中國證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部并購處處長毛寒松在分論壇發(fā)言(新浪財經(jīng) 小師攝)

　　新浪財經(jīng)訊 2009年12月18日，第八屆中國公司治理論壇在上海舉行，新浪財經(jīng)直播此次大會。中國證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部并購處處長毛寒松在發(fā)言中表示，有內(nèi)幕交易的情況會對并購重組的審核工作造成很大的影響。

　　附：證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部并購處處長毛寒松發(fā)言實錄

　　毛寒松：很高興這一次能參加本次論壇，感謝上交所和周總給我這個機會。大家都知道，近年來資本市場不斷發(fā)展壯大，有兩個數(shù)據(jù)可以說明咱們現(xiàn)在并購重組，證券市場在經(jīng)濟中已經(jīng)處于一個比較核心的位置，并購重組也和IPO成了證券市場的兩個輪子。一個數(shù)據(jù)就是說我們2009年前10個月交易規(guī)模已經(jīng)超過了2008年全年，我們認(rèn)為2009年會創(chuàng)新高；第二個數(shù)據(jù)，我們通過證券市場實現(xiàn)的并購重組已經(jīng)占到了所有并購重組的接近百分之八十，世界的平均水平也就是80%，所以可以想見，我們在2003年股改之前，2003～2004年的時候可能只有40～50%左右，可見這兩年的證券市場特別是并購重組的發(fā)展是非常快的。

　　下面，我想從我切身的工作角度跟大家交流一下我對控制權(quán)市場的一些感受和下一步的想法。剛才王巍說了，我們很多問題都很難找到一個答案，我現(xiàn)在孩子七歲，我在教育孩子的時候也在想這個問題，當(dāng)然說這個不是太貼切。放開來聊這個事情的話，可能我們考試的時候你要百分之百和老師達(dá)成一致的話就是100分，百分之九十的話就是90分，這個并不合適，我們碰到的很多事情沒有一個標(biāo)準(zhǔn)答案，培養(yǎng)的應(yīng)該是一種創(chuàng)造的能力，就是把問題擺出來，我們現(xiàn)在可能解決不了，但是未來總能解決這個問題，其實問題解決之后新問題又會出來，有問題不可怕。

　　我想從四個角度談?wù)勎覀儸F(xiàn)在存在的問題，怎么樣去完善它我也只是提一個不是很成熟的想法，請大家批評指正。

　　首先，股價異動和內(nèi)幕交易。打擊內(nèi)幕交易是我們一項長期的工作，有內(nèi)幕交易其實并不可怕，畢竟我們的市場現(xiàn)在才二十多年，我們回顧一下美國的證券市場，美國的證券市場對內(nèi)幕交易立法很嚴(yán)。大家可以注意到《證券法》、《內(nèi)幕交易處罰法》、《內(nèi)幕交易和欺詐的制裁法》、《公眾公司會計法法則》都涉及到內(nèi)幕交易問題。內(nèi)幕交易可能在美國證券市場建立初期，包括五六十年代都有很大量的內(nèi)幕交易，這里面例子很多，我就不舉了。截至到2007年，我們做了一個統(tǒng)計，對北美的證券市場涉及到的并購重組有60%的公司在消息公布之前出現(xiàn)了交易量的異動，可以想見，即使在成熟市場里面，市場的異動以及內(nèi)幕交易也是一個頑疾，也是一個大家都要克服的課題。前面OECD的專家也講了，每一個并購重組可能要涉及到上百人甚至上千人。那么在中國的市場里面，決策鏈條比較長，這也是眾所周知的，涉及的人員也比較多。另外，咱們對這個問題的認(rèn)識還沒有到一定的程度，在市場或者在社會上大家覺得知道點消息不是點大事，而實際上知道這個消息并利用這個消息進行交易的時候已經(jīng)走進了違法甚至犯罪的門檻。所以這里面有很多的例子，大家耳熟能詳?shù)睦�用�?nèi)幕消息獲利巨大的例子，高盛陶瓷也涉及到了很多的領(lǐng)導(dǎo)，這些例子也說明我們面臨的問題比較多，但是我們也覺得有這個信心能夠盡量把這個問題控制到一定的范圍之內(nèi)，要想徹底消滅的話，成熟市場都沒消滅，我們也消滅不了。這對我們的并購重組造成了一定的影響，我們在日常的審核工作中，經(jīng)常會出現(xiàn)上市公司在停牌之前股價出現(xiàn)了很大的異動，有的可能超過了20%，這是我們一般的標(biāo)準(zhǔn)，20%以上是一個比較大的波動。一旦出現(xiàn)這種情況之后，在我們的審核中我們就會重點關(guān)注，首先就是要提交到有關(guān)的市場監(jiān)察部門進行調(diào)查，看看有沒有存在內(nèi)幕交易的問題。

