新華社記者 趙曉輝 潘清 黃庭鈞

　　隨著奧運會腳步的臨近，滬深股市本周呈現平穩運行之勢，做空動力漸顯不足，兩市周線雙雙收紅。2008年以來滬深股市頻繁出現的大起大落之勢有所“收斂”。這似乎是一個標志：A股已經回落到或者接近于它在過去9個月來一直尋找的合理估值區間。

　　在震蕩筑底中，A股市場吸引力逐漸顯現，一些值得把握的“結構性機會”也悄然走近。在“穩定”的強音中，市場人氣逐步凝聚，投資信心正在回歸。

　　經濟預期趨穩　市場信心重聚

　　本周，市場牽掛已久的宏觀經濟政策明朗化，國際油價一路回調，25日紐約期油價格降至7周以來的最低點，全球主要股市普遍走強。在這些因素的帶動下，滬深股市不再單邊下行，而是橫盤整理，并出現小幅反彈。可見，在基本面向好的情況下，經過前期的深幅調整之后，投資者對股市的信心正在重聚。

　　中共中央總書記胡錦濤在近日召開的黨外人士座談會上明確指出，下半年要繼續保持經濟平穩較快增長，把握好宏觀調控的重點、節奏、力度；支持中小企業解決生產經營困難，引導資本市場、房地產市場健康發展，穩定對經濟發展的預期。

　　可以預見，備受市場關注的宏觀調控政策，下半年將遵循“區別對待、有保有壓”的原則，這有利于保持經濟的平穩快速運行。受此影響，宏觀調控的“正效應”將進一步彰顯，經濟增長的前景更加明朗，股市穩定運行的基礎也將更加牢固。

　　今年以來，人們對經濟發展態勢和通貨膨脹形勢的確存在一些擔心。對于股市而言，適度通脹有利于股市的上行；但惡性通脹，由于傷及宏觀經濟運行，因此也是股市的噩夢。上半年一些月份的CPI數據也表明，這種擔心不無道理。

　　而宏觀調控政策效應的積極顯現，正讓這種有道理的擔心逐漸失去存在的理由。今年上半年，我國國民經濟繼續保持10%以上的高增長，但增速較去年同期的11%到12%出現理性回落，經濟過熱風險部分得到釋放。與此同時，經濟運行質量進一步提高，財政收入繼續實現高增長，工業企業實現利潤以及城鄉居民收入等也都保持了較快的增長。這都表明，上半年宏觀經濟運行的質量和效益遠比預期的要好。

　　此外，國家統計局數據也顯示，6月份CPI同比上漲7.1%，環比繼續下降。這表明最艱難的“通脹洪峰”已經過去。由于基數原因，翹尾因素的影響在步入下半年后還將進一步趨弱，在沒有出現新漲價因素的情況下，CPI同比漲幅有望持續明顯回落。

　　在這樣的背景下，隨著價格體制的逐步理順，市場機制功能的進一步發揮，A股市場也將開始在“適度通脹、適度增長”的大格局下持續穩健運行。

　　“穩定”運行漸成股市強音

　　股市發展的基礎是穩定。一個暴漲暴跌的股市，讓投資者很難形成穩定的預期，傷害的恰恰是股市發展的基礎。從這個意義上講，股市不歡迎“過山車”。

　　一周以來，管理層著力于市場基礎建設以穩定市場的良苦用心十分明顯。

　　首先，針對市場一直擔心的“大小非”減持問題，管理層再次在“大小非”減持程序上補闕規則。21日，證監會明確要求，“大小非”減持情況要在每月上旬定期于中國證券登記結算公司網站進行披露。這是繼頒布一系列規范減持的措施之后，監管層針對“大小非”的又一重要舉動。可以相信，此項舉動，將令一直暗渡陳倉的“大小非”減持行為，納入到“透明減持”的聚光燈下和市場自我監督的“輿論場”中。

　　實際上，針對前期“大小非”股東違規減持的案例，證監會已經要求部分涉案股東回購拋售的股票，這無疑對“大小非”股東形成了極大的威懾力。

　　其次，另一個市場擔心的融資問題，也于近期發生了微妙變化。早已過會的中建股份、光大證券、南車集團等公司“樓梯響過，不見人來”，遲遲未能進入發行程序。盡管管理層并未聲明對融資采取限制措施，但一切盡在不言中。這一事實也進一步表明，“合理平衡市場供求關系，有序調節融資節奏”并不是一句空話，而是有實實在在的行為做注腳。

　　另外，周末證監會透露出的信息顯示，擾亂市場穩定運行的違法違規行為正在受到嚴厲查處。以往長期存在的以“建倉、拉抬、出貨”為主要特征的操縱股價行為，在監管部門的密切關注和切實打擊下，已經基本銷聲匿跡，這種“莊股時代”的基本終結，對于深受其害的中小投資者而言，無疑是個福音，也為股市的穩定健康發展奠定了基礎。

