這個春天的股市有點冷，但三位財務大家的熱情受邀和知無不言，讓我們溫暖。

　　黃世忠——廈門國家會計學院副院長，清議——中國國情與發(fā)展研究所研究員、也是理財周報專欄作者，申草——證券界杰出的“打假”代言人，聚會理財周報會客廳，指點財務核心，揭示紛繁數(shù)據(jù)背后的真相。

　　我們，還有作為理財周報讀者的你們，能夠同時在以上三位財務大家的指點下，踏上捷徑尋找財務價值寶藏大門，實在有幸！

　　也就在這個春天，理財周報年輕的采編人員，也不惴淺陋，從最基礎的營業(yè)收入、成本和利潤出發(fā)，操作2007年上市公司年報財務專題，邁出艱辛但有意義的財務探索之步。

　　理財周報記者 汪江濤 實習記者 郭吉桐/文

　　區(qū)別閱讀年報指標

　　正如每個人心中都有一個哈姆雷特，每位投資者在閱讀上市公司年報時，都有自己最關注的指標。

　　做過多家上市公司財務顧問的一位朋友告訴記者，他最關注的是“經(jīng)營活動現(xiàn)金流”以及“扣除非經(jīng)常性損益后的普通股東凈利潤”。而另外一位CPA朋友在被問及時，說應該針對不同行業(yè)和類型的上市公司，區(qū)別閱讀財務指標。

　　上市公司年報內(nèi)容豐富，包括會計數(shù)據(jù)摘要、股本及股東變動、公司治理、董事會報告、財務報告等。囿于專業(yè)能力和時間所限，一般的投資者很難面面俱到地閱讀。

　　資產(chǎn)負債表反應企業(yè)財務狀況、長短期償債能力等重要信息；利潤表集中反應企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成果；現(xiàn)金流量表主要說明企業(yè)現(xiàn)金來自何處、用往何方。

　　具體問題要具體分析。比如現(xiàn)金流量多大才算正常？一般來說，依靠主業(yè)盈利的上市公司，其每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，不應低于其同期的每股收益。因為其獲得的利潤，若沒有通過現(xiàn)金流進入公司賬戶，那么利潤極有可能是通過做賬“做”出來的。

　　投資者不能簡單地對某些會計科目予以關注，而應與公司歷史進行縱向比較，與同行業(yè)公司進行橫向比較，從而得出與決策相關的實質性信息。此外，像財務報表附注、重大事項、管理層分析等都值得深究。

　　穩(wěn)公司，見未來

　　正如關心個人年收入一樣，投資者也關心上市公司的營業(yè)收入。上市公司一年能夠創(chuàng)造多少價值，最直觀的反應就是營業(yè)收入和利潤。

　　理財周報統(tǒng)計了截至3月14日公布年報的375家上市公司的營業(yè)收入、成本及利潤數(shù)據(jù)。375家公司2007年營業(yè)收入同比增長31%，收入過百億元的有17家，蘇寧電器以401億元居首。同時，375家公司2007年營業(yè)利潤同比增長91%，利潤最高的浦發(fā)銀行有107億元。

　　我們看到：受益于宏觀經(jīng)濟、流動性過剩以及生產(chǎn)資料價格上漲，銀行、證券及房地產(chǎn)等儼然成了最賺錢的行業(yè)——盡管這種增長未必能持續(xù)；而產(chǎn)品提價帶來的收入和利潤增長似乎更直接，受益的包括農(nóng)產(chǎn)品、鋼鐵、有色金屬等行業(yè)。

　　我們注意到：在收入增長的情況下，營業(yè)利潤下滑的秘密在于成本增幅首次超越收入增幅；決定產(chǎn)品盈利能力的銷售毛利率未來走向，更多取決于行業(yè)景氣度變化和成本轉嫁能力；公司三項費用占比繼續(xù)走低，但財務費用仍很緊張。

　　對于財務，我們?nèi)允钢咎接�；對于本質，我們將孜孜以求。希望理財周報讀者和我們一起，從這個春天開始，直面紛繁數(shù)據(jù)后的真相，做一名睿智的投資人。

　　營業(yè)利潤下跌15%的密碼：營運成本飛漲64.95%

　　理財周報記者 黃婷 實習記者 郭吉桐/文

　　持續(xù)一年多的業(yè)績井噴，人們相信會持續(xù)更久。但大多數(shù)人都基本相信現(xiàn)實的時候，現(xiàn)實常常不相信大多數(shù)人。

　　在已公布年報的343家上市公司中，與2006年相比，2007年營業(yè)收入平均同比增長了54.38%，但營業(yè)利潤卻平均下跌了15.30%。到底是為什么呢？理財周報研究發(fā)現(xiàn)，秘密是：同期營業(yè)成本平均上漲了64.95%。

　　成本與主營收入、營業(yè)利潤之間究竟交織著怎樣的關系？

　　2007年成本增幅首次超越主營收

　　理財周報記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在已公布年報的343家上市公司中，2007年營業(yè)收入平均同比增長了54.38%，同期營業(yè)成本平均上漲了64.95%，與2006年相比，2007年營業(yè)利潤平均下跌了15.30%。

　　在這343家上市公司中，有262家2007年營業(yè)利潤同比呈正向增長，占比為76.38%，也就是說，在已公布年報的343家上市公司中，76.38%的公司去年營業(yè)利潤都得到了增長。其中有86家上市公司2007年營業(yè)利潤同比增長在100%以上，這86家公司平均營業(yè)利潤同比增長率為942.67%，而同時，這86家公司的平均營業(yè)收入同比增長率為117.83%，平均成本同比增長率為116.07%。