　　我們現(xiàn)在除了20%以上的異動，只要是做并購工作，材料報過來之后，我們首先要做的就是把這個名單轉(zhuǎn)給相關(guān)的部門，由相關(guān)部門核查相關(guān)的是否有內(nèi)幕交易的情況。一旦有內(nèi)幕交易的情況就會對并購重組的審核工作造成很大的影響，因為要有一個結(jié)論。所以大家也注意到，有的公司材料報進來之后時間比較長，這里面有多種原因，其中一個很重要的原因就是由于發(fā)現(xiàn)了一些內(nèi)幕交易的線索，調(diào)查機關(guān)甚至立案了，這就要有一個說法，比如跟你的重組方，跟你重組的這些人之間有沒有關(guān)系。不能說你通過重組獲利了，那邊還貼了。這肯定是降低了我們市場的效力，大家都希望很快把這個交易做成，大家發(fā)現(xiàn)交易是很好的交易，能夠使證券市場提升，大股東獲利，中小投資者也能從企業(yè)的發(fā)展中獲利，這何樂而不為呢？但就是因為一些內(nèi)幕交易的市場異動導(dǎo)致了效力的下降。

　　針對這種情況，我們正在做一些工作，包括下一步也有一些計劃。比如說通過宣傳教育，首先讓大家認(rèn)識到內(nèi)幕交易的危害性，對證券市場的危害性表述已經(jīng)很多了，不再多講，對這些內(nèi)幕交易個人的危害性我想大家不會為了掙錢而冒著坐牢的危險。在美國最高要判25年，中國《刑法》6和《刑法》7出來之后嚴(yán)重的可能要到10年，這對一個人來講，不會為了掙一些錢放棄自由。所以要增強教育，這樣的話就會減少融資犯罪。

　　除了涉及到刑法的，在中國的特殊情況還涉及到地方政府相關(guān)部門沒有意識到，或者沒有規(guī)則告訴他，我們在2008年時跟國資委意識到這個問題，一起和監(jiān)察部也出臺了當(dāng)年那個8號文，就是針對并購重組過程中國有企業(yè)相關(guān)人員的行為進行一些規(guī)范，從規(guī)則和道德的層面也予以一些規(guī)范，有利于大家規(guī)范自己的行為。

　　這些辦法能夠起到一定的作用，針對中國的一些實際情況還包括我們公布一些內(nèi)幕知情人。今天上午我們蔡主任也講到建立內(nèi)幕知情人制度，這個制度可能在國外是比較少見的，在中國主要是根據(jù)鏈條比較長，涉及到各個部門，把這些內(nèi)幕知情人通過登記記錄下來，一個并購重組的案子經(jīng)過了哪些人知曉，在登記的過程中實際上也是讓每個人意識到我已經(jīng)是知情人了，我不要做違法違規(guī)的行為，同時也是增加了市場監(jiān)督，讓市場中的人都知道誰是知情人，這也是針對我們國家的具體情況。國外也有很多可以借鑒的例子，比如說道瓊斯案子，這里面有和解程序，我們現(xiàn)在還沒有和解程序，我們的調(diào)查周期比較長，取證比較難，往往導(dǎo)致案子常年沒有結(jié)果，結(jié)果有了之后也時過境遷了。李國寶這個案子大家也注意到了，實際上李國寶的相關(guān)人進行了違規(guī)交易不是被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)的，是被中介機構(gòu)舉報的。在美國市場里面，中介機構(gòu)承擔(dān)了相當(dāng)大的責(zé)任，政府給了你這個牌照，讓你做經(jīng)濟業(yè)務(wù)的同時，你發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)的事情時也有責(zé)任去舉報，這些都值得我們?nèi)ソ梃b。

