本報記者 蘇江

　　近日，上海證券交易所公布了一份由中國證監會機構監管部課題組完成的關于券商上市與重組問題的研究報告，報告在比較了券商IPO和借殼兩種上市模式的利弊后指出，在考慮到支持券商進一步完善法人結構和增強風險防范能力的同時，監管層鼓勵符合條件的券商通過IPO直接上市。

　　一位已上報IPO材料的券商相關人士稱，A股市場從今年1月中旬開始的大幅調整使得整個券商行業一季度的業績出現大幅下滑，進而在一定程度上影響了數家券商IPO上市的進程；不過如果A股市場逐漸回暖，券商IPO的進程有望加速，“最快的話上半年有可能成功上市1-2家”。

　　由借殼轉向IPO

　　在目前金融業分業經營和分業監管的背景之下，通過IPO和借殼等方式上市是券商快速發展壯大的重要途徑之一，不過兩者各有利弊。

　　這份由證監會機構部領銜、部分證監局人士參與撰寫的報告認為：相比之下，券商借殼上市具有手續簡單、時間短和重組收益較大的優勢，但同時也存在著殼資源稀缺、融資額度小及財務風險較大的缺點；而IPO方式卻可以給公司獲得較充足的資金來源，缺點是門檻高、歷時長、費用高、風險大，而且“公司能否順利上市還與市場的行情密切相關”。

　　自2004年8月證監會開展券商綜合治理引發行業重組以來，不少券商通過增資擴股使得資金實力得以提高，這為收購上市公司提供了優越條件，在IPO的高門檻之下，借殼上市成為眾多券商尋求上市的主要途徑。

　　迄今為止，除卻最近公告借殼的S延邊路(000776.SZ)尚未復牌外，包括國金證券、東北證券等8家券商借殼方案均以完成。

　　報告認為，券商借殼上市由于買殼成本較大，因此容易引發內幕交易和二級市場投機等問題，因此從監管的角度需要關注以下三個方面的問題：

　　一是，由于借殼上市不需要經過IPO階段保薦人的審慎核查及詳細審批，因此借殼券商的質量難以保證；二是借殼往往采取吸收合并券商的方式，而殼公司和券商屬于不同法人，因此借殼涉及殼公司如何承繼券商證券業務許可和券商股東資格申請及審批等問題；三是在殼公司及借殼券商資產估值和交易定價中可能存在利用關聯交易謀取不正當利益和損害中小投資者利益的問題。

　　“考慮到上述問題的存在，目前監管部門對于券商借殼已經卡得比較死，理論上只允許盈利能力強、管理水平高和經營風險控制好的優質券商借殼上市。”一位曾擔任某券商借殼上市投行項目的負責人表示。

　　券商IPO政策優惠

　　截至目前，包括光大證券、華泰證券、招商證券、東方證券和西部證券等6家券商申請IPO上市的材料已經上報證監會。不過由于1季度單邊下跌的行情使得券商IPO進程在短期內受阻。

    相關報道：

    券商借殼上市難度大幅提高 IPO不確定因素增多

    時間窗口改變 券商IPO融資減少幾成定局

    深交所報告建議有針對性制定券商IPO標準

    天相投顧：擬IPO券商及相關投資機會分析