　　這是中國資本市場建立來，營業(yè)成本增幅首次大幅超越主營收入，說明中國實體經(jīng)濟開始邁入高成本階段，意味著較大規(guī)模的行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級換代的迫切到來。

　　26家公司成本翻番

　　想要讓營業(yè)收入和利潤同步增長，成本控制是其中一個最為關鍵的環(huán)節(jié)。在已發(fā)布年報的343家公司中，2007年營業(yè)成本同比平均上漲了64.95%，營業(yè)成本增長過快，是對公司利潤增長的限制。2007年營業(yè)成本同比上漲50%以上的一共有76家，其中26家公司去年的營業(yè)成本比06年整整上漲了一倍以上。

　　去年同比營業(yè)成本增長率最高的前五家公司分別是*ST太光、ST丹科、萬通地產(chǎn)、仁和藥業(yè)和云南城投，營業(yè)成本同比增長率分別達到5888.69%、4102.32%、789.12%、763.25%和669.11%。其中*ST太光的主營成本100%來自電子產(chǎn)品，在營業(yè)收入同比增長946.98%的情況下，將近60倍的成本增加讓其不堪重荷，導致營業(yè)利潤同比下降了91.62%。而ST丹科的主營成本有98.53%來自工業(yè)，0.91%來自農(nóng)業(yè)，去年農(nóng)業(yè)和工業(yè)的漲價，讓該公司的營業(yè)成本上漲了41倍，因此在營業(yè)收入同比增長34倍的情況下，該公司的營業(yè)利潤僅增長了14倍。

　　無論從哪個角度看，一家公司的營業(yè)成本突然上升高達幾倍甚至幾十倍，都是極不安全的信號。

　　70%收入與利潤正相關的原因

　　理財周報記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出，在343家已經(jīng)公布年報的上市公司中，有241家營業(yè)收入與營業(yè)利潤同比均呈正向增長，這241家公司的營業(yè)成本平均同比增長率為63.57%，所占比例達到70.47%。其中有21家公司主營業(yè)務收入同比增長率在100%以上，這21家公司的營業(yè)利潤平均同比增長率為397.07%。

　　理財周報記者在對這些營業(yè)收入與利潤同比正向增長的公司的分析中發(fā)現(xiàn)，這些公司的共同特點在于能夠很好地控制成本和費用，如鑫富藥業(yè)營業(yè)成本同比增長22.34%，營業(yè)收入同比則增長了119.76%，營業(yè)利潤獲得了24.5倍的增長；相同的還有遠望谷、國脈科技、蘇州高新等。2007年，蘇州高新控股了新港、新創(chuàng)和永新置地3家在蘇州很有實力的房地產(chǎn)開發(fā)公司，但主營成本卻得到了很好的控制，去年同比僅增長了22.34%。另外，像臥龍地產(chǎn)、揚農(nóng)化工等則受益于行業(yè)景氣，利潤與營業(yè)收入都得到較大增長。

　　而產(chǎn)品價格上漲也是讓公司利潤增長加快的原因。健康元主要經(jīng)營保健品、藥品、化妝品等，得益上述產(chǎn)品價格的上漲，公司2007年共實現(xiàn)營業(yè)利潤11.68億元，同比增長了10.47倍。在成本上也得到了很好的控制，公司的主營成本主要由藥品和保健品構成，在去年營業(yè)收入達到25億的情況下，成本僅同比上漲了17.14%。相同的還有亞寶藥業(yè)等。讓公司業(yè)績得以穩(wěn)定發(fā)展，公司治理完善也是其中一個原因，如美的電器等。

　　天相投顧的分析師王魏峰對理財周報記者表示，上市公司的營業(yè)收入與營業(yè)利潤同比均呈正向增長，主要是因為其主營業(yè)務有較好的發(fā)展，并且所處行業(yè)景氣度得到提升以及產(chǎn)品價格上漲等�！岸�且，這其中有很多是ST公司，去年ST公司大部分出現(xiàn)扭虧的現(xiàn)象，由于之前的基礎較低，所以利潤增長就顯得特別快。還有一些ST公司在重組之后主營業(yè)務發(fā)生了較大的變化，所以主營收入也有了很大的增長�！蓖跷悍逭f。

　　40%公司利潤反向增長的因由

　　理財周報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在已經(jīng)發(fā)布年報的343家上市公司中，有138家上市公司去年的利潤同比增長率低于營業(yè)收入同比增長率，也就是說，40.23%的公司營業(yè)收入與利潤呈反向增長或不同步，而這138家公司的營業(yè)成本平均同比上漲了111.09%，遠高于全部343家上市公司64.95%的增幅。

　　理財周報記者對這些公司分析發(fā)現(xiàn)，營業(yè)成本過高是導致這些公司利潤增長跟不上主營業(yè)務收入的重要原因。以ST丹科為例，07年營業(yè)收入同比增長了34倍，但是營業(yè)利潤卻僅增長了14倍，原因就在于公司的營業(yè)成本同比增加了41倍之多，沒能控制好成本，導致利潤增長跟不上營業(yè)收入。類似的還有*ST太光、仁和藥業(yè)、金豐投資等。

　　另外，產(chǎn)品價格下滑、毛利率低也可能拖累利潤的增長。南寧糖業(yè)就是受到產(chǎn)品價格下滑的影響，導致利潤與營業(yè)收入不同步。2007年實現(xiàn)營業(yè)收入31.36億元，同比增長12.69%；利潤總額為1.52億元，同比下降32.54%。2007年初糖價延續(xù)2006年的下跌走勢，全年糖價在3400元/噸—3900元/噸之間，比06年下滑了將近20%。在售糖價格下跌的情況下，原料收購成本卻仍保持在260元/噸，致使公司制糖業(yè)務毛利率同比下降7.45%，因而導致公司去年在營業(yè)收入增長的情況下，利潤卻同比下降了32.54%。

