大小非重壓下的中國股市不斷下跌，管理層開始出手。

　　本報記者從接近管理層的專家處獲悉，管理層正在著力研究通過各種方式，包括二次發售、可交換債等措施來緩解大小非壓力，待時機成熟時推出。

　　大小非新規：以空間換時間

　　大小非已經成為中國股市的空軍一號。

　　受大小非減持影響，上證指數在幾乎反映了宏觀經濟和上市公司增長悲觀預期后，仍然不能停止下跌步伐。危機之下，管理層“火線規范”大小非。

　　4月20日晚，證監會發布《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》(以下簡稱指導意見)，引入大小非大宗交易市場。規定持有解除限售存量股份的股東預計未來一個月內公開出售解除限售存量股份的數量超過該公司股份總數1%的，應當通過證券交易所大宗交易系統轉讓所持股份。

　　“實際上這個意見就是以空間換時間的大小非減持思路，盡量的擴大延伸大小非減持空間，而減少大量一次性二級市場拋售，降低對股市的影響。”中國人民大學證券研究所副所長趙錫軍說。

　　不過，指導意見出現了漏洞，大小非股東可以輕易在大宗交易市場尋找一個受讓方，倒手一下，最后，受讓方還是在二級市場拋出。

　　從4月20日至今，上證指數持續下跌。形勢所迫，8月下旬，證監會再次拋出大小非新政設想——證監會新聞發言人表示，將研究通過券商中介達成交易，引入二次發售機制，完善大宗股份減持的市場約束、減震和信息披露制度；同時，開發可交換債券等市場流動性管理工具，逐步完善市場內在穩定機制。

　　“管理層極有可能采取‘二次發售＋可交換債券’的組合形式解決大小非問題。”海通證券研究所分析師謝鹽說。

　　謝鹽設計的大小非減持方案是，即大小非股東以較小的折扣價將限售股轉讓給券商包銷，大小非股東可直接獲得資金流動性，券商獲得承銷費收入。

　　不過，謝鹽也坦稱，這個方案有一個軟肋，就是投行愿不愿做這件事，因為涉及包銷，收益小，風險大，如果價格持續下跌時，券商可能承擔虧損風險。

　　期待更有力措施

　　接受記者采訪多數專家認為，迄今為止，管理層出臺多項針對大小非的措施顯示出良苦用心，但對于市場影響并不大。

　　“管理層吹風二次發售，但細節沒有馬上跟進是一個失誤；對未來政策不明朗的情況下，任何投資者都會把手上能解套的大小非馬上拋掉。”宏源證券研究中心總經理程文衛說。

　　“從本質上講，這些辦法并沒有改變大小非擴容的事實，只是多了若干減持程序和平臺，增加了減持成本而已。不管采取股權發售，還是債券發售，大小非總歸要有人接盤，現在的問題是沒有人愿意接手。”前述接近管理層的專家說。

　　學者韓志國認為，在解決大小非問題上引入“二次發售”機制，其實質還是回避股改失誤和股市下跌本因。要穩定市場預期并阻止股市暴跌，管理層必須面對市場現實，承認當初股權分置改革與實施新老劃斷方面的重大失誤，進而從根本上進行制度矯正與政策矯正。

　　程文衛建議，證監會在細則出臺之前，應該暫停大小非減持。

　　“股改是大小非與二級市場投資者經過一對一談判后形成的，是有法律基礎的，大小非是以10送3股的平均代價換來三年后全流通權利，如果強制改變規則，是沒有道理的。”一位小非公司管理人員說。

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