國際板已被管理層列入正式工作議程，但短期內仍有諸多技術問題需要解決，很可能以試點方式推出

　　文/本刊記者 楊海霞

　　種種跡象顯示，一度擱置數年的“國際板”籌備工作已再度啟動，境外企業在A股發行上市不再遙遠。這些企業在A股上市后因其“境外”性質被劃分為“國際板”。

　　9月8日，中國商務部部長陳德銘在廈門的中國投資洽談會上表示，中國將允許具備條件的外商投資企業在境內上市。9月14日，上海金融辦主任方星海在倫敦表示，明年初將會有一兩家外國公司在上交所上市。國際板的設立已無懸念，剩下的只是時間問題。

　　國際板市場的初衷，主要是為了解決在海外上市的中國企業回歸國內資本市場的需要。早期，為了能在國際市場融資，中國不少大型國有企業在國外或香港注冊外資子公司，并以此登陸國際資本市場，這些公司被稱為“紅籌公司”。

　　但是，這些公司再次回到內地A股市場直接上市便遇到了法律障礙。按照《公司法》規定，在內地證券交易所掛牌的上市公司，必須是在中國境內設立的有限責任公司或者股份有限公司，而紅籌股公司的注冊地多在香港、百慕大或者開曼群島等地。因此，雖然近年來不少紅籌公司希望能夠回歸國內市場，但苦于法律障礙均未能成行。

　　早在2007年5月，中國證監會就曾向部分券商下發《境外中資控股上市公司在境內首次公開發行股票試點辦法(草案)》，為紅籌公司回歸確定了初步的門檻和規范。

　　之后紅籌公司回歸計劃依然裹步不前。再次重提該計劃時在今年3月，央行公布《2008年國際金融市場報告》指出，將進一步研究紅籌企業回歸A股市場以及推進國際板建設的相關問題，增強中國證券市場的影響力和輻射力，提升中國資本市場的國際競爭力。

　　2009年3月25日，上海建設“兩個中心”(國際金融中心和國際航運中心)規劃獲得了國務院批準，其中設立國際板也在其列。之后，證監會、上交所已經相繼將國際板建設進程納入了正式的工作日程。中國證監會專門成立了以副主席姚剛為首的工作小組，研究國際板的籌備工作。

　　此時，國際板的意義已經不再限于紅籌回歸，而是中國資本市場國際化的一個重要組成部分。

　　目前在香港上市的約100家紅籌當中，符合回歸條件的紅籌公司分別為中國移動、中國海洋石油、中國海外發展、華潤創業、華潤電力、粵海投資、上海實業控股、駿威汽車以及中國電信。其中，率先回歸的大熱門是中國移動、中海油和中國電信。

　　中國移動董事長王建宙9月10日在達沃斯2009新領軍者年會上透露，中國移動已經啟動了在內地IPO的工作，將通過“國際板”的方式實現回歸A股。

　　之后，匯豐控股、淡水河谷、通用電氣等跨國公司紛紛表示要在上海國際板掛牌，而匯豐控股據稱融資規模將在30億美元以上。

　　資本市場國際化是主調

　　清華大學中國金融研究中心主任朱武祥在接受《中國投資》采訪時表示，國際板的推出是資本市場制度建設布局的一步，作為國家戰略意圖，它的推出是必然的。

　　對于國際板，無論是投資者還是境外企業都充滿了期待。在河南鄭州舉辦的2009全球商報經濟論壇上，香港南華集團董事張賽娥接受《中國投資》采訪時對國際板表示了很大的興趣。“對于在國內有生意的境外企業來說，在國內上市對擴大他們在內地的知名度有好處，同時在尋找合作伙伴、招聘員工方面也有好處。而且作為上市公司，有助于提高公眾的信任度，這對銀行的融資也是有幫助的。”因此，很多境外企業會很有興趣來中國上市。

　　隨著中國資本市場規模的擴大，紅籌公司們在國內市場的融資需求也在增加。中國市場的市盈率一般都比境外市場高，意味著股價較高，國外公司企業會更愿意到股價較高的中國證券市場來上市。