　　王魏峰說，營業(yè)收入與營業(yè)利潤增長不同步或者呈反向增長，主要有兩個方面的原因。一是公司銷售規(guī)模大，但是產(chǎn)品毛利率低，同時出現(xiàn)價格下降的情況，這可能會導致營業(yè)收入增長但是利潤卻下降。二是去年四季度以來，很多交叉持股的公司，由于在二級市場持有的有價證券市值出現(xiàn)縮水，導致公司在營業(yè)收入增長的情況下，利潤受到影響出現(xiàn)下滑。

　　投資收益影響2008年30%左右增長率

　　長江證券資深財務分析師時偉翔解密兩年來中國上市公司業(yè)績“陰謀”

　　理財周報記者 張勛/文

　　理財周報：中國上市公司業(yè)績在2007年中報出現(xiàn)集中的爆發(fā)，背后究竟發(fā)生了什么？

　　時偉翔：整體來講，兩年來的上市公司業(yè)績的增速是以前所沒有的，但這其中有一些特殊而隱秘的因素。

　　1、伴隨大盤股上市，上市公司的規(guī)模變大，根據(jù)我們在07年三季報分析中的數(shù)據(jù)統(tǒng)計看：2005年一季度上市公司的總利潤額為54.17億元，而07年1季度的總利潤額則為1229.81億元，這22倍的高增長背后是上市公司規(guī)模變大。2、金融股尤其是大盤銀行股的上市，2007年前三季度銀行股的利潤總額就超過其他A股的總和，市場的結構化出現(xiàn)明顯的不同特征；3、股權分置改革和新會計準則的實施，也是本輪就業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)增長的刺激因素，股權分置改革解決了利益一致性問題，而新會計準則的公允計價，使得上市公司的投資收益激增最終體現(xiàn)為利潤；4、新稅法、再融資和股權激勵等也有刺激上市公司在2006年以前隱藏利潤，而在2007年悄悄釋放出來。所以，中國上市公司的業(yè)績高增長并非簡簡單單的實體經(jīng)濟推動。

　　理財周報：投資收益過大、交叉持股盛行、解禁壓力非常大、宏觀經(jīng)濟環(huán)境趨于惡化的背景下，2008年上市公司的業(yè)績可能發(fā)生什么樣的變化？

　　時偉翔：現(xiàn)在年報披露不多不好說，但是從去年三季報總體財務看，投資收益占到了利潤總額的四分之一左右，投資收益在2007年后與股價指數(shù)相關性高，投資收益與股價相關，而股價又反映收益，這樣就形成了一個投資收益的估值圈套；我們預測，投資收益變動很可能會影響2008年30%的增長率，對2008年利潤增長率我是比較謹慎的；

　　另外，新準則下，公司可通過出售可供交易資產(chǎn)，將權益轉為利潤，很容易被上市公司作為調節(jié)利潤的工具。但這部分利潤的實現(xiàn)是以拋售股票為前提的。于是，利潤調節(jié)有可能恰恰成為解禁股拋售的一個觸發(fā)因素。

　　再綜合通脹對企業(yè)利潤有一個“存貨影響”效應，總體來說2008年上市公司業(yè)績同比增速可能回落到25%左右。

　　理財周報：目前，市場輿論漸漸撲向“熊市論”，從中國經(jīng)濟基本面來講，也就是經(jīng)濟體來講，是否成立？

　　時偉翔：我們08年年度報告中，就建立了對國內(nèi)經(jīng)濟走勢分析的基本邏輯：外圍尤其是美國的回落與國內(nèi)通貨膨脹將使國內(nèi)經(jīng)濟增長出現(xiàn)拐點，根據(jù)我們現(xiàn)在的觀察，拐點已經(jīng)形成。而面對通貨膨脹采取的緊縮政策與人民幣加快升值都會壓低企業(yè)利潤，根據(jù)我們判斷。06年底實施的緊縮貨幣政策，在08年二季度將對上市公司業(yè)績產(chǎn)生實質影響，而人民幣升值也將壓縮出口型企業(yè)的利潤，上游原材料的價格受弱勢美元影響持續(xù)上漲，對整個國民經(jīng)濟來說更是一種“成本”壓力，這些都將壓低企業(yè)利潤，我們認為近期出現(xiàn)的股市回落，基本是反映了經(jīng)濟回落的預期。

　　三項費用微觀藍本：31.25%費用增長的背后壓力

　　理財周報記者 侯媚娜 實習記者 高紅梅/文

　　2007年過去了，中國在收獲，但比收獲更重要的是成本。

　　2007年中國企業(yè)普遍在三項費用上有了一定收斂，三項費用增幅低于主營收入增幅約14個百分點。但細究之則發(fā)現(xiàn)，中國上市公司的成長仍然具有明顯的粗放特征，尤其是其中的財務費用這根弦依舊緊繃。

　　三項費用比率繼續(xù)走低

　　截至3月11日，已公布330家上市公司年報。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2007年，330家上市公司的三項費用均比上年有一定幅度增長，累計主營業(yè)務收入9456億元，三項費用支出918億元，占主營業(yè)務收入9.7%。與2006年1547家上市公司三項費用占主營業(yè)務收入11.9%整體水平相比，比例有所降低。

　　費用—收入同步指標(即三項費用增長率減去主營收入增長率)是衡量公司管理狀況的重要指標，從這330家上市公司統(tǒng)計結果看，該指標由2006年平均水平-11.49%降低到2007年平均水準-14.08%，說明上市公司的三項費用率有繼續(xù)走低的趨向。

