記者    高超

　　為應對即將到來的2010年中國資本市場大格局，我們希望通過一些富有前瞻性的猜想，展望若干涉及宏觀經濟及二級市場的重要事件及現象。經過權衡對資本市場影響的程度及其重要性，我們篩選出包括利率、通脹、匯率、直接融資、金融創新及熱門潛力投資主題在內的十大猜想，為投資者進行精要的解讀。

　　通貨膨脹：2010經濟的最大變數

　　經濟學界的大師，諾貝爾經濟學獎獲得者米爾頓。弗里德曼認為：“通貨膨脹永遠是、而且在任何地方都是一種貨幣現象”。雖然歷經數十年的考驗，但弗里德曼的這一論斷至今仍被各國貨幣政策決策者奉為至理名言。在剛剛過去不久的2008國際金融海嘯當中，以美聯儲為首的貨幣當局以“開著直升飛機撒鈔票”的決心向實體經濟投放了歷史罕見的巨量貨幣，這些貨幣為振興經濟活力，打消通縮預期起到了非常重要的作用。但正如弗里德曼所說，如此巨量的貨幣投放，必將以某種形式表現在未來的物價當中，包括中國央行在內的貨幣當局，對此當然有著非常深刻的理解。

　　我們注意到，到目前為止，絕大多數的“主流經濟學家”都認為中國明年的通貨膨脹只會很輕微，CPI全年升幅不會超過2%。但正是對此重要問題如此一致的預期，卻很可能成為大家在來年投資過程中所面臨的最大變數。眾所周知，目前國內的房地產市場以及股市已經出現明顯的“資產通脹”，實體經濟當中，CPI同比由負轉正，通脹苗頭已經出現。不久前，德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿在廣州接受記者采訪時表示，2010年中國的CPI通脹率其實有很大的浮動空間，只要農產品和住宅相關的消費價格漲幅大一些，明年的CPI超過4%，達到5%也不是不可能的事情。如果真是那樣的話，資本市場的外圍環境可能變得很嚴峻。

　　加息：時間不確定的確定性事件

　　正如上文所提到的，明年我們所面對的宏觀通脹環境，是非常不確定的，而多數遵循弗里德曼貨幣主義的央行決策者，最終也必將祭出利率工具來治理通貨膨脹。在此背景下，我們其實已經可以斷定。2010年，加息是一件非常確定的事情。按照目前來自國內官員及經濟學家的預期判斷，明年央行將起碼上調兩次基準利率，每次各上調27個基點。如果農產品及其他主要民生消費品價格因突發性因素刺激漲幅超出預期，央行加息的力度很可能也會跟隨加大。

　　加息是確定的，但時間卻是不確定的。筆者傾向于認為，2010年的一季度之前，央行調整利率的可能性很低，但不排除有類似于大額央票發行、存款準備金率上調之類的收緊動作。另外，由于國際經濟平衡的需要，中國貨幣政策的走向在一定程度上會受到美聯儲決策的影響。在美聯儲開始加息之前，中國難以大幅上調利率，否則可能導致境外熱錢流入“套息”，加大宏觀調控的難度。眾多國際投行認為，明年上半年，美聯儲不太可能加息，按此推論，只要物價上漲處于可控范圍，中國加息的時間窗口，有可能也隨之延后至下半年。

　　外貿復蘇：頗具潛力的“黑馬”

　　到目前為止，絕大多數的國內主流預測均主要看好國內的投資和消費，而對拉動經濟的另外一駕馬車冷眼相看。這主要是基于對歐美經濟復蘇的悲觀判斷及對不斷升級的貿易摩擦的擔憂。但我們認為，目前大家對外貿的判斷其實可能過于悲觀。

　　一方面，正如沒有人在2008年初就預料到年底震撼全球的金融海嘯一樣，對歐美經濟體2010年復蘇程度的判斷，很可能沒有大家看來的那么糟糕。據記者統計，目前大型知名投行對歐美GDP的預測，存在不小的分歧，其中，看好美國經濟復蘇的預測將其明年GDP的增速上調至近4.5%，對于美國如此龐大的經濟總量而言，這是一個非常驚人的數字。另一方面，在剛剛從金融危機泥沼中邁出的情況下，任何國家如果實施以鄰為壑的外貿保護主義，無疑也在將自身發展的潛力完全限制在國內的狹小范圍之內，對于歐美主要經濟體來說，這對它們來說也是難以長久的短視政策，得不償失的事情，沒有人會一直堅持下去。搞到最后，合作，西方與中國的合作，仍將是未來全球經濟發展的主流。在此背景下，長期被人冷落的外需板塊，恰恰可能成為最具潛力的“黑馬”。

　　匯率：美元逆轉，人民幣重新“恢復彈性”

　　匯率問題，是分析大國經濟最為重要的一個變量。最近一段時間，因美圓匯率大幅反彈從而引發國際熱錢撤離新興市場的擔憂。確實，從中長期來看，美元指數，尤其是美元相對于歐元的走勢存在明顯反轉的可能，如若美元相對于歐元反轉走強，國際大宗商品的價格將存在明顯的下跌壓力，但如果全球的流動性泛濫依舊，美元的走強或許并不會摧毀大宗商品的泡沫。

　　再看人民幣。如果上文關于“中國外需復蘇情況較好”的判斷沒錯的話，由于全球和區域經濟再平衡的需要，人民幣在明年的某個時點“恢復彈性”，開始相對于美元的重新小幅升值，并不是不可能的事情。據記者了解，目前主流經濟學界對人民幣升值的擔憂主要集中在對出口的擔憂，如果未來的出口出現明顯回暖，學界對人民幣匯率的討論，也許將是另一番圖景。一直以來，海外熱錢非常熱衷于押寶“人民幣升值”，展望2010年，這也許仍將是不時被提及的熱點話題。對A股市場來說，升值預期一旦強化，資金推動的行情有可能重來。