　　監管層之外，本周財經專業媒體連續發表維護股市穩定的言論，明確提出“對于股市與宏觀經濟的背離必將得到修正”“目前A股估值水平接近歷史大底”、股市“出現了一系列積極的信號”等觀點。“穩定”的聲音漸成主流。這類聲音也有助于形成穩定的市場預期。

　　當前，雖然市場上關于“救市”的爭論依然熱烈，但市場運行終究有其自身的規律。尊重市場運行規律，加強市場基礎建設，審時度勢，順勢而為，才是“救市”的關鍵所在。就此而言，“穩定”應為當前股市的主基調，任何著眼于穩定市場的努力，就是最好的“救市”。

　　“穩市”已現端倪　估值更趨合理

　　進入7月以來，在截至25日的19個交易日里，上證綜指僅在7月7日出現過4%以上的漲跌幅，漲跌幅度小于2%的交易日有11個。期間滬指最高點和最低點分別為2952點和2566點，震蕩區間不足400點。

　　與過去幾個月動輒5%以上的暴漲暴跌相比，A股市場正在顯現出震蕩減緩、振幅減小的“穩市”形態。

　　銀華領先策略基金況群峰認為，比照2008年上市公司的預期盈利來計算，目前滬深300指數成分股的平均估值只有15倍到17倍，與市場較為低迷的2005年接近，處于“合理偏低估”的水平。對比海外市場，這個估值也與美國股市歷史上的平均市盈率水平接近。

　　“A-H股”的溢價水平是許多機構判斷A股估值的指標之一。上投摩根基金管理有限公司投資總監孫延群認為，目前A股市場溢價率已經回落至20%左右，接近2006年底的水平，一些個股甚至出現了“A-H股”的“倒掛”，這表明A股長期投資價值已經逐步顯現。

　　況群峰也表示，目前“A＋H”的總體溢價水平并不高，銀行、保險、水泥、鐵路建設等板塊的一些A股已經出現與H股“同股同價”，甚至低于H股價格的情況。“這意味著A股市場的整體估值水平和國際對比已經下降到合理的區間，”況群峰說。

　　申銀萬國證券研究所分析師桂浩明認為，“經過連續的下跌之后，A股的泡沫已經被大量擠出，相當多的個股估值合理，某種程度上甚至比海外成熟市場還要低。”

　　近日，全國人大財經委公布了對今年前5個月國家經濟形勢分析報告，提到在堅持穩健的財政政策和從緊的貨幣政策同時，要防止經濟出現慣性回落和回調幅度過深，適時適度地調整政策的力度和導向。

　　桂浩明認為，這一報告體現了決策層對宏觀經濟的思考，“仔細閱讀這份報告，可以澄清許多疑問，同時也在很大程度上化解了對未來經濟發展的擔憂。”

　　實際上，盡管面臨國際國內尚存的許多不確定性，回歸合理估值水平的A股市場仍逐漸顯示出其極強的吸引力。

　　震蕩筑底的A股市場已經吸引了眾多海外資本的注意。韓國保德信投資與證券有限公司近日宣布，在保德信資產運用株式會社獲得中國內地合格境內機構投資者資格后，將面向個人和機構投資者發行其首只基金。

　　“下半年中國經濟減速的空間有限，無論從CPI、油價還是企業盈利，最壞的時候正在過去，”上投摩根基金管理有限公司研究副總監許運凱評價說，在監管層出臺相關減持政策后，數十家上市公司主動設置減持鎖定期，在維護市場的同時，還體現了“產業資本對于目前估值的高度認同”。

　　在不確定性難以消除的背景下，或許沒有人能準確預言滬深股指的漲跌。但在許多機構眼中，震蕩中的A股已經開始顯現其誘人的“結構性機會”。

　　英國施羅德集團全球和國際股票部主管維珍妮·麥森紐表示，一些定價合理、成長性良好、具有比較競爭優勢的公司，可能會因為短期內看不到發展前景而被市場“錯殺”。“與整體大牛市相比，‘結構性機會’可能不容易引起投資人的注意，但更值得挖掘。”

　　上投摩根投資總監孫延群透露，未來公司旗下基金運作的行業配置將圍繞三條主線：穩定增長的消費與服務業、通脹受益的大能源板塊、整合受益的先進制造業。

　　正在發行的銀華領先策略基金，也將目光投向了這種“結構性機會”。況群峰表示，未來半年中，消費防御、投資與政府主導建設、匯率持續升值下的產業升級和高企能源價格四大主題帶來的投資機會最值得關注。

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