　　在330家上市公司中，2007年財務費用增加的有213家，減少的有117家，2007年平均增幅為12.31%；銷售費用增加的有248家，減少的有82家，除去增幅達197577.64%的仁和藥業(yè)和增幅達11759.88%的空港股份這兩家增幅比例異常高的公司，其余公司2007年平均增幅為29.92%；管理費用增加的公司有215家，減少的為115家，2007年平均增幅為15.13%。

　　擴張仍舊粗放 財務仍舊緊繃

　　具體從2007年三項費用的構成，我們?nèi)匀话l(fā)現(xiàn)，事實不值得樂觀。

　　數(shù)據(jù)顯示三項費用中，銷售費用392億元，占總費用的43%，2007年同比增長率22.64%；管理費用380.2億元，占總費用的41.4%，2007年同比增長率13.2%；財務費用145.4億元，占總費用的15.8%，2007年同比增長率31.25%。

　　這說明，三項費用均發(fā)生了較大幅度的上升。其中銷售費用是目前已公布年報的企業(yè)中三項費用的大頭，說明上市公司主營擴張較快。而如果用環(huán)比數(shù)據(jù)考量，則發(fā)現(xiàn)2007年的銷售費用和管理費用均環(huán)比提高了3.6個百分點和4個百分點，管理費用環(huán)比增幅最大。這說明上市公司的主營收入增加仍舊是依靠較為粗放的規(guī)模擴張實現(xiàn)，公司治理仍舊不能令人放心。

　　另一個重要的數(shù)據(jù)財務費用的同比增幅三項最高，達31.25%，繼續(xù)延續(xù)了去年30%的高增長，這說明中國上市公司近兩年來財務的緊張程度日漸凸顯。我們可以從今年財務報表上，應收賬款普遍壓縮，而預付賬款持續(xù)增加上得到佐證。其背景有二，一是2006年以來，宏觀政策執(zhí)行從緊的貨幣政策，連續(xù)提高存款準備金和持續(xù)加息已經(jīng)讓上市公司的資產(chǎn)負債表十分難堪；而物價上漲尤其是上游原材料的大幅飆升更使得企業(yè)現(xiàn)金周轉雪上加霜。考慮到2008年板上釘釘?shù)木o縮政策，高財務壓力公司值得再三考量。

　　三項費用增長率兩個極端背后

　　已發(fā)布年報的330家公司中，有89家公司三項費用增長率為負數(shù)。在三項費用增長率最低的12家公司中，有8家公司為ST公司。在三項費用增長率前15名中，房地產(chǎn)企業(yè)占了5家。三項費用增長率最高的當屬萬通地產(chǎn)，同比增長379%。

　　從三項費用與主營收入之比看，比率超過50%的共有12家，其中包括7家ST股票。其中，首推*ST金泰。其三項費用與主營收入之比高達696.7%。

　　比較2007與2006年三項費用與主營業(yè)務之比，我們發(fā)現(xiàn)順利實現(xiàn)重大資產(chǎn)重組的企業(yè)，2007年費用比率均出現(xiàn)大幅降低。這樣的企業(yè)，包括仁和藥業(yè)、ST丹江、*ST酒鬼、ST浪莎，還有金嶺礦業(yè)、云南城投。從財務角度來講，短期來說，我們要關注收購、資產(chǎn)注入等促使主營業(yè)務迅速質變的增長方式。這種變化可能讓上市公司面貌煥然一新。

　　上下游財務壓力分化

　　從行業(yè)的角度來看，財務費用平均增幅最大的是農(nóng)林牧漁，達185.58%；其次黑色金屬0110.67%和交運設備97.62%，有色金屬92.02%，信息服務的平均財務費用大幅降低97.81%，商業(yè)貿(mào)易也降低了37.27%。

　　而銷售費用增幅最大的是交通運輸業(yè)，2007年同比平均增幅達105.23%，其次是有色金屬業(yè)增幅達86.11%，房地產(chǎn)業(yè)和建筑建材業(yè)的增幅也較大，分別為56.09%和44.42%，平均增幅最小的是金融和商業(yè)貿(mào)易，分別為2.96%和3.85%，公用事業(yè)銷售費用平均降低了7.46%。

　　管理費用平均增幅最大的是餐飲旅游，2007同比平均增幅達62.47%，有色金屬增幅亦較高，達53.15%，增幅最小的是交通運輸與食品飲料，分別為1.56%和1.01%，金融服務同比平均費用降低44.34%，商業(yè)貿(mào)易降低8.16%。

　　上述數(shù)據(jù)說明，農(nóng)業(yè)、鋼鐵、有色金屬等行業(yè)財務壓力很大，尤其是高投入周期性強的農(nóng)業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)由于周轉期不同而呈現(xiàn)出明顯的兩極分化；而下游的信息服務行業(yè)、金融業(yè)和商業(yè)貿(mào)易行業(yè)三項費用持續(xù)減少，說明周轉性和公司治理均得到較好提升。

　　從三項費用尋找優(yōu)秀公司

　　從財務費用看，2007年財務費用為負的有30家，集中了不少優(yōu)秀公司。2006~2007年，連續(xù)兩年財務費用為負值的有保利地產(chǎn)、原水股份、香江控股等8家，屬于房地產(chǎn)行業(yè)的就有5家。類似的還有泛海建設、香江控股、華發(fā)股份、萬通地產(chǎn)等。令人矚目的是蘇寧電器財務費用減少了近1個億，減幅達473.87%，更多的與應付票據(jù)有關。相反，增幅最大的金地集團、福田汽車和香梨股份都有沉重的債務，現(xiàn)金周轉不免緊張。

　　銷售費用擴張往往泥沙俱下，既能挖出主營擴張的好公司，如泛海建設、華儀電氣、金風科技等等，也能使你對不少企業(yè)的成本擴張感到緊張，如涉足房地產(chǎn)的贛粵高速、轉型的仁和藥業(yè)。尤其是同時伴隨債務和管理費用擴張的空港股份、中鼎股份、華魯恒升、渝開發(fā)等。

