石嬋雪

　　多位券商人士昨天告訴《第一財經日報》，上海證券交易所本周一召開上市工作座談會，邀請各家券商投行部代表參會，就市場關注的發行體制改革、內幕交易監管、國際板等事項征求業內意見。這是近期監管層向業界問計的一部分，意味著新股發行機制的市場化改革將進一步推進。

　　去年證監會明確分步推進新股發行體制改革以來，主板和創業板新股的發行定價進一步推向市場化，但市場化約束機制仍有待完善，發行市盈率過高和大比例超募現象最為各方關注。

　　據介紹，國泰君安、國信證券等國內大型券商均派代表參會；瑞銀證券等合資券商也在會上發言。

　　針對前一段工作中新股發行詢價環節暴露出的問題，以及市場各方的反應，上證所表達了自己的關注和擔憂。而參會券商則各抒己見。

　　一家參會券商表示，下一步的新股發行體制改革中，希望考慮給予主承銷商“超額配售選擇權”或者“獨立配售權”，以便增加供給，避免供給失衡造成發行價虛高。

　　事實上，2001年9月證監會曾發布《超額配售選擇權試點意見》。這種制度允許券商在包銷股份發行結束且上市交易后的30日內，向投資者超額發售不超過包銷數額15%的股份。這些股份的來源可以是來自發行人的增發，也可以從二級市場競價購買(如果股份上市后跌破發行價)。

　　理論上講，供給增加將拉低發行價格。只要發行價格下降的程度大于股份擴大引起的每股盈利下降的程度，那么發行市盈率也將隨之降低。但是這種制度也存在問題。

　　“目前證監會只是發布過試點意見，但是超額配售還不允許在實際中應用�！币晃槐Ｋ]代表人介紹，“超配實施的話，發行人本來就超募資金很多，再允許他超配，那募集資金就會更多，與改革的初衷相悖�！�

　　獨立配售權，則指戰略投資者配售，由發行人和主承銷商選擇一部分戰略投資者直接配售。

　　“獨立配售權也曾經被應用過，但是現在已經被叫停。”上述保薦代表人表示。

　　1999年下半年實施的向戰略投資者配售新股政策曾成就了涌金的速富。其在三九醫藥、絲綢股份、首旅股份、誠志股份和茉織華等新股發行中多次獲得戰略配售。粗略估算，在不到一年的時間中，涌金系由此獲利在1.5億元以上。

　　另有參會本土券商認為，應放寬對首發的募集資金投向管理，不要以項目為導向。因為好企業可能確實暫時沒有合適的項目做募投項目，一刀切的做法并不合適。況且不排除有的企業編造募投項目，造成以募投項目為導向的募集資金管理方式基本失效。但也有保薦代表認為，上市企業的募集資金需要投向管理，關鍵在提高發審效率。

　　而對資產重組中出現的內幕交易問題，上交所也向券商征求了意見。券商普遍認為，應一方面擴大內幕消息知情人披露范圍，另一方面適當加大違法成本，這是減少內幕交易最為有效的兩種方式。

　　與會的券商人士告訴本報，本次會議實際上是一次預備會議，證監會已初定本月底召開一次關于發行機制改革工作的會議，屆時可能會就新股發行制度的微調給出具體政策。