　　同時，朱武祥認為，境外公司以及紅籌公司在國內上市也有助于國內的投資者擁有更多的選擇，參與分享優質公司的增長。

　　然而，中國資本市場吸引境外企業上市的國際化的舉措，也同時對香港的資本市場發起了挑戰。有人擔心，中國建立國際板，吸引國外企業上市可能會形成上海與香港的競爭，有猜測認為，2007年推出國際板的計劃擱置，就是因為遭到了香港的激烈反對。

　　張賽娥認為，二者之間應該不會出現惡性競爭。“盡管內地和香港資本市場在發展歷史上、發展基礎上、規模上各有不同，但是走向國際化是內地與香港近來的主調。市場所提供的產品與服務要有比較優勢，上海的定位可以是為國內企業服務，面向國外，而香港作為亞洲金融的國際中心，抗風險能力強，可以作為橋頭堡，內地出臺金融制度可以先在香港試點”。

　　可能以試點方式推出

　　盡管國際板已經被管理層列入正式工作議程，但是不少專家認為，短期內仍有諸多問題需要解決，國際板不會全面推出，而是會以試點方式推出。

　　在2009全球商報經濟論壇上，交銀施羅德基金副董事長雷賢達對《中國投資》表示，“國際板有不同的問題要解決，估計國際板會逐步推出，并且先以試點形式推出。”他認為，金融危機使中國資本市場進一步開放改革面臨挑戰，但同時也為國內金融市場發展提供了很好的機會。

　　正如創業板的推出給中國資本市場帶來一個制度創新的機會一樣，國際板的推出也將推動整個資本市場制度的完善。張賽娥指出，國際板的開通需要在配套制度方面做好準備，如會計、審計、評級、信息發布等，中國資本市場目前已經基本上與國際接軌，剩下的都只是技術問題。

　　這些技術問題首先就是以何種形式發行上市。之前，中國移動曾計劃以發行中國存托憑證(CDR)的形式回歸A股，但監管機構認為，發行CDR會在現行A股市場再創造一種新的證券類別，恐怕會引起市場混亂，因此不鼓勵中國移動以CDR形式回歸。

　　接下來的問題是，究竟單獨開辟一個國際板，還是與主板合并。如果單獨開辟一個國際板，可能的風險是重蹈日本東京的國際板覆轍。20世紀80年代日本曾開設國際板，在1991年高峰期，有多達131家海外大型企業在東京證券交易所上市。隨后由于日本經濟進入長期低迷，國內投資者對外資上市企業的投資熱度驟降，國際板股票交易十分沉悶，股價長期低迷，這些企業紛紛申請退市。至2003年底，東京國際板只剩32家掛牌公司。2004年4月，東京證券交易所取消了外國部，對外國上市公司與國內上市公司一視同仁。

　　針對這個問題，朱武祥指出，當前還沒有條件對外國公司和國內公司實行完全相同的制度，因此有必要開辟一個國際板。

　　但也有專家表示，國際板大部分交易準則可能會和A股主板公司相一致。預計推出初期，國際板在A股募集的人民幣將用于該企業在中國境內的投資。這樣就不會涉及貨幣兌換的問題，且境外公司在境內的業務拓展也能得以規避外匯風險。受制于其他制度方面的因素，國際板的推出可能較快，但肯定不會是個完全意義的國際化市場，計劃性的發行管理還將會起主導作用。

　　張賽娥認為，資本市場要實現真正國際化的條件有兩個關鍵，一個是人民幣的完全自由兌換，開放資本賬戶，解除資金出入境限制，讓國際資金可以自由投資國內的證券。二是開通股指期貨，提供避險通道。這兩個關鍵條件，都是當前中國資本市場不具備的。

　　而中國人民大學金融學院院長吳曉求教授在接受《中國投資》采訪時也表示，資本市場國際化目前應該首先把重點放在引入境外投資者上，引入境外的上市公司可以考慮，但目前還不是最重要的。

　　“匯率制度是個很大的問題，匯率制度不改，外資進不來，二者是匹配的。因此推國際板時機還不成熟”，吳曉求說。

　　全球前三的“量”與“質”