　　毛利率爬坡：從25.73%至28.5%后觀察一季度

　　理財周報記者 陳光 實習記者 郭吉桐/文

　　毛利率是什么？

　　你一家去年毛收入20萬，開銷14萬，結余6萬；而今年毛收入只有15萬，開銷10萬，結余5萬。怎么辦？不用擔心，很可能你的生活質量在提高，因為你家的毛利率從30%提高到了33.33%。

　　毛利率對上市公司的意義，同樣如此，它能最核心地反映一家公司的盈利水準。我們研究發(fā)現(xiàn)，2007年上市公司毛利率普遍有所提高，越靠近成本端的行業(yè)毛利率越高。

　　整體毛利率上揚

　　滬深兩市目前有343家上市公司發(fā)布了年報，其中毛利率超過50%的有37家，大部分公司毛利率都處在20%至50%之間，共有184家，只有4家上市公司毛利率為負。整體來說，上市公司2007年毛利率普遍比2006年有所提高，根據(jù)統(tǒng)計，已公布的343家公司2007年平均毛利率為28.5%，而其2006年的毛利率為25.73%，提高了2.77個百分點，而2005年的平均毛利率為23.18%。呈現(xiàn)出明顯的上升通道。

　　雖然2007年整體毛利率較2006年穩(wěn)定增長，但公司間的差距仍然十分巨大。在已公布數(shù)據(jù)的上市公司中，天寶股份、諾普信以100%的毛利率高居榜首，而最低的ST滄化2007年毛利率僅為-25.12%。

　　三條毛利通道中的行業(yè)前景

　　各行業(yè)中，醫(yī)藥生物行業(yè)無疑是盈利能力最強的，在毛利率最高的37家公司中，12家屬于醫(yī)藥行業(yè)，其次是交通運輸，共5家企業(yè)名列其中。而行業(yè)毛利率增長較快的則非農(nóng)林牧漁莫屬，其2006年行業(yè)平均毛利率為17.99%，2007年則迅速提高至24.87%，上漲幅度超過30%，輕工制造、化工、信息設備、商業(yè)貿(mào)易等行業(yè)平均毛利率增速也在25%以上。

　　相反，市場競爭較為激烈的電子元器件、采掘、紡織服裝等行業(yè)平均毛利率則呈下降趨勢，其中電子元器件毛利率下降幅度達到14.7%，為各行業(yè)中降速最快。而行業(yè)壟斷較為突出的黑色金屬、交通運輸、公用事業(yè)、信息服務等行業(yè)毛利率則較為穩(wěn)定。

　　公司毛利率的差異不但在行業(yè)間存在，同行業(yè)中不同公司的毛利率差距也比較大。在房地產(chǎn)行業(yè)中，海泰發(fā)展2007年毛利率僅為16.05%，而同行業(yè)的中華企業(yè)毛利率為59.51%，足足是前者的3倍多。同樣的差距在信息服務行業(yè)表現(xiàn)更為明顯，其中ST北巴2007年毛利率不過4%，而遠望谷和石基信息則超過61%，盈利能力差距十分巨大。

　　找毛利率的四個取向

　　毛利率提高，不論如何總是逃不脫成本和價格兩個砝碼。但是中國獨有的二元經(jīng)濟體又客觀上給不少行業(yè)撐起了保護傘。從上述的數(shù)據(jù)分析中，我們能明顯看出高毛利率或者穩(wěn)定毛利率行業(yè)基本屬于四類：

　　一是收益于今年的大宗資源品價格飛漲，毛利復蘇。長江證券的相關研究報告表明，受益于價格變動的行業(yè)大都處于上游的“成本端”，具有稀缺性和“瓶頸制約性”，在價格變動中持續(xù)受益，且受益程度遞增，對整個國民經(jīng)濟而言其實是“成本”�！吧嫌涡袠I(yè)中的煤炭、石油和天然氣開采、有色和黑色金屬采掘業(yè)以及農(nóng)業(yè)是本輪價格的受益者�！遍L江證券分析師告訴理財周報記者。受益的不僅僅是“成本端”行業(yè)。

　　靠近上游的中游行業(yè)中，鋼鐵、造紙、化學基礎原材料等行業(yè)擁有著較強的成本轉移能力，通過相應的提價維持其市場地位，為年報貢獻一個漂亮的毛利率。金嶺礦業(yè)就是一個極好的例子，2005年該公司毛利率為28.78%，06年則迅速提高至51.21%，2007年則維持了51%的高毛利率。

　　但是，強硬的宏觀調控和深廣的影響，造成資源企業(yè)的局部價格囚籠，這主要涉及到資源品的加工行業(yè)，如石化、如不具備資源優(yōu)勢的鋼鐵制造企業(yè)，我們必須理性看待。

　　二是，通脹傳導激起行業(yè)復蘇。最為典型的，就是生物醫(yī)藥。2006年財報顯示，備受輿論關注的房地產(chǎn)行業(yè)毛利率增幅雄居榜首，以煤炭為主的采掘業(yè)以及紡織業(yè)是緊隨其后，分列二、三位。而這三個行業(yè)下滑，中游的醫(yī)藥、化工等行業(yè)躍起，表明價格傳導的確已經(jīng)跨入中游制造業(yè)，尤其是消費類制造工業(yè)，而上游資源行業(yè)短時間內(nèi)確實遇到了政策天花板。實際上，數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)林牧漁行業(yè)的毛利已經(jīng)在開始復蘇。

