創(chuàng)業(yè)板：貓鼠游戲中成長——專訪中央財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院魯桂華教授

　　本刊實習(xí)記者 曉輝 李超

　　我國會吸收成熟市場的經(jīng)驗，再考慮一些中國新興資本市場特有的因素，來推出自己的創(chuàng)業(yè)板。讓創(chuàng)業(yè)板成為融資者、投資者、監(jiān)管者一同成長的資本平臺。

　　中央財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院魯桂華教授認為管理層選擇當前這個時機來大力推出創(chuàng)業(yè)板，是為了解決流動性資金過剩，股票市場上大量的資金追逐少量的股票造成股市投機和震蕩等問題。創(chuàng)業(yè)板可以有效增加股市上市公司資源供給。只有增加上市公司數(shù)量，增加股票市場的供給，才能逐步緩解當前貨幣較多、流動性過剩的情況，逐漸平抑資本市場價格過快的上漲以及泡沫的滋生和可能的積累。創(chuàng)業(yè)板的目的之一也是為了讓股票價格慢慢地回歸價值，推著股市向理性的價格回歸。

　　快公司：你認為創(chuàng)業(yè)板的推出可以讓股市更穩(wěn)定，那創(chuàng)業(yè)板對于風(fēng)險投資與企業(yè)的關(guān)系來說有什么影響呢？

　　魯桂華：當前大量的風(fēng)險資本正在往中國流進，而風(fēng)險資本的目的不是中長期持有一個公司的股權(quán)，更多的是把一些有潛質(zhì)的項目扶上馬，送一程，把它培養(yǎng)好了，然后通過股票市場來套現(xiàn)其未來的現(xiàn)金流，所以創(chuàng)業(yè)板的推出對企業(yè)來說，可以使更多有潛質(zhì)的企業(yè)獲得風(fēng)險資本，同時風(fēng)險資本還會參與公司治理、企業(yè)管理及經(jīng)營。

　　此外，無論是三板市場也好，創(chuàng)業(yè)板市場也好，它最主要解決的還是中小企業(yè)發(fā)展過程中的融資問題。這個融資有兩個方面的意義：第一，中小企業(yè)在初創(chuàng)階段，它的第一筆資金從哪里來？顯然不可能初創(chuàng)就能上市，但是如果創(chuàng)投資本預(yù)計到投資企業(yè)能夠通過創(chuàng)業(yè)板套現(xiàn)的話，對于企業(yè)在初創(chuàng)階段的融資就提供了一個便利。第二，當中小企業(yè)真正做到一定規(guī)模又想做大，風(fēng)險資本顯然就不一定是最好的選擇了。風(fēng)險投資扶持六七個企業(yè)，能成功的只有一兩個，所以它也一定要想辦法通過成功的這些項目來賺回那些失敗項目的損失，要獲得百分之幾百的利潤才肯介入，所以風(fēng)險資本的成本是非常貴的。即使創(chuàng)投的目的不要絕對控股，但必須持有一定的股份，能夠控制。企業(yè)經(jīng)過最困難的初創(chuàng)期，未來前景極為明朗以后，完全就可以通過資本市場去融資，成本相對創(chuàng)投來說要小，對企業(yè)控制權(quán)、經(jīng)營權(quán)的干預(yù)可能會更加輕微。正如有位老總說的融資融到最后，我就被別人捆綁起來了，成了別人賺錢的工具，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的個人人生理想、個人的價值觀等也沒法實現(xiàn)。

　　快公司：我國創(chuàng)業(yè)板的推出，會更多地去參考倫敦AIM市場，還是更多地傾向于香港創(chuàng)業(yè)板的這種經(jīng)驗?zāi)兀�還是有一個獨特的跟別人都不一樣的模式呢？

　　魯桂華：香港是非常國際化的城市，從香港的投資者來講，真正在香港買賣股票的香港本地居民占的比重并不大，更多的是從海外來的“熱錢”。香港是一個典型的自由港，大量的投資資金會到那里去尋找機會。或者說中國香港現(xiàn)在就相當于一個批發(fā)店，全球的資本都到那里去找好項目，全球的公司也都到那里去找更多的資本，中國香港的公司法等法規(guī)跟英美等國差別也不大。我國創(chuàng)業(yè)板和國際創(chuàng)業(yè)板的基本特點應(yīng)該還是大體相似的，如公司資質(zhì)、相關(guān)交易的規(guī)定、持續(xù)的信息披露、持續(xù)的監(jiān)管等。

　　我國會吸收成熟市場的經(jīng)驗，再考慮一些中國新興資本市場特有的因素，比如中國特有的投資文化可能會對創(chuàng)業(yè)板的制度設(shè)計產(chǎn)生一些影響。你可以看到內(nèi)地多年來新股發(fā)行首日驚人的高溢價和高收益，在一定程度上形成一種非常穩(wěn)定的預(yù)期，結(jié)果吸引了老百姓用大量的資金去打新股。最近，這種穩(wěn)定的預(yù)期被中石油的回歸大大教育了一頓，將來怎樣教育老百姓用金錢的損失來理解資本市場的風(fēng)險，將會考驗監(jiān)管部門的主動作為。再比如中國股市操縱行為這么猖獗，創(chuàng)業(yè)板市場會不會投機成分更濃？這就需要在交易制度上有一些安排，比如說強制停牌等的安排。