投資者報(記者華強)

　　2622.11點！

　　5月7日上證指數跳空高開躍上2600點后一路上沖，創下年度新高。但當天午盤前即大幅震蕩，雖然宏觀形勢在轉暖，但IPO重啟的壓力，隨著股市震蕩走高，亦再度顯現。

　　4月份主要宏觀經濟數據，將于本周陸續公布。盡管業內專家預計4月份CPI、PPI將繼續下滑，但大多數人認為中國宏觀經濟轉暖的信號越來越明顯，前一段時期對于宏觀經濟是否觸底的“多空”分歧，似乎正在縮小。

　　國務院發展研究中心主任張玉臺表示，在中央和地方刺激經濟政策的有效帶動下，我國經濟已率先回暖，并正向回升發展，他甚至預計GDP增速從二季度開始恢復上升。

　　市場永遠是最敏銳的。上海睿信投資公司董事長李振寧5月7日在接受《投資者報》記者采訪時表示，今年春節以來的漲勢“恰如其分地反映了宏觀經濟形勢的好轉”。

　　蹊蹺的是，投資者的熱情似乎并沒有“水漲船高”。中國證券登記結算公司公布的最新統計數據顯示，4月新增股票賬戶116.8萬戶，低于3月的126.6萬戶及2月份的152.8萬戶。

　　原因何在？我們認為，宏觀形勢盡管逐漸明朗化，但市場在等另一只靴子落地，那就是重啟IPO。去年9月因為市場行情不好，證監會暫停放行IPO，時至今日已過半年，有33家已過會的公司還在等待證監會準予發行的指令。

　　股市的基本功能之一就是融資，暫停顯然是不正常的，這種不正常現象長期持續存在，越久對市場的壓力越大。重啟IPO就像泰山一樣壓在A股市場上，它之于投資者的心理負擔無異于達摩克里斯之劍，“靴子”落下來反而會讓市場安心。

　　宏觀數據趨向好轉

　　對投資者而言，整個宏觀經濟的好壞顯然是最為重要的投資參考。盡管從去年下半年開始，中國也歷經了全球經濟危機的洗禮，但在復蘇的道路上，我們顯然顯露出越來越多的積極信號。

　　PMI(采購經理人指數)被認為是快速及時反映市場動態的先行指標。一般認為，PMI指數在50以上，反映制造業經濟總體擴張；低于50，則反映制造業經濟總體衰退。日前，國家統計局最新公布的4月PMI為53.5，較3月的42.4上升1.1，為2008年12月以來連續5個月反彈。

　　國家統計局公布的一季度企業家信心指數和企業景氣指數顯示，今年一季度全國企業家信心指數為101.1，環比提高6.5個點；全國企業景氣指數為105.6，雖然比去年四季度回落了1.4個點，但相對去年四季度比三季度21.6個點的回落，降幅明顯收窄。

　　企業是經濟的細胞。業內人士表示，企業家信心指數的回升和企業景氣指數降幅的明顯收窄，從生產者方面顯現出中國經濟運行出現積極跡象。

　　統計數據顯示，今年3月全國規模以上工業增加值同比增長 8.3%，增幅比前兩個月提高 4.5個百分點；從企業庫存情況看，存貨指數在上年逐季下滑之后，今年一季度回升6.3個百分點，預示著企業生產可能即將步入活躍期。

　　從產業數據來看，國民經濟中的幾大支柱產業都顯好轉跡象。第一季度，全國完成房地產開發投資 4880億元，同比增長4.1%，增幅比上年同期回落28.2個百分點，但比1~2月提高3.1個百分點；累計銷售面積1.1億平方米，同比增長8.2%，為2008年第二季度以來連續三個季度負增長后的首次正增長。

　　汽車市場的暖意則更為強烈。今年一季度，我國汽車總銷量達到267.88萬輛，一舉超越美國，奪下全球汽車銷量第一的寶座。中國汽車工業協會對2009年汽車市場的預測為：總銷量在1020萬輛左右，比上年增長8.7%。

　　很明顯，企業已經從前期過度擔憂狀態回歸到了正常狀態。不可否認，國際金融危機對中國實體經濟的影響會繼續通過嚴峻的出口形勢進一步體現出來，但我們在龐大的項目投資拉動之下，內需的增長是驚人的。

　　經濟形勢的好轉，在貨幣運轉上也有相關體現。5月6日央行發布的一季度貨幣政策報告顯示，3月末貨幣乘數為4.27，分別比上年同期和上年末高0.21和0.59。業內人士指出，貨幣乘數的提高，表明近期貨幣擴張能力有所上升，而這是經濟活動積極的表現。

　　市場轉向長期慢牛

　　股市是實體經濟的晴雨表。宏觀經濟出現回暖跡象，催生了今年以來股指在波動中的大幅上漲。

　　3月末上證、深證綜合指數分別收于2373點和784 點，分別上升552點和231 點，漲幅30.3%、41.7%；至記者發稿日5月6日，一個多月時間上證、深證綜合指數分別再上漲219點和99點。

　　李振寧認為，現在還有人陷在熊市思維里不能自拔，說這是熊市的反轉，其實這種輪漲表明已經進入牛市。“未來將是長期慢牛的態勢。”他說。

　　曾經以市場人士身份參與過股權分置改革決策論證過程的李振寧，對中國股市別有一番見解。“按慣性思維，熊市好像不會這么短。但你要想一想，我們從2000點漲到6000多點的高位，是花了兩年時間，當時都認為太快；而我們從高位掉到1600點，只有一年的時間，這就正常了嗎？”