　　其中，身處化學基礎原料業(yè)的澄星股份，通過逐步控制上游包括煤礦、磷礦、電力、黃磷等資源，形成完整的磷化工產(chǎn)業(yè)鏈。這樣良好的上下游關系，使得公司擁有較強的議價能力和成本轉嫁能力，2006年實現(xiàn)銷售毛利率14%。

　　三是，壟斷性行業(yè)。黑色金屬、交通運輸、公用事業(yè)、信息服務等行業(yè)毛利率則較為穩(wěn)定。這已經(jīng)再一次說明，壟斷只能制造最差的服務和最沒有危機感的企業(yè)。

　　四是，能有效規(guī)避成本的下游服務性行業(yè)。這集中在虛擬經(jīng)濟體行業(yè)，如通信服務、商業(yè)貿(mào)易等。

　　此外，長江證券分析師告訴理財周報記者，下游和中下游行業(yè)中的服裝鞋帽制造業(yè)、家具制造業(yè)、電氣設備制造業(yè)、建筑業(yè)等持續(xù)受損，并且2007年受損程度明顯加重。較低的市場集中度和充分的市場競爭，使得這些行業(yè)表現(xiàn)出極低的成本轉移能力，景氣度持續(xù)下降。

　　相關上市公司的表現(xiàn)可以佐證這一切。服裝制造業(yè)的ST遠東，2007年半年報顯示，公司服裝產(chǎn)品業(yè)務的銷售毛利率為-18.64%，家具制造業(yè)的S*ST光明，2006年毛利率僅為0.447%，數(shù)據(jù)一片慘烈。

　　客觀看待毛利率

　　毛利率重要，重要不過真實成長。

　　毛利率最高的5家公司是天寶股份、諾普信、華僑股份、用友股份和恒瑞醫(yī)藥，毛利率分別為100%、100%、99.11%、88.89%和83.14%。對于2008年剛剛上市的天寶股份和諾普信而言，高毛利率不過是上年財務材料不全造成的偶然現(xiàn)象。排在第三名的華僑股份2006年毛利率不過3.6%，2007年則飆升至99.11%，增長幅度超過2587倍，究其原因，2007年完成的股改和資產(chǎn)注入功不可沒。

　　相比于其他三家企業(yè)，用友軟件和恒瑞醫(yī)藥的高毛利率更多地來源于經(jīng)營方面的優(yōu)勢。用友軟件擁有國內(nèi)最大的企業(yè)軟件研發(fā)中心，是中國市場占有率最高的管理軟件廠商，而恒瑞制藥則憑借強大的技術實力，是國內(nèi)抗腫瘤藥物的龍頭企業(yè)。

　　不管是市場占有的優(yōu)勢，還是技術建立起的壁壘，都使上市公司獲得了產(chǎn)品經(jīng)營和定價的能力，這種能力也成為其高毛利率的根本原因。

　　黃世忠、清議、申草帶你找到財務數(shù)據(jù)的背后真相

　　理財周報記者 江勛/文

　　請記住這一刻。

　　今次，理財周報會客廳特邀來國內(nèi)三位著名財務家：中國國情與發(fā)展研究所研究員清議、廈門國家會計學院副院長黃世忠教授、證券界聲譽卓著的財務打假團隊、上海國家會計學院財務舞弊研究中心的“申草”成員之一夏草(出于尊重，文中仍稱“申草”)，共同探討上市公司閱讀和分析財務報表的本質路徑，以及他們身經(jīng)百戰(zhàn)之后的獨門經(jīng)驗，在B8—9版，還有他們經(jīng)過細心研究的大量財務陷阱成果以及應對策略。

　　應該感謝他們，他們的獨立、獨到和認真，甚至偏執(zhí)和“矛盾”，都相當清晰地提醒著：投資是一件通靈的事情，你要像上帝一樣認真對待你的股票。

　　思想準備：系統(tǒng)的思維去讀財報

　　理財周報：由于強烈的投機氣息和投資者本身素質的限制，我們接到大量讀者的來信，傾訴不知如何去看一家上市公司的財務報表，首先就是去看什么？按照什么步驟什么方式來看？

　　清議：這個問題確實存在久遠了。如果你要我說，首先這個提法就要改，不能說是讀財務報表，要去讀完整年報。如果你對這個公司干什么，盈利模式是什么，靠什么掙錢都不知道，是沒法去讀財務報表的，像股本近期有沒有擴張，每股財務指標，這些極為重要的指標都不可或缺。

　　黃世忠：理財周報所說的這個問題確實很重要，但是除了認真多讀，多了解，是沒什么特別辦法的，無論什么公司都是看盈利的質量、資產(chǎn)質量和現(xiàn)金流。

　　申草：我的認為呢，閱讀年報一定要有一個系統(tǒng)的觀點，局部的去拘泥單個指標，會失去大體。熟悉的投資者還必須知道中國上市公司財務報表的某些特點，然后去辨析。比如你首先要去考慮數(shù)據(jù)的可靠性問題，比如很多分析師都覺得掌握毛利率就等于掌握了看破上市公司成長性的“獨門暗器”，有的企業(yè)毛利逐年上升，每股收益連續(xù)十幾個季度上升，于是就得出市場競爭力不斷增強的結論。但事實上，根據(jù)我們的研究，這更多的是財務操控。上市公司掌握了投資者和分析師的思維，于是將計就計，通過虛增或者隱藏利潤，讓毛利率不斷創(chuàng)新高，蒙蔽所有人。