　　“金融危機給中國整個金融體系的市場化、國際化提供了很好的契機，也給中國金融崛起提供了機會”，吳曉求在接受《中國投資》采訪時表示。

　　他指出，金融崛起需要兩個途徑來完成，一是人民幣成為世界多元貨幣體系中的一員。金融危機給人民幣提供了成為繼美元之后的第二大貨幣一個很好的機會，這是中國金融崛起的一個重要條件。二是要依賴中國資本市場的發展。資本市場除了規模要發展，還要不斷開放，成為全球金融市場最重要的財富管理場所。

　　金融崛起需要資本市場的開放，而國際板的推出是中國資本市場向全球資本市場前3名進軍的重要一步。

　　從總市值來看，目前A股市場已成為全球最具影響力的交易市場之一。截至今年7月底，滬深股市總市值達23.57萬億元，流通市值11.67萬億元，排名全球第三位。經過18年快速發展，中國資本市場已初步實現與國民經濟地位的匹配。截至目前，中國金融、電力、石油、石化等各領域的骨干國有企業都已經上市，國有控股或參股的上市公司大都成為各行業的領軍企業。經過股權分置改革，國有資產定價交易市場化，原來國有股的資產增值效應明顯。同時，投資者的規模日益壯大，截至今年7月底，股票投資者開戶數近1.33億戶，基金投資賬戶超過1.78億戶。

　　“總體看，中國資本市場的成績有目共睹，極大地改善了中國金融體系的結構和效率，加快了其現代化的進程，給投資者提供了參與機會，給中國企業合理的定價，資本市場在推動經濟增長、推動全社會財富管理方面起到了重要的作用”，吳曉求說。

　　雖然總市值已經達到全球第三，但中國資本市場與美國股市、倫敦股市相比，仍然存在很大差距。這個差距體現在上市公司地域性上有著很強的局限，而國際板正是要解決這個問題。

　　吳曉求指出，未來中國資本市場還需要做大規模、結構、品種，制度設計也需要進一步完善，而開放度方面也應加快，要成為全球最重要的市場，意味著投資者是國際性的，企業也是國際化的，這方面還有漫長的路要走。此外，法制以及信息披露制度也需要完善。如果不跟進，也很難成為國際性的市場。“股權分置改革之后，大股東可以賣股票，要謹防內幕交易操縱市場的行為，此外透明度的建設也是個永恒的話題。這些都是下一步制度建設需要重點考慮的問題”，吳曉求說。

　　2020年中國資本市場成為全球市場前三不會有太大問題，中國資本市場將是全球最重要的財富管理市場。當然這還有一段路程要走。

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　　計劃登陸國際板的明星企業

　　中移動——9月12日，中移動(00941.HK)董事長兼CEO王建宙表示，中移動將以“全新的方式”回歸內地，既不是CDR(中國預托憑證)形式，也不是普通的A股形式。據悉，中移動目前市值約為2100億美元，是中國在境外上市公司中市值最大的公司之一。

　　中海油——今年8月26日，中海油董事長兼首席執行官傅成玉在香港舉辦的年中業績發布會上透露，中海油有望借上海國際板回歸內地資本市場。這意味著中國最大的海上油氣生產商回歸A股步伐加速。中海油一直被列為紅籌股回歸的第一梯隊。2007年，中海油曾計劃以直接發行A股的形式回歸內地上市，但由于法律和技術原因，最終未能如愿。

　　匯豐銀行——8月初，一位接近匯豐A股IPO的國際投行人士透露，稱匯豐已選定中金公司和中信證券作為A股IPO的財務顧問，但預計的籌資金額尚未確定。此前有外電報道匯豐將在A股籌資30億到50億美元。而匯豐方面只確認了聘請財務顧問的事實，不愿透露具體名單。該國際投行人士稱，匯豐在A股“國際板”IPO上市方向已定，但尚未有計劃確定籌資金額。另外，究竟是匯豐銀行整體還是僅匯豐中國登陸“國際板”，目前仍未有分曉。

　　紐交所——紐約—泛歐交易所集團首席執行官鄧肯·尼德奧爾，今年5月談及上海希望建成國際金融中心的規劃，他建議中國進一步開放資本市場，并希望紐約—泛歐交易所集團能夠在上交所上市。他表示，紐約—泛歐交易所集團非常支持上交所籌建國際板，也希望能成為在其中上市的第一家美國公司。

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