　　像我們涉及到一家證券公司的案子，這家公司還比較優(yōu)秀，但因為一個營業(yè)部做了麻袋賬戶，如果我們的證券公司如果像海外的證券公司那樣承擔(dān)起責(zé)任來，我們的內(nèi)幕交易就會減少很多。

　　第二，我們在并購重組中經(jīng)常碰到的一些問題，就是中介機構(gòu)，這也是雙方的，需要我們跟中介機構(gòu)賦予足夠的權(quán)力和責(zé)任。中介機構(gòu)我不多說，肯定是證券市場里面的看門人，中介機構(gòu)拿了這個牌照，通過證券市場能夠長期獲得很好的收益，那么他就有相應(yīng)的責(zé)任。我們目前的監(jiān)管可能更多是以上市公司為中心，上市公司融了資，甚至騙了你，大不了不來了，騙一次就夠了。而中介機構(gòu)如果參與了這種行為的話，你就把飯碗砸了，所以這也是我們設(shè)立中介機構(gòu)的原因。在并購市場里面，或者說在控制權(quán)轉(zhuǎn)移的市場里面，中介機構(gòu)要承擔(dān)更重要的職責(zé)，因為并購這個市場跟IPO相比復(fù)雜程度可能更高一些，要求對一些殼融資進行清理，這里面涉及到比較復(fù)雜的問題。在行業(yè)分類，要把分類的資產(chǎn)賣出去獲得相應(yīng)的收益來抵償債權(quán)人和尋找重組方，這都需要我們中介機構(gòu)去盡職盡責(zé)，把這個工作做好。而證監(jiān)會不可能去一單一單看得很清，到現(xiàn)場去看，我們現(xiàn)在基本上是依據(jù)中介機構(gòu)的材料，然后進行一種合規(guī)的審核，而中介機構(gòu)就是在現(xiàn)場去做相關(guān)的工作。

　　所以，這一塊我們希望對中介機構(gòu)的職責(zé)明確，我們2008年出了財務(wù)顧問管理辦法，這個辦法規(guī)定了財務(wù)顧問的相關(guān)職責(zé)和工作任務(wù)，我們現(xiàn)在也制定了相應(yīng)的一些細(xì)則，就是針對不同的

　　大家注意到一個公司公布了重組預(yù)案以后，到獲得了證監(jiān)會的批準(zhǔn)這個過程會比較長。這里面有不少時間是證監(jiān)會提出了一些反饋意見，比如中介機構(gòu)再去完善的過程，這個過程經(jīng)常會出現(xiàn)由于中介機構(gòu)對法規(guī)的理解不充分，提交的材料不合規(guī)，增加了這個時間。如果能夠很完善地、很合規(guī)地做出材料，我們的審核效率會更高一些。

　　第三，我想介紹一下治理結(jié)構(gòu)相關(guān)的問題。

　　治理結(jié)構(gòu)大家都講得比較多了，我重點講一下董事會，董事會在并購重組中的職責(zé)。在中國的特殊環(huán)境下，據(jù)不完全統(tǒng)計，上市公司將近50%第一大股東持股在50%以上，這就意味著我們很多的決策權(quán)比較上移，有的上移到股東大會，甚至大股東那邊，有些集團公司都是大股東那邊在操作，最終上市公司成了執(zhí)行者。這種特點使我們的董事會相應(yīng)比較弱化，跟我們在公司治理結(jié)構(gòu)的這種安排有很大的矛盾，因為股東大會畢竟是一個最高的決策機構(gòu)，真正的聯(lián)系管理層、聯(lián)系股東，然后對日常的這種并購重組作出決策，然后從股東的角度考慮一些問題更多的是我們的董事會。我們現(xiàn)有的董事會無論從獨立性還是規(guī)范性，以及相應(yīng)的業(yè)務(wù)水平、對并購的理解可能都跟我們的并購重組要求有相當(dāng)?shù)牟罹啵�這也導(dǎo)致我們在并購重組的一些制度的安排上不可能給市場更多的自主權(quán)，有些是你不能不去有相關(guān)的規(guī)定。

