□陶正斌

　　近一周來(lái)，密集的救市政策顯示出了威力，特別是4月最后一個(gè)交易日，市場(chǎng)以放量長(zhǎng)陽(yáng)的表現(xiàn)對(duì)連續(xù)的救市政策進(jìn)行了回應(yīng)。當(dāng)天，財(cái)政部表示將對(duì)石油石化公司由于煉油業(yè)務(wù)產(chǎn)生的虧損按月進(jìn)行補(bǔ)貼；而前一天，有新聞稱，對(duì)于電力行業(yè)由于電價(jià)被管制而產(chǎn)生的虧損，將考慮通過(guò)限制煤價(jià)、煤電聯(lián)動(dòng)或者類似石化進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼的形式予以彌補(bǔ)，有傳言稱這種彌補(bǔ)可能會(huì)很快得到落實(shí)，從歷史上數(shù)次救市的政策看，財(cái)政補(bǔ)貼如此深入地直接介入還是第一次。

　　筆者曾經(jīng)提到過(guò)，石油石化、電力、券商和保險(xiǎn)是一季度四大業(yè)績(jī)減退行業(yè)，可能對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)負(fù)面影響，其中石油石化和電力是由于政策原因形成的，而券商和保險(xiǎn)是由于市場(chǎng)原因形成。四大行業(yè)占市值超過(guò)30%，其中石油石化行業(yè)占總市值20%，在國(guó)家財(cái)政為兩大政策性虧損行業(yè)的業(yè)績(jī)進(jìn)行“政策保底”后，市場(chǎng)信心得到比較大的提振當(dāng)能理解。

　　最近一段時(shí)間以來(lái)，宏觀政策從“兩防”轉(zhuǎn)變?yōu)椤叭�防”，其中新增加的一個(gè)就是“防止經(jīng)濟(jì)快速回落”，從3月份兩會(huì)期間管理層提出“今年是最困難的一年”到現(xiàn)在，宏觀經(jīng)濟(jì)層面出現(xiàn)的問(wèn)題還沒(méi)有得到明確的答案，比如出口問(wèn)題形勢(shì)依然嚴(yán)峻，出口增長(zhǎng)已經(jīng)從28%回落到21%左右，而且隨著人民幣升值加速，出口部門(mén)承受的壓力有增無(wú)減；消費(fèi)方面，過(guò)去5年拉動(dòng)消費(fèi)的兩大龍頭房地產(chǎn)和汽車行業(yè)同時(shí)出現(xiàn)疲態(tài)，房地產(chǎn)已經(jīng)陷于“拐點(diǎn)”爭(zhēng)論，由于短期內(nèi)漲幅過(guò)大，脫離了居民的實(shí)際消費(fèi)能力，除個(gè)別區(qū)域外，大部分地區(qū)房?jī)r(jià)不太可能有快速的上漲，汽車已經(jīng)度過(guò)了快速增長(zhǎng)階段進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，其他能帶動(dòng)數(shù)個(gè)行業(yè)的新消費(fèi)龍頭行業(yè)還沒(méi)有形成，由于居民可支配收入占GDP的比例連年降低，消費(fèi)短期內(nèi)沒(méi)有大的增長(zhǎng)空間；唯一值得期待的是投資，但是信貸規(guī)模控制對(duì)投資增長(zhǎng)的影響比較大。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)回落成為現(xiàn)實(shí)，大部分行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)會(huì)減速甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)這些行業(yè)，財(cái)政是沒(méi)有能力進(jìn)行全面支持的。看清楚這些行業(yè)的增長(zhǎng)趨勢(shì)，至少還需要1-2個(gè)季度。

　　從短期看，監(jiān)管層不希望市場(chǎng)出現(xiàn)大調(diào)整的愿望非常強(qiáng)烈，但仔細(xì)分析三大政策，規(guī)范“大小非”減持最多把減持高峰推后6個(gè)月(不考慮“大小非”通過(guò)非正常手段減持)；降低印花稅減少了資金流出，客觀上改變了“負(fù)和游戲”的市場(chǎng)性質(zhì)，但這樣的資金節(jié)約對(duì)巨量的資金需求(融資、再融資和“大小非”減持資金需求量大)仍顯單薄；財(cái)政支持能“救一時(shí)救一事”，但是不可能“長(zhǎng)期救、全面救”。

　　長(zhǎng)期看，政策不改市場(chǎng)尋找資金和流通股票之間平衡的長(zhǎng)期過(guò)程。