　　股市融資：方針已定調  市場承受力存疑

　　不久前，權威會議已經為2010年的中國資本市場定調：“積極擴大直接融資”以及“引導和規范資本市場健康發展”。業界資深分析人士對記者表示，從2009年底屢創新高的新股發行數量及發行頻率來看，這很可能只是2010年資本市場大規模融資的一個預演。展望2010，規模龐大的銀行股融資潮將撲面而來。其中首當其沖的便是農業銀行將擇機IPO，作為四大國有銀行中最后一家沒有上市的銀行，農業銀行的上市必將成為萬眾矚目的焦點，而其融資規模，自然也不會比其他三大行近千億人民幣(A+H)的數量小太多。此外，國際板于明年上半年推出的呼聲日益強烈，大量排隊回歸內地的紅籌股蓄勢待發，國外企業巨頭摩拳擦掌，也想來A股市場搶一桶金�？梢灶A料，在大政方針已定的情況下，2010年注定是一個“大融資”的年份，但二級市場的承受力究竟能否負擔得起如此重任，恐怕還需要時間來檢驗。

　　從嚴監管：創業板重啟退市程序？

　　2009中央經濟工作會議指出，“引導和規范資本市場健康發展”是A股市場發展的一個主要方向。以深交所為例，最近一段時間，眾多關于針對股價短線操縱和異常交易的調查見諸報端，如此密集的針對違規行為的查處力度，在中國證券史上是不多見的。另一方面，我們認為針對違規的查處力度不應僅僅局限于二級市場參與者本身，特別是對于在高風險的創業板上市的企業，加強對這些企業的監管，反而顯得更為重要。

　　創業板市場，如何避免成為劣質公司的聚集地，如何實現自身的凈化功能，2010年，是否有創業板公司被啟動退市程序，恐怕是體現“從嚴監管”力度的一個風向標。作為廣大的普通投資者，在買入一只創業板股票之前，一定要充分認識到潛在的退市風險，這與過去多年來A股投資人的習慣，恐怕是不相符的，這確實需要引起高度重視。

　　金融創新：股指期貨在“山腰”推出？

　　自從中國金融期貨交易所成立以來，關于融資融券和股指期貨的探討就一直未曾中斷，目前看來，股指期貨在2010年擇機推出已經成為各方的共識。有浸淫香港和內地資本市場多年的資深業內人士對本報表示，股指期貨很可能在一個指數的“山腰”位置推出，而不會是一個明顯低估(比如2000點以下)或者明顯高估(比如6000點上下)的位置。其主要理由在于，股指期貨是一個零和博弈的場所，在一個充滿分歧的點位推出，有利于多空雙方達成換手，這在一個金融創新工具推出初期，是非常重要的先決條件。據分析，目前上證綜指處于3100點附近的區域，可上可下，理論上講，期指推出的時機已經成熟。但真正催生股指期貨的那一個“山腰”的海拔究竟是多少，恐怕也是決策者正在拿捏和思索的問題。

　　3G成為流行風潮

　　中國聯通崛起、蘋果手機熱賣，越來越多的信號顯示，國內目前的3G消費，正處于全面啟動和爆發的前夜。記者接觸到的不少投資界高層均紛紛表示，3G是未來兩年值得高度關注的投資方向。比如在過去較長時間表現一直不溫不火的中興通訊(000063)、萊寶高科(002106)、烽火通信(600498)等個股，在2009年尾卻悄然逆市大幅走強，這究竟是不是一個具有重要意義的“風向標”，值得我們關注。

　　低碳轉型全國鋪開

　　哥本哈根會議已經閉幕，世界各國商定爭取在2010為進一步的成果而奮斗。盡管過去一個月里沒有傳出太多出人意料的行業利好，但中國經濟向著低碳、節能的方向發展，卻已經是不容質疑的大趨勢。過去一段時間里，多個重量級部委及各地方政府紛紛發文，表示將出臺系列措施推動經濟增長方式的轉變。據記者了解，一些大城市的主要領導在對下屬各區縣傳達精神時明確表示，今后GDP的排行應該淡化，與此相反，如何落實轉變經濟增長方式，卻成為考核干部的重點。可以預計，在長期方向已經明朗，環保大潮已經襲來的2010年，低碳、增長方式轉型在全國鋪開已經是確定性較高的事情，相關的投資領域，自然也蘊藏著機會。

　　地產股仍將火爆？

　　過去幾周時間里，針對地產行業的調控措施陸續出臺，但據業內人士介紹，到目前為止，相關的政策對地產行業并未構成明顯的利空，從中期看，2010年的房地產市場，并不太可能出現太過明顯的降溫。據部分商業銀行從事住房按揭信貸的工作人員介紹，就拿剛剛出爐的營業稅執行細則來說，對二手房的交易實際上不會構成任何影響。在大的方針上，政策基調確實是在警示風險，但在執行層面，政策卻明顯不希望把熱絡的交投打壓下去。從開發商拿地的角度看，即便是首付比例明顯提高，但大量“地王”仍接踵產生，可見開發商并不缺錢。再加上二三線城市在來年可能對戶籍政策進行局部放開，這將對相關區域的房市構成明顯利好。由此看來，地產板塊在2010年或許仍然是一個值得寄予希望的領域。

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