本報記者 連建明

　　今年證券市場推出的又一個創新業務正式啟動，那就是融資融券。隨著首批6家試點券商名單確定，本周融資融券進入正式開戶階段。然而，和股指期貨開戶的情況一樣，融資融券業務的開戶也沒有出現火爆場面。那么，究竟該如何看待這個創新業務，融資融券的推出會給股市帶來什么？

　　早期“透支”打爆一批大戶

　　上周末，中國證監會確定6家券商為融資融券業務的首批試點證券公司，分別為國泰君安、國信證券、中信證券、光大證券、海通證券和廣發證券，宣告這個創新業務啟動。本周三，這幾家試點券商進入投資者開戶階段，符合條件并有意參與投資者可申請開設融資融券專用的信用賬戶。

　　融資融券交易，又稱信用交易，分為融資交易和融券交易。融資交易，即投資者以資金或證券作為質押，向券商借入資金用于證券買賣，并在約定的期限內償還借款本金和利息；融券交易，即投資者以資金或證券作為質押，向券商借入證券賣出，在約定的期限內，買入相同數量和品種的證券歸還券商，并支付相應的融券費用。

　　這種向證券公司借錢買股票的行為，在海外股市十分普遍。在滬深股市，規范的融資融券業務是首次推出，但不規范的類似交易早就有過，只不過不叫這個名稱，而且曾出現過較大問題。

　　上世紀90年代初，隨著上海股市“老八股”暴漲，特別是像豫園商場的股價從100元(當時的面值)一路暴漲到1萬元，巨大的賺錢效應顯現，一大批不知道股票為何物的新股民紛紛涌入。隨后，認購證發行，一批外地股票紛紛到上海股市上市，股市交易十分火爆。當時，一些證券公司私下里悄悄展開融資活動，因為不少大戶覺得資金不夠，希望能借錢進行更多交易。證券公司就將自己的錢借給客戶買股票，這種融資行為當時就叫做“透支”。當時大名鼎鼎的萬國證券公司就是允許客戶“透支”的公司，和證券公司關系好的客戶都能“透支”，比例甚至還很大，只有幾十萬元的客戶，甚至可以買到上百萬元的股票。

　　問題很快出現了，隨著暴漲的股市很快轉為大跌，那些“透支”買股票的大戶遭遇滅頂之災，損失慘重，本金被“打爆”。如果本金只有10萬元的一個大戶，借了100萬元買股票，只要股價下跌10%，那么，他10萬元的本金實際上已沒有了。證券公司為控制風險，實施強制平倉，把股票全賣出。證券公司收回借出的100萬元，這個大戶分文不剩，被掃地出門。不少大戶就這樣被“打爆”了，有的還欠了證券公司一屁股債。

　　這種“透支”行為一直是不允許的，當時一些證券公司私下里做，曾引發不少糾紛。后來，一些證券公司為防范風險，改進了方法，常見的是當天平倉。比如，一個大戶持有A股1萬股，證券公司允許他當天借證券公司的錢再買1萬股，但必須當天還錢。雖然當天買入的1萬股不能賣出，但可以在收市前賣出原先持有的1萬股，把錢還給證券公司。第二天繼續這樣操作，相當于借錢進行“T+0”炒股。

　　這種“透支”不僅使一批大戶倒下，也給一些證券公司帶來一連串的后遺癥，直到監管部門采取一系列措施進行嚴厲監管，“透支”行為才絕跡。

　　現在融資融券規范嚴格

　　早期的這種“透支”，實際上就是融資交易，出現很多問題，錯并不在融資本身，而是管理不規范造成的。融資融券本身，可以給投資者增加交易機會。只要管理得當，風險是可以控制的。從海外股市的情況看，由于管理得當，并沒有給股市造成什么危害，因此，制度設計是關鍵。

　　吸取了歷史教訓和海外股市的經驗，這次推出的融資融券業務非常規范，也很嚴格，風險是可控的。投資者操作不當，當然還是會出現較大損失，但基本上不會出現血本無歸的情況。

　　要融資融券，首先要開設一個信用賬戶。符合條件的投資者(其中一個基本條件是資金證券超過50萬元)，要在原來股票賬戶下設一個信用賬戶，這個賬戶專門用于融資融券業務，融資買入或者融券借來的股票均登記在這個賬戶里。這個賬戶雖然可以買賣，但是由于錢是借來的，信用賬戶內融資買入的證券及其他資金證券，整體作為其對證券公司所負債務的擔保物，債務沒有結清之前不能隨意轉出資金。而且，證券公司以及證券登記結算公司將對這個賬戶進行監控。