　　再有一個，比如中國上市公司的估值模式問題。彼得•林奇成功投資福特的經(jīng)驗是，計算市盈率時并不是直接以股價除以每股收益,而是考慮了暗扣(Hidden rebate),亦即在對福特估值時,要把閑置的現(xiàn)金加上。這個理念現(xiàn)在大得人心。如今一些估值模型將資產(chǎn)分為金融資產(chǎn)和經(jīng)營資產(chǎn),將負債也分為金融負債與經(jīng)營負債,市盈率估值只涉及到經(jīng)營資產(chǎn)與經(jīng)營負債部分,金融資產(chǎn)與金融負債直接以公允價值進行計算,企業(yè)整體估值就是經(jīng)營估值與金融估值之和,林奇對福特估值就是將福特價值分成兩塊:一塊是汽車業(yè)務,另外一塊是現(xiàn)金資產(chǎn)。他這種估值模式能在中國適用嗎?五年前,有位記者打電話給我,談他對一家上市公司估值的判斷,這家公司賬上有巨額的閑置現(xiàn)金,他認為這塊資產(chǎn)應單獨計算,他這個判斷對嗎?五年前,我認為他的判斷是對的,可是五年后,我認為對于中國上市公司,賬面上擁有巨額的閑置現(xiàn)金,第一步首先要考慮的是這巨額閑置資金是否是問題資產(chǎn)?如果是問題資產(chǎn),則在估值時,不但不可以做加法,還要做減法。

　　結構：三張財務報表應該看哪張？

　　理財周報：眾所周知財務報表有損益表、資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表，但是三個報表看哪個也是一門學問，三張之間是什么邏輯關系，如何去看呢？

　　清議：我個人建議，如果你初次介入，或者是初級投資者，暫時不要去看現(xiàn)金流量表，我個人是不主張現(xiàn)金流量表過分分析的，最重要的我認為是資產(chǎn)負債表。為什么呢？首先是，一個企業(yè)最核心的是你的資產(chǎn)怎么樣？財務結構如何？如果惡化了什么都談不上。其次是，損益表和現(xiàn)金流量表都能在資產(chǎn)負債表上體現(xiàn)出來。比如通過應收賬款及相關的項目分析，你就能看得出他的現(xiàn)金流量、負債情況和財務費用狀況。也就是說資產(chǎn)負債表實際上是損益表和現(xiàn)金流量表的集合。如果一上來就看損益，看主營收和利潤增加了多少就跑去買股票風險是很大的。記住一句話：資產(chǎn)是損益的基礎。

　　黃世忠：我個人的認為是現(xiàn)金流量表更為核心，雖然閱讀和分析的難度比較大，但是確實一個企業(yè)賴以生存的血液。你去看損益表會發(fā)現(xiàn)，有的企業(yè)賬面上有利潤，但是銀庫里沒有一兩真金白銀，現(xiàn)在投資界和學術界都越來越關注這個問題。另外，實際上從損益表——資產(chǎn)負債表——現(xiàn)金流量表，三個表是由表及里，層層深入，抽絲剝繭的過程，企業(yè)的活法真實不真實，都要最后到現(xiàn)金流量表來看。

　　申草：三個表格哪個更核心，我覺得也是要看行業(yè)。不過總體來講呢，第三張表，現(xiàn)金流量表是附表，資產(chǎn)負債表和損益表可以推導出現(xiàn)金流量表來。大部分公司主要要看得還是每股收益不是每股現(xiàn)金流。

　　現(xiàn)在感覺很多人關注資產(chǎn)負債表甚過損益表，我想這里面有個背景，就是這一輪行情基本上是一個資產(chǎn)重估概念行情，地產(chǎn)、礦產(chǎn)資源等等，很多公允價值變動收益和投資收益沒有反映到損益表上去，有些主業(yè)資不抵債，但是轉眼拿了一塊風水寶地或者金礦就活命了。所以現(xiàn)在我又覺的損益表和資產(chǎn)負債表都很重要。

　　真經(jīng)：三位大師的獨到解讀方法

　　理財周報：投資者閱讀三張報表，最重要的是看哪一部分，其中尤其是哪些科目？其中最核心的指標又該是哪些？其中有需要特別留意的指標又有哪些?

　　清議：三張表反應的側重點不同，分別是講盈利能力、資產(chǎn)狀況和現(xiàn)金流的，分析起來其實沒有種種公式那么復雜。我仍然強調，在資產(chǎn)負債表沒有大問題的情況下，主營業(yè)務健康成長。

　　資產(chǎn)狀況怎么去看有沒有大問題呢？不用過分看重什么速動比率什么的，首先就看資產(chǎn)負債率是不是過高，一般來說制造業(yè)50%—60%就是個警戒線了，當然現(xiàn)在流動性過剩這不是一個大問題。其次重要的就是應收賬款。應收賬款和主營業(yè)務之間的關系，總體看是否合拍，如果應收賬款大幅異動，甚至是大大超過主營業(yè)務增長，那不是好事情�；仡^來說，資產(chǎn)負債表確實重要，但是成長性公司可以稍微放寬一些。

　　然后去看主營業(yè)務。方法也是簡單的，看看有沒有持續(xù)穩(wěn)定的增長，如何波動，要注意的是同比、環(huán)比都要注意分析，時間上要逐年、逐季度比較，要細心。舉個例子，你仔細看看中石化，就會發(fā)現(xiàn)一二季度持續(xù)增長，但是三四季度環(huán)比就不斷的滑坡，四季度滑坡相當大。最近油價飛漲，你就知道它一季度還有可能虧損。你看大盤這幾天為什么跌成這個樣子，跟中石化、中石油這個因素是分不開的。

