通過不斷完善交易所已有的大宗交易平臺，可以推動中國資本市場的創新和發展，實現資本市場的跨越

　　- 張育軍/文

　　實現資本市場的跨越，具體涉及到兩個方面：一是涉及到機構；二是涉及到交易制度的創新。我想可以通過大力發展機構投資人，不斷完善交易所已有的大宗交易平臺，來推動中國資本市場的創新與發展。

　　過去我們的市場實際上是一個散戶市場。而這樣一個市場，隨著股權分制改革的推進，其局限性越發明顯。特別是今年比較多的大小非，對市場形成了比較大的沖擊。盡管原來深圳、上海兩個交易所都建立了大宗交易平臺，但是對大小非解禁來說，還是比較難以有效地發揮作用。

　　不過，自證監會4月22日出臺《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》以后，這種情況得到一定的改觀。數據顯示：4月22日至6月30日，兩市A股一共通過大宗交易系統成交了161筆，成交金額高達65.46億元。反觀今年前4個月，大宗交易就顯得冷清了許多，平均一個月僅成交11筆左右，與如今的每月80筆交易相差甚遠。另據統計，上半年兩市A股一共通過大宗交易系統成交90.35億元，這意味著4月22日以來的交易規模，已經占據上半年成交金額的逾七成。

　　實際上，如果我們觀察一下國外資本市場特別是股票市場的發展過程，就會發現成熟資本市場的兩個基本特征，一是機構投資者主導的市場；二是有一個活躍的大宗交易平臺。也正是基于這種考慮，我們在證監會發布指導意見后，采取了一系列的措施，具體如下：

　　第一，發布關于實施《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》有關問題的通知。其目的是希望大力發展多個投資者，形成有效的功能，完備的機構市場，通過機構市場使大宗交易平臺更加完備，更加有效率。

　　第二，我們通過大宗交易平臺配售股票。由于我們這個市場一直是零售市場，大機構不太方便參與，因此考慮引進大宗股票配售的概念。

　　第三，機構在配售當中可以具有詢價、報價的功能，這就是交易制度的創新。

　　第四，我們在大宗交易中對一些經常參與大宗交易商，賦予一級交易商的地位，使他既作為市場的供應方，也作為市場的需求方存在，從而能夠使他在市場上扮演重要的角色并起到更大作用。

　　第五，我們引進了大小非減持，除了證監會規定1%以外，還規定150萬股以上的減持，也希望通過這個系統進行。上交所對整個交易機制也做了調整，可以有靈活多樣的報價方式，并且大幅降低了交易成本。

　　通過這些措施，至少可以起到兩個方面的作用：一方面，可以有效緩解大小非減持的壓力。通過大宗交易平臺使投資者的預期更穩定一些，能夠比較好的減少市場短期沖擊成本。另一方面，我們希望通過發展合格投資人，實現個人投資市場向機構投資市場的轉變。換句話說，就是培育更多的合格投資者。

　　目前，在我們的市場中已經有一部分合格的投資者。例如已經在交易所具有交易權限的證券公司、基金公司，還有部分保險公司及其已經成為交易所會員或者特別會員的一部分投資者。接下來要做的就是在此基礎上發展更多的投資人，鼓勵更多的投資人申請成為一個合格投資者，其中包括我們經常講的保險公司、資產管理公司、信托機構、養老機構、投資機構等等。

　　我們希望有很大的合格投資人庫，成為股票供應方和需求方的平臺。交易所通過組織供應需求建立一個很好的連接機制，使大宗交易市場能夠準確的服務于大宗股份的定價、交易，使得市場更加活躍。

　　(作者系上海證券交易所總經理)