本報記者 唐君燕 熊毅 上海報道

　　近日，有消息稱，代辦股份轉讓系統(俗稱“新三板”)擴大試點的具體方案將于近期上報國務院，最早10月、最遲年底公布，10到15家科技園區有望納入試點擴大范圍。

　　“我們希望能盡快推出。”盡管再三表示對“新三板”擴容試點的具體情況不方便發表意見，但蘇州高新區上市辦的相關人士還是表示了園區方面對這件事的期待。該人士同時向記者透露，園區相關方面眼下正在“積極準備”。

　　高新區熱盼“新三板”

　　8月17日，上海市金融服務辦公室副主任馬弘在市政府發布會上透露，上海張江高新技術園區代辦股份轉讓系統有望近期正式推出。目前有36家企業明確在該系統掛牌交易的意向，其中7家已與主辦券商簽署相關進入系統的協議。

　　而就在一個多月前，華東地區首家股權交易機構——濱海國際(蘇州)股權交易所在蘇州高新區低調成立。“人員都以天津方面為主，目前還沒過來。”蘇州高新創投集團相關人士對記者稱。

　　“以我的判斷，在不久的將來，交易量會超過天津的交易量。”對于在高新區的發展，濱海國際(天津)股權交易所董事長王陽甚是自信。

　　此外，蘇州高新區不僅成立了“新三板”試點工作領導小組和服務小組，協調解決了企業股改過程中遇到的各種具體問題，為擬掛牌企業做好各項咨詢、服務、指導工作，還專門出臺了對前五家在“新三板”成功備案掛牌企業額外獎勵50萬元現金的政策。

　　與蘇州相鄰的無錫高新區，則在2007年7月就頒布《引導基金和種子基金管理辦法》，設立科技創新綜合補貼資金1億元，政府創業投資引導基金1億元，政府科技創業種子資金1000萬元。目前，無錫高新區股權代辦試點爭取工作也在推進。據悉，園區起草了試點風險處置應急預案，出臺了支持企業進入“新三板”的優惠政策，相關申報材料目前已經準備完畢。通過調查問卷、上門宣傳等服務方式梳理出了15家符合相關條件的骨干科技企業，并推動證券公司與重點企業進行面對面交流，進行有針對性的業務輔導，目前已有兩家企業啟動了股改工作。

　　錦天城律師事務所律師黃治國認為，“新三板”的推出“對于建立我國多層次融資體系具有重要意義。在間接融資渠道(銀行貸款)對新興公司、輕資產公司依然構成“看不見的天花板”的現實情況時，如果“新三板”公司能夠為新興公司提供融資途徑、促進其發展和擴張業務，確實是新興公司的曙光。”

　　中關村模式須突破

　　陳衛東，這位杭州高新風投公司總經理對“新三板”的推出非常關注。他告訴記者，自己和同事們對此很是期盼。在陳衛東看來，“新三板”一旦推出，不僅可以讓目前的很多中小高科技企業實現真正的股權流通，而且可以讓企業在這個市場上“練練兵”，初步熟悉這個市場的交易規則。

　　同時，一直活躍在浙江創投領域的陳衛東也對記者坦言自己的觀點，“新三板”既然擴容要全面推出的話，“就不能按照中關村的模式做，至少要進一步。”陳衛東認為，資本市場意義在于流動，既然是擴容，那就應該在交易內涵上也要有變化。“現在的新興產業也是資金密集型行業，應該允許更多個人投資者參與，這樣的市場才會更有效率。”

　　而在長期從事企業重組并購的錦天城律師事務所黃治國看來，“新三板”市場能否成功地吸引具有發展潛力和成長空間的中小企業是“新三板”最需要關注的問題。僅僅靠低成本、高效率和靈活便利的上市條件不應作為“新三板”的“核心競爭力”。

　　從投資者角度保護而言，如果由于公司基礎較薄弱，且是在一些未經證實可行的領域發展，面臨的技術風險、市場風險、經營風險較大，三板公司破產倒閉的概率較成熟主板、中小板、創業板市場要高，失敗的可能性較大。所以，在三板市場中更應重視對市場風險的控制和規避，否則，投資者將會失去對三板市場的信心，導致市場失敗的情形極有可能出現。

　　缺失的登記結算制度

　　盡管今年兩批擴容試點已經早為大家熟知，首批擴容試點也成為各地機構爭奪的焦點。但其中缺失的登記結算制度至今沒有拿上議事日程。只有建立全國統一的OTC市場才需要登記結算制度，區域市場就不需要了？

　　“登記結算制度不光是為了參與各方的利益分配。最重要的是能夠從法律上明確各方主體的權利以及交易行為中權利的確認。”一家科技園區管委會人士說。

　　有研究認為，在地區性小市場中，交易各方彼此熟悉，即使沒有統一的登記、結算系統也不會對交易安全造成太多問題。但在全國統一的證券市場中，沒有統一的登記和結算系統將會使涉及的法律關系和利益界限非常混亂，不利于整個證券市場的秩序穩定。

　　在現有的制度下，OTC市場還有兩大問題，其一是區域市場愿不愿意納入全國市場當中；其二是投資者結構的安排。

　　“如果按照現行的方式，區域市場很不愿意納入全國統一市場當中。另外，現行制度對于投資者結構安排上，讓相當大的個人投資者無法進入到這一市場。這并非類似股指期貨的資金門檻，而是典型有制度缺陷的門檻。”一位交易所監管人士如是認為。

　　天津計劃的全國市場，但短期內“也以區域市場為主”。此前，天津產權交易所副總裁韓家清介紹說，在天津建立的主體市場中，還有一個主體市場的預備市場，這個市場就是“非公眾公司股權場外交易市場”，以填補多層次場外交易市場的空白。

　　而其他很多地方性的產權交易機構在探索OTC建設的時候，則是立足于區域性的市場。比如福建省產權交易中心總裁鄭康營早前認為：“我國建立OTC市場體系，短期應以區域性市場為主，要同時發揮中央和地方的積極性，監管要適度，產權市場可以多種方式介入。”

　　這種意見不無根據。畢竟在OTC市場掛牌的公司，規模普遍較小，融資需求也有限，這類公司在區域性的OTC掛牌就能滿足融資需求。從投資者角度看，在自己熟悉的有限區域內，調查了解掛牌公司的成本也較低，投資風險更為可控，市場定價功能更為靈敏。“當OTC掛牌公司逐漸成長，區域性的投資者已經不能滿足其融資需求，同時又符合轉板升級條件時，這些公司就會選擇到創業板和主板掛牌，到更大范圍和更高層次的市場融資。”鄭康營說。“產權市場還是應該以建立區域性OTC為主，也沒有必要讓‘新三板’在短期內就跟各地的OTC合并，‘新三板’可以跟各地的OTC市場一起，為企業掛牌提供多種選擇。”

　　而在投資者結構安排上，現有制度也有缺陷的地方。

　　在2009年年中，中國證券業協會發布了《關于自然人投資者買賣中關村科技園區非上市股份有限公司掛牌股份有關監控業務的通知》。通知中對自然人投資者參與“新三板”作出了明確規定，自然人投資者將與“新三板”無緣。曾經持有掛牌公司股份的自然人投資者除外。有券商稱，這套辦法一是防止游資炒作三板，二是減少散戶投資風險。當時的久其軟件還沒有上市，如今久其軟件已經上市融資，增加了這一交易市場的財富凝聚效應。“如果繼續將個人投資者排除在外，只能說明對于這一系統的風險監管還有缺陷，放開時間還不成熟。”一位券商投行部人士稱。