□本報記者 李宇 　　

　　近日，監(jiān)管部門對解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓做出規(guī)范，利用大宗交易系統(tǒng)來處理有關(guān)“大小非”股份的流通問題。有觀點認為此舉是緩解目前二級市場壓力的“救市”舉措，然而，其意義或許不限于此，與國際成熟資本市場比較即可發(fā)現(xiàn)，大宗交易市場的這一發(fā)展是中國資本市場逐漸與國際接軌的內(nèi)在要求。

　　買家通過自動對盤競價系統(tǒng)進行大宗買入，容易推高股價，導致買入成本上升；賣家通過自動對盤競價系統(tǒng)大宗賣出，消息在市場反應(yīng)則可能導致股價大跌。根據(jù)大宗交易的特點制定與之適宜的特殊制度安排，自然受到買賣雙方的歡迎，同時也避免了交易對自動對盤競價系統(tǒng)交易的影響，減少了市場波動。更重要的是，處理大宗交易能力的增強，使市場流通性和效率得以顯著改善，其在國際競爭中對企業(yè)和投資者的吸引力也就大大增強。　　

　　海外資本市場的大宗交易，較普遍的做法是通過大宗交易系統(tǒng)或通過證券公司進行公開發(fā)售的方式在場外進行。以香港市場為例，大股東大比例減持股份，一般都不會通過交易所的自動對盤競價系統(tǒng)直接進行，而會選擇在交易系統(tǒng)以外承銷公開發(fā)行或配售；若減持數(shù)量不是很大，也可通過券商尋找一個或多個交易對手完成交易，此類成交計入當日市場成交量，但不會對交易系統(tǒng)的價格造成影響；此外，股東也可直接與買家達成交易，雙方直接到股份登記處辦理過戶手續(xù)即可，而無需通過交易所和券商。

　　在其他國際成熟市場，對大宗交易的安排各有特點，但一般都會量體裁衣，建立與自動對盤競價系統(tǒng)不同的特別安排。在納斯達克市場，大宗交易主要通過電子通訊網(wǎng)絡(luò)ECNs在場外磋商，投資者在場外磋商一致后，將結(jié)果回報給ECNs，由ECNs來執(zhí)行交易并向市場報告。在倫敦證券交易所，其所有股票的大宗交易都沿用SEAQ和SEAQI系統(tǒng)通過做市商進行交易，而不經(jīng)過SETS系統(tǒng)，不以電子競價方式進行。在以流通量著稱的紐約證券交易所，看來似乎沒有流動性問題，但該所也為進行大宗交易的投資者開設(shè)了專門的非大廳交易的專用市場——“樓上市場”，以及交易大廳中的大宗交易市場——“樓下市場”。

　　世界主要資本市場都建立了適應(yīng)大宗交易的制度安排，這反映了市場的內(nèi)在需求。一方面，機構(gòu)投資者不斷發(fā)展，其持股量越來越大，對大宗交易的需求也就不斷增強；另一方面，證券市場兼并、收購等現(xiàn)象日益頻繁，大額股權(quán)的過戶迫切需要市場為之提供安全快捷的通道。

　　內(nèi)地市場大宗交易制度始建于2002年，但這一市場的發(fā)展一直比較緩慢，其中一個重要原因是當初大部分股份仍處于“非流通”狀態(tài)，機構(gòu)投資者的規(guī)模也較為有限。隨著股權(quán)分置改革的完成，中國資本市場逐步成為一個全流通的市場，在市場結(jié)構(gòu)與國際接軌后，建立與國際市場接軌的大宗交易制度也就勢在必然。

　　國際經(jīng)驗顯示，大宗交易市場的發(fā)展前景值得關(guān)注。大股東“老股”的承銷公開發(fā)行和配售，在香港便是投資銀行爭奪激烈的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而這也正是投資銀行的客戶資源和推銷能力發(fā)揮作用的地方。從實際效果來看，投資銀行在撮合大宗交易方面的效率也非常高，一家公司股東早上做出出售股份的決定，一般下午便可完成交易。

　　當然，內(nèi)地大宗交易市場發(fā)展時間尚短，與國際成熟市場相比仍有待進一步完善，包括交易產(chǎn)品的豐富和配套制度的建立等等。比如，在海外市場，大股東通過承銷公開發(fā)行的方式減持股票，一般要簽訂股份鎖定協(xié)議，承諾在今后一段時間內(nèi)不再減持，以保證買家的利益，穩(wěn)定市場預(yù)期。諸如此類的制度安排，有不少值得內(nèi)地市場借鑒之處。