行等也表示過這個(gè)意愿。

　　究其原因？因?yàn)檫@類企業(yè)在中國上市有兩大方面的好處：第一，上市可以提高它們?cè)谥袊�市�?chǎng)的知名度；第二，企業(yè)可以直接獲得人民幣資金，為它們?cè)谥袊鴶U(kuò)展業(yè)務(wù)提供很大的方便，而且沒有外匯風(fēng)險(xiǎn)，這兩方面的好處都非常直接。

　　目前，大多市場(chǎng)人士關(guān)心的是，國際板IPO資金募集是采用人民幣還是外幣形式？是直接發(fā)行還是發(fā)行存托憑證的形式？“無論最終管理層采用何種方式推出國際板，都得按照國內(nèi)的法律標(biāo)準(zhǔn)來制定�！� 桂浩明對(duì)《投資者報(bào)》記者說。

　　對(duì)此，證監(jiān)會(huì)副主席姚剛在上述論壇上表示，目前證監(jiān)會(huì)正在加緊研究推動(dòng)國際板建設(shè)，著力解決相關(guān)法律問題。姚剛表示，國際板的建設(shè)首先要解決法律問題。他說，《公司法》、《證券法》在2006年修法的時(shí)候，并沒有考慮境外的公司到境內(nèi)上市這種情況。如何去規(guī)范這類公司，必須有一套完整的針對(duì)這項(xiàng)新業(yè)務(wù)的法律規(guī)定。

　　而從目前情況看，上交所醞釀的“國際板”將以人民幣作為交易貨幣，發(fā)行方式更傾向于直接發(fā)行A股(即首次公開招股)。

　　“國際板剛推出不要搞的太復(fù)雜，直接發(fā)股票的形式最好，一步到位。證券市場(chǎng)最基本的功能是為企業(yè)籌集資本，為投資者獲取投資報(bào)酬服務(wù)。直接上股票，有利于企業(yè)融資，也有利于投資者投資�！� 賀強(qiáng)也建議道。

　　不過，滕泰卻建議國際板不妨從B股開始，建設(shè)中國美元市場(chǎng)。他告訴《投資者報(bào)》記者，以B股市場(chǎng)為基礎(chǔ)來建設(shè)國際板，既可以解決B股市場(chǎng)的出路問題，又可以減輕外匯儲(chǔ)備的壓力，讓大家來購匯，去投資B股。

　　同時(shí)，在滕泰看來，B股市場(chǎng)和A股市場(chǎng)定價(jià)本來就不一樣，和H股也不一樣，所以沖擊不了A股市場(chǎng)。而搞一個(gè)人民幣的國際板，人民幣國際板會(huì)產(chǎn)生新的定價(jià)問題。

　　另外，有證券業(yè)內(nèi)人士還建議，國際板的新股發(fā)行定價(jià)應(yīng)該真正市場(chǎng)化，應(yīng)與國際市場(chǎng)相接軌。其理由是：第一，參考這些股票在國外市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)格；第二，是不僅要參考其當(dāng)前的價(jià)格，還要和半年或一年內(nèi)的平均價(jià)格綜合起來考慮；第三，也可以考慮定價(jià)發(fā)行的模式，新股發(fā)行的市盈率一般應(yīng)控制在10倍或15倍以內(nèi)。

　　對(duì)于發(fā)行審核，賀強(qiáng)建議不要太復(fù)雜，剛開始推出越簡(jiǎn)單越好。在規(guī)模上，國際板也要循序漸進(jìn)，一開始規(guī)模不要太大。

　　另外，方星海也表示，國際板的掛牌審批程序有望比國內(nèi)市場(chǎng)較為迅速且簡(jiǎn)單。

　　釋放“熱錢”壓力

　　推出國際板可減輕當(dāng)前流動(dòng)性過剩的壓力。胡汝銀近日就表示，推出國際板，可以緩解國內(nèi)過剩流動(dòng)性，推動(dòng)中國社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，有助于人民幣國際地位提升和國際金融中心建設(shè)，有助于回歸的紅籌公司在資本市場(chǎng)上取得主動(dòng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步做大做強(qiáng)。

　　記者注意到，我國流動(dòng)性最大的問題是外匯儲(chǔ)備的過快增長，使得流動(dòng)性難以有效吸收。而目前所采取的提高存款準(zhǔn)備金率的辦法是基于短期內(nèi)無法找到其他途徑的不得已的做法，只是當(dāng)前吸收流動(dòng)性的一個(gè)救急辦法。

　　為此，有專家指出，減少流動(dòng)性的根本之策是要消化我國龐大的外匯儲(chǔ)備，讓央行的資產(chǎn)負(fù)債瘦身。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，截止9月底，中國外匯儲(chǔ)備已達(dá)2.64萬億美元。而央行資產(chǎn)負(fù)債為3.72萬億美元，比美聯(lián)儲(chǔ)多將近1.5萬億美元。而通過目前的政策只能將流動(dòng)性回流央行，這無疑在不斷增加央行的資產(chǎn)負(fù)債。這就使得我國央行被動(dòng)超發(fā)貨幣的問題無法得到實(shí)質(zhì)解決。

　　而我國外匯儲(chǔ)備不斷激增的背后，熱錢的流入是不可忽視的一個(gè)重要原因。

　　“國際板在一定程度上能緩解流通性過剩的問題，尤其是熱錢帶來的流通性壓力。為此把國際板當(dāng)作對(duì)付國際熱錢的理想‘池子’是必要的。因?yàn)閲�際板確實(shí)能起到對(duì)沖外匯占款的作用，能緩解熱錢涌入的壓力�！敝x國忠說。

　　事實(shí)上，我國現(xiàn)在外匯占款那么多，如果國際板的外資公司完成人民幣融資后，通過兌換成外匯拿到境外發(fā)展業(yè)務(wù)，能對(duì)沖相當(dāng)一部分外匯占款。

　　根據(jù)11月26日中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，我國10月當(dāng)月新增外匯占款高達(dá)5190.47億元人民幣，刷新30個(gè)月以來的最高紀(jì)錄，僅次于2008年4月的5251億元。同時(shí)，按照“新增外匯占款—貿(mào)易順差—FDI”的殘差法計(jì)算10月份“熱錢”規(guī)模是9月的2.4倍。

　　《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部分析也認(rèn)為，由于人民幣升值預(yù)期以及額外流動(dòng)性的因素，外資流入中國出現(xiàn)加速的局面。分析今年外匯占款增加速度的變化，這種跡象非常明顯。在5、6月份歐債危機(jī)的影響下達(dá)到了年中低點(diǎn)，每月外匯占款增加只有1000多億元。之后，外匯占款增加速度穩(wěn)步回升，據(jù)莫尼塔投資估算，如果四季度單月外匯占款增加速度和9月份增量一致，那么今年的外匯占款將增加2.8萬億元。而2011年外匯占款規(guī)模有可能達(dá)到3萬億元。

　　從以上可看出，我國存在嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩，亟須一個(gè)解決辦法。而受訪專家大多認(rèn)為，把解決外匯儲(chǔ)備分流的任務(wù)交給國際板是個(gè)不錯(cuò)的選擇，可以起到分流的作用。