見(jiàn)習(xí)記者 雷李平

　　又是一個(gè)集體看空時(shí)期。

　　滬指跌破4000點(diǎn)后，“恐慌、隱憂、震蕩”等字眼，開(kāi)始在券商研究報(bào)告中頻繁出現(xiàn)。關(guān)于牛熊的爭(zhēng)辯，公開(kāi)信息來(lái)看，無(wú)論是券商還基金經(jīng)理，則均已傾向后者。

　　3月17日，上證指數(shù)再下一臺(tái)階，暴跌142.62點(diǎn)，收于3820點(diǎn)，最低觸及3813點(diǎn)。這是自2008年1月14日以來(lái)，第二次收出極度脆弱的“光頭光腳陰線”。兩市1500余家上市公司中，只有34家收紅，近600家跌幅在9%以上，ST股亦有近100家跌停。

　　1月多、2月空、3月“熊”，機(jī)構(gòu)報(bào)告頻頻變臉。牛市的所有利好因素真的在一夜之間突然消失了？

　　多翻空

　　記者總結(jié)2月份以來(lái)券商、基金公司研究報(bào)告或公開(kāi)觀點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，其唱空的依據(jù)主要包括：美國(guó)次貸危機(jī)影響、周邊市場(chǎng)和國(guó)際環(huán)境帶動(dòng)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的通脹風(fēng)險(xiǎn)、宏觀緊縮政策、上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩預(yù)期、大小非套現(xiàn)壓力、再融資問(wèn)題、估值過(guò)高等。

　　進(jìn)入三月份后，尤其是兩會(huì)期間，伴隨上證指數(shù)的不斷走低，機(jī)構(gòu)的看法已由短期的看空演變?yōu)椋瑢?duì)牛市的質(zhì)疑和熊市到來(lái)的堅(jiān)持。

　　上海一家擬上市券商自營(yíng)部負(fù)責(zé)人近期公開(kāi)表示，“我不敢肯定這是不是牛市了。”一個(gè)公募基金經(jīng)理則表示，“熊市征兆明顯，一有反彈我就離場(chǎng)。”另一家合資基金公司投資總監(jiān)亦肯定地表示，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入熊市了。

　　實(shí)際上，就在兩個(gè)月前，券商的1月策略報(bào)告還普遍看多。記者整理的長(zhǎng)江、國(guó)盛、德邦、東莞、國(guó)海、渤海等券商及天相投顧的研究報(bào)告，均一致認(rèn)為，2008年A股仍處于牛市格局，其主要利好因素在于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、上市公司高增長(zhǎng)不變，流動(dòng)性充足，

　　短短兩個(gè)月之間，券商多翻空，支持牛市的利好因素，真的已消失殆盡？

　　三個(gè)月來(lái)，美國(guó)次債危機(jī)雖有放大但近期已政府出面救市；國(guó)內(nèi)通脹扣除雪災(zāi)短期因素未見(jiàn)明顯惡化，更談不上失控；從截至上周末已披露的2007年報(bào)來(lái)看，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，360多家公司中的230多家推出了分紅轉(zhuǎn)增方案；新基金正在快速放行，QFII擴(kuò)容亦重新開(kāi)閘……無(wú)論是國(guó)外、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境，還是證券市場(chǎng)內(nèi)部的不確定性，都沒(méi)有出現(xiàn)明顯的惡化。

　　變臉背后

　　同樣的一批機(jī)構(gòu)、同樣的研究人員為何得出完全相反的結(jié)論？

　　一位某券商研究員分析，隨著政策緊縮的明朗和一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，年前的一些不確定性因素得到確定，且均不樂(lè)觀。上市公司的業(yè)績(jī)也讓人擔(dān)憂，雖然目前的年報(bào)數(shù)據(jù)可觀，但一季度乃至全年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期依然堪憂。因此，他認(rèn)為多翻空并不奇怪。

　　不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士對(duì)此提出了不同看法。他說(shuō)，與行業(yè)、個(gè)股的數(shù)量分析相比，券商對(duì)行情大勢(shì)的判斷缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，存在較大的主觀猜測(cè)性。其結(jié)論往往建立在事件的延伸推斷，不夠嚴(yán)謹(jǐn)。這種情況，在券商營(yíng)業(yè)部的分析師里表現(xiàn)得尤為明顯。處于一線的分析師常常人云亦云，或直接將當(dāng)天走勢(shì)的結(jié)論作為第二天的判斷。漲則說(shuō)漲，跌則說(shuō)跌，沒(méi)有自己的行情評(píng)判主線，這造成了其服務(wù)的散戶無(wú)所適從。

　　實(shí)際上，機(jī)構(gòu)的個(gè)股研究報(bào)告在牛市中也曾被質(zhì)疑存在“注水”的成分。

　　記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，牛市中券商行業(yè)內(nèi)對(duì)研究員的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，基本上以其推薦的股票上漲幅度為主。因此挖掘出一只牛股，往往成為很多研究員追求的目標(biāo)。但隨著牛市行情的發(fā)展，正常的價(jià)值評(píng)估體系在一定程度上已很難解釋一些股票的上漲，于是“注水”就成了必然的選擇。相應(yīng)的，研究員只得在報(bào)告中不斷提高上市公司估值，“帶有明顯主觀色彩猜測(cè)”的結(jié)論亦明顯增多。

　　除了評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)混亂之外，機(jī)構(gòu)報(bào)告的多空頻繁轉(zhuǎn)換，是否還存在更深層原因？

　　2007年QFII主動(dòng)扮演了看空的角色，并在唱空A股的同時(shí)，低位增持，“高拋低吸”的手法極為嫻熟。(本報(bào)3月7日15版一文曾予報(bào)道)

　　基金等國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)表面看空，背后增倉(cāng)也早有先例。2006年底至2007年初的“二、八”，“八、二”輪動(dòng)行情中，基金一方面堅(jiān)稱(chēng)價(jià)值投資，強(qiáng)調(diào)藍(lán)籌的價(jià)值，另一方面提示題材股風(fēng)險(xiǎn)，卻又在與績(jī)差題材股回落后積極參與，同時(shí)拋售高漲的藍(lán)籌，隨后轉(zhuǎn)口提示藍(lán)籌股風(fēng)險(xiǎn)。“二、八”，“八、二”的輪動(dòng)節(jié)奏實(shí)際上由基金一手掌控，而散戶往往慢上一步。

　　銀河證券2月基金倉(cāng)位跟蹤顯示，當(dāng)月基金對(duì)藍(lán)籌品種的嘗試性進(jìn)入，開(kāi)始轉(zhuǎn)變?yōu)槠�好度的全面提升。而藍(lán)籌股正是2月機(jī)構(gòu)唱空的主要品種，也是散戶割肉的主要對(duì)象。