　　開設信用賬戶后，還需要有抵押物才能向證券公司借錢。抵押物不能用房產、汽車之類物品，只能用現金或證券(包括交易的債權、基金和股票)，這些證券還要打一定折扣，然后按比例向證券公司借錢。所借的錢，目前只能買深證成指和上證50指數成份股共90只股票。這些股票基本上都是大盤股，流動性較好，保證了證券公司基本上都可以及時平倉，風險可以控制。

　　從本周6家試點券商推出的操作方法看，比交易所制定的規則要求更高。如國信證券制定了9項準入條件，包括開戶時間18個月以上、總資產規模達到100萬元以上、業務知識測試和心理承受能力測試合格等，符合這些條件的投資者數量就不多了。

　　很多券商公布的維持擔保比例和可充抵保證金證券的折算率，都比交易所的規定更嚴。就說用股票抵押的折算率，交易所規定上證180指數成份股和深證100指數成份股的折算率不超過70%，其他股票折算率不超過65%。比如，像工商銀行、建設銀行這種股票屬于上證180指數成份股，按交易所規定最高折算率為70%，就是說，你持有100萬元市值的工商銀行股票，進行融資融券業務時，可以算作70萬元，但有的券商折算率為60%，就是說只能折算為60萬元。那么，客戶能夠借的錢也就少了，風險得到進一步控制。

　　按滬深交易所規定，融資保證金比例不得低于50%。就是說，如果投資者有市值100萬元工商銀行股票作為保證金，折算率為70%的話，以70萬元保證金向證券公司借錢，可融資的最大金額為140萬元(70萬元÷50%=140萬元)。現在，證券公司規定折算率為60%，只能以60萬元保證金向證券公司借錢，最多只能借到120萬元。杠桿比例縮小，也降低了風險。

　　由于融資融券具有杠桿效應，因此，風險和收益同步放大。但是，目前杠桿比例相對不高，應該不會出現以前被“打爆”、血本無歸的情況。因為按以上說的例子，持有100萬元市值的工商銀行股票，借120萬元的資金，總共有220萬元市值的股票，要把100萬元全部輸掉，股價要下跌45%。而交易所規定客戶維持擔保比例不能低于130%，要么追加保證金，要么強行平倉。就是說，股價還沒有下跌到45%的時候，早就平倉了。此時，投資者雖然損失慘重，但賬戶里還是有點錢的。

　　對股市運行趨勢影響不大

　　雖然從制度設計上，融資融券業務十分注意風險的控制，但畢竟這是杠桿放大交易，風險還是要高于普通股票交易，決不是任何人都適合做的。同時，準入門檻又相當高，大部分人根本就無法進行這項業務。

　　而且，這也不是免費的業務，進行融資融券還得付給證券公司利息，且利率水平相當高。據悉，目前券商初定的融資利率為7.86%，比同期貸款基準利率高了3個百分點，向銀行貸款6個月的年利率目前是4.86%。而融資融券目前規定的期限是半年，就是說投資者只能借半年，半年后，所借本金連帶利息都要還給證券公司。就半年時間而言，這個年利率是相當高的，如果股票操作不當，連利息也不一定能賺出來。

　　所以，總體上看，融資融券和股指期貨有點類似，都不是大眾化的產品，參與面比較小。因此，本周三6家試點券商開始受理投資者開設信用賬戶的申請，開戶首日未見“火爆”場面。據悉，成功開設信用賬戶的人大約只有數位。開戶人并不多的情景，和股指期貨開戶第一天的情況比較類似，客觀來說也在情理之中。符合條件的人本來就不多，而符合條件的人也不會人人都去開戶。不少符合條件的投資者表示，暫時不會進行融資融券業務。因為目前的震蕩市很難操作，本身就沒有滿倉，更沒有必要借錢了。

　　顯然，融資融券業務對股市的影響是非常有限的。滬深股市目前的流通市值在15萬億元左右，而融資融券業務目前只有6家試點券商，市場人士預計融資業務總資金大約300多億元，這點資金顯然不足以很大程度影響股市。滬深股市每天都成交金額大部分在1000億元以上，不可能因為這點資金引發股市的巨大變化。因此，融資融券只是增加了部分投資者的機會，而滬深股市依然會按經濟環境和股市內在趨勢運行。

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