　　李振寧表示，牛市、熊市都是時間和空間的結合。他堅持認為，調整的空間過大，理所當然時間上就短。

　　中國宏觀經濟業已走出低谷，中國股市已經建立起走出谷底的趨勢，不會逆轉。即使是現在重啟IPO，這個長期慢牛的趨勢也不會改變。

　　中國股市之所以曾經被人稱之為“政策市”，重要的一點，就是政策之手屢屢現形于市場。在A股的歷史上，IPO和印花稅一樣，是管理層調控股市的“法寶”，股市太火爆了，就多發點新股；行情到了另一個極端就停掉。

　　重啟IPO，資金問題顯然是市場最為擔憂的。聯合證券高級投資經理魏靜洋向記者表示，現在市場信心是解決了，但資金問題還是存在。“4萬億投資里是有一些資金潛進了股市，但遲早是要流向實體經濟的”。

　　不過我們認為，重啟IPO可能確實會給大盤帶來一定的短暫沖擊，但是一個沒有IPO的資本市場才真正令人擔憂。問渠那得清如許？為有源頭活水來。中國經濟的基本面足以支撐A股長期慢牛的態勢，但沒有好公司的不斷加入，長遠來看絕對不是什么好事。

　　IPO開閥的最佳時機

　　宏觀形勢趨好，市場流動性充足，正是重啟IPO的最佳時機。

　　按照證監會官方的說法，IPO重啟三市場條件：市場信心、發行人發行意愿和投資者投資意愿，外加一個“政策”條件，那就是新股發行體制改革。目前看，市場條件基本成熟。

　　市場信心和投資意愿，在個股輪漲面前毋庸置疑，至于發行意愿，在大盤2600點的高位，似乎也不必擔憂。

　　33家已經過會排著隊等候發行通道的公司，在2600點時已經沒有了“惺惺作態”的必要，因為作為發行人來說，公司已經沒有了利益上升的空間。

　　目前的發行定價機制，盡管也有市場化詢價，但發行價格是在監管層“監管”范圍之內。業內人士透露，監管層的要求是市盈率在10~20倍之間，絕對不超過20倍市盈率。也就是說，公司IPO能夠募集到的資金，頂上天也就是按20倍市盈率折算。

　　2600點是個什么概念？根據當前的市場情況粗略測算，市盈率達到20倍時，對應的上證綜指點位在2500點左右。

　　鑒于一級市場和二級市場之間理應存在的一個合理差價，二級市場的2600點，正是上市公司發行效益最大化的基點。當然，一級市場“掮客”們的暴利就不復存在了。

　　2600點之際重啟IPO，是挑戰投資者心理的點位，也是考驗決策層智慧的點位。既然重啟IPO是一只遲早要落下的靴子，此刻落下最為恰當。

　　可以設想一下，假如一、二級市場價格空間巨大，發行定價時還有誰會去認真考究公司的真實價值，反正能在一級市場上搶購到，轉手就是暴利。這樣一來，好公司差公司魚龍混雜在一起，二級市場上的泡沫也就隨之而來。

　　我們認為，在這個較為適當的平衡點如果不重啟IPO，非要按部就班等到股市累積漲幅過大后再啟動IPO，過度的獲利兌現誘惑，肯定又會造成一輪股市大波動。

　　定價市場化是最大的維穩

　　“推進資本市場改革，維護股票市場穩定，發展和規范債券市場，穩步發展期貨市場。”這33個字是今年溫家寶總理所作的政府工作報告中對資本市場的表述。

　　日前，證監會研究中心主任祁斌表示，IPO何時“開閥”要考慮社會穩定問題。但本報認為，維穩絕不應該是重啟IPO的障礙，股市大波動，過不在IPO，而是現有的發行體制。

　　中石油的案例，投資者記憶猶新。16.7元的發行價格，上市首日就被炒到了48元，然后一路下滑，最后跌入10元之下的谷底。

　　而它超過總市值兩成的“龐然身軀”，拖累大盤簡直直不起腰。“如果它的發行價格是40元，機構敢那么爭先恐后的獲利甩盤嗎？”李振寧一針見血指出定價弊端。

　　市場格局扭曲，說穿了是利益使然。上市公司要做高股價撐面子，承銷商要依賴市值提“傭金”，中簽的機構要推高股價后牟利。

　　而發行定價機制恰好“幫助”這些利益共同體完成了各自的利益。

　　在上月的博鰲亞洲論壇上，證監會副主席姚剛指出，資本市場的融資功能一定要恢復，但目前新股發行方式還存在一些問題，隨著新股發行制度的改革，將考慮用新的方式來恢復IPO。

　　新股發行制度的改革，核心就是定價。為什么一定要證監會確定一個10~20倍的市盈率價格范圍呢？美國的金融危機爆發以后，監管層給出的一個新理由是：市場并不總是有效的，政府有責任對秩序進行一定的維持。

　　但業內人士普遍認為，如果新的發行制度改革能完全實施市場化定價，將大大減少投機行為，對避免市場大幅波動會有莫大的好處。

　　道理很簡單。市場定價的好處是，低了發行人不干，高了投資者不干；最終，承銷商制定的發行價必然只能是市場公允價格，否則，這單生意就得泡湯。

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