　　我們做個比方，證券市場好比一個木桶，就是短板效應(yīng)。如果董事會不能夠擔(dān)任股東的代言人，就是郭局長講的，我就代表大股東的意見，要代表全體股東的意見，你不能代表全體股東的利益而代表大股東的利益，你的決策出來就有可能損害上市公司的利益。這個情況大量存在的話，使得監(jiān)管者必須做相應(yīng)的制度安排，這就會影響到我們的市場化和效率，就使得我們不得不去做這些事情。

　　前面有關(guān)的專家也提到我們要降低市場的摩擦系數(shù)，要提高股權(quán)轉(zhuǎn)讓的可能性，這是對一個管理層的制約，也是對社會資源的優(yōu)化配置。但是這需要條件，董事會要承擔(dān)起相應(yīng)的責(zé)任，能夠有相應(yīng)的意識、有相應(yīng)的誠信。

　　這是第三個方面，我們希望提高董事會的誠信意識，代表全體股東、代表上市公司利益的意識，而且具有更好的業(yè)務(wù)水平以及對并購的了解。

　　第四個方面，我們的外部環(huán)境。大家都理解，證券市場是市場經(jīng)濟的一個高端。市場經(jīng)濟是一個公平主體之間進行交易的場所。實際上大家是一個平等的，那就是說在法律里面有三種責(zé)任：一種是民事責(zé)任、一種是行政責(zé)任、一種刑事責(zé)任。公平主體進行的時候應(yīng)該是民法的規(guī)范范圍，大家注意到咱們的市場民事的這種權(quán)利現(xiàn)在還受到了相當(dāng)?shù)南拗疲�一個公司說了假話只有被證監(jiān)會處罰了，投資者才能去伸張自己的正義，去到法院告。由于這個限制，就使我們在并購重組過程中損害了上市公司的利益，不能夠通過民事訴訟的方式解決，只能去找證監(jiān)會，這就給行政機關(guān)帶來了很多的外來壓力。如何推動民事訴訟的完善，推動這種集體訴訟來震懾違法違規(guī)的人，震懾這種侵害上市公司利益的人，那么我們的并購重組就能走得更好、走得更快。

　　第二個方面，我們國內(nèi)的稅收方面，對并購重組也沒有相應(yīng)的優(yōu)惠，這樣的話也會影響我們的并購工作進行。當(dāng)年國有企業(yè)改制的時候，當(dāng)時的副總理吳邦國同志提出國有企業(yè)改制上市，不能增加額外的成本，如果我們的并購重組也能夠不增加額外成本的話，我想這個并購重組的市場會更加活躍。

　　為了解決這些問題，近年來我們證監(jiān)會也做了一些工作。包括我們做的綜合監(jiān)管，其概念就是說上市公司的問題不僅僅是證券市場的問題，往往是整個社會方方面面的問題在證券市場上的反映，因為它透明。我們就通過建立規(guī)范運作小組和包括國資委在內(nèi)的12個部委、18個司局一起研究規(guī)范證券市場的相關(guān)問題，包括稅收優(yōu)惠政策，包括清理占用，包括股權(quán)分置改革也起到了非常積極的作用。

　　從2008年開始，由于金融危機，國家也推出了產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的政策，證監(jiān)會也積極跟相關(guān)部門一起。大家都注意到每個產(chǎn)業(yè)政策里面都涉及到了并購重組的安排，所以通過這個上升到國家的戰(zhàn)略層面來解決一些外圍的問題。

　　我的介紹就是這些，謝謝大家！

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