　　黃世忠：這個問題是本質問題。

　　第一個表講盈利質量，一般要從三個方面來說：收入成長性、利潤成長性和毛利率高低。主營收入成長性是根本保證，能夠源源不斷地給你企業(yè)輸送氧氣。在這里我認為一個隱形指標對判斷一個企業(yè)是否具備核心競爭力，有立竿見影的效果，那就是市場占有率。怎么去計算它的市場占有率呢？很簡單，你用它的主營收入去除以整個行業(yè)的收入總數(shù)據(jù)，就能看到其市場份額。利潤成長性分析的方法主要是看利潤波動幅度，這個指標能檢驗創(chuàng)造利潤收入的潛力，增幅波動性越大，風險越大。毛利率其實關涉到企業(yè)發(fā)展的命門：可用于研究開發(fā)和提升產(chǎn)品質量品牌形象的空間系于此。舉個例子，微軟為什么屹立不倒？因為他每年能夠取出20%—25%的銷售收入去做廣告，15%—20%去搞研究開發(fā)，而前提是他的毛利率達到了80%。

　　資產(chǎn)質量關注兩個角度，一是資產(chǎn)結構，二是現(xiàn)金含量。資產(chǎn)結構是什么意思呢？就是固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比重。如果這一比例過大，則會意味著這個企業(yè)或者行業(yè)的退出門檻很高，轉型很難，經(jīng)營風險較大。這是因為資產(chǎn)結構影響到成本結構。成本結構分為固定成本和變動成本兩類，無形資產(chǎn)攤銷下來也計入固定成本，所以此類企業(yè)的成本相當于是剛性成本。而成本結構就像一個復雜的喇叭通過線路層層傳導產(chǎn)生放大效應，如果收入值下降5%，很容易導致20%-30%的實際損益。資本密集型的產(chǎn)業(yè)比如中國移動、中國聯(lián)通，80%的資產(chǎn)都屬于固定資產(chǎn)或者無形資產(chǎn)，非常容易遭受到技術壁壘風險，將來固定資產(chǎn)很容易面臨更新?lián)Q代，淘汰壓力非常大，現(xiàn)有的固定資產(chǎn)都會滋生巨量計提。至于現(xiàn)金含量，也就是說你企業(yè)掙的錢究竟是真金白銀還是不良資產(chǎn)？如果全部是應收賬款，潛虧的風險很大，反過來說是真金白銀，質量比較高。微軟能牛的原因之一就是保證現(xiàn)金占微軟資產(chǎn)的百分之七八十。

　　現(xiàn)金流量表的閱讀，也很有講究，一是看經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，二是自由現(xiàn)金流。我們常常比喻，現(xiàn)金流的三個分支：經(jīng)營活動現(xiàn)金流是造血功能、投資活動現(xiàn)金流是換血和融資活動現(xiàn)金流是輸血。如果一個公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流總和為正，則意味著可以不依靠股東注資，不靠變賣家產(chǎn)地皮，不用靠銀行信貸就能穩(wěn)定地生存。自由現(xiàn)金流是指企業(yè)在維持現(xiàn)有規(guī)模基礎上，管理層可以自由處置的現(xiàn)金流量，是衡量還本付息以及向股東派發(fā)現(xiàn)金股利能力的指標，常常被忽視。實際上，這個東西相當重要，它既能反應一家企業(yè)的素質真正高低，也是把握機遇、應對風險的根本保證。比如現(xiàn)在房地產(chǎn)拐點來臨，很多企業(yè)的現(xiàn)金流堆在應收賬款、投資等項目上，很容易斷裂，誰的自由現(xiàn)金流不暢，誰就被淘汰。

　　上策：如何把財務報表看通透

　　理財周報：不同行業(yè)和上市公司由于有比如資金密集型行業(yè)、勞動密集型行業(yè)，上游產(chǎn)業(yè)、下游產(chǎn)業(yè)、周期性行業(yè)、非周期性行業(yè)等等區(qū)分，他們的財務指標是否也會呈現(xiàn)出不同的側重？

　　清議：這個是一定。每個行業(yè)都千篇一律去套，是完全不靠譜的。我這里給大家一些大概的思路。金融類公司或者固定資產(chǎn)比重相當大的公司，比如路橋建設類，你要看他的總資產(chǎn)盈利能力，不要去拘泥看主營收之類。比如銀行主要參考總資產(chǎn)收益率，不要強調凈資產(chǎn)收益率。而地產(chǎn)類公司則要看主營業(yè)務收入、存貨及其周轉，應收和預收賬款；機械制造行業(yè)呢，就要看存活、銷售、應收賬款等。

　　黃世忠：實際上，我認為各項財務指標對企業(yè)來說基本一致。只是具體分析來說，要結合行業(yè)特征、生命周期和盈利模式來思考。比如金融業(yè)，最重要的是資產(chǎn)質量和盈利模式，因為現(xiàn)在流動性特別充裕。房地產(chǎn)行業(yè)呢，拐點之后就看現(xiàn)金流。而農(nóng)業(yè)這樣的行業(yè)屬于長線行業(yè)，現(xiàn)金流量也很重要。所以我認為目前把這個長線行業(yè)來炒短線，是過了頭；化工行業(yè)因為是資本密集型產(chǎn)業(yè)，所以一定注意資產(chǎn)負債表，看他的資產(chǎn)結構。

　　申草：在這個問題上，我的看法是，很難有什么統(tǒng)一的標準。

　　比如我們說到流動比率，宏盛科技流動比率很低，所以一眼就知道資金鏈快斷了，現(xiàn)在高管都抓起來了。但是我們又發(fā)現(xiàn)格力電器流動比率也低的吃驚，但卻活得很好。為什么呢？因為他是一個上下游通吃的模式，上下游的現(xiàn)金都吃，于是有高額現(xiàn)金+高額應收賬款并存的格局。這兩個公司就是典型。

　　再比如，說到存貨周轉率，不同檔次的產(chǎn)品周轉完全不能等量齊觀。比如家電行業(yè)里面低端的產(chǎn)品毛利率很低，但是存貨周轉率很高，資產(chǎn)收益率仍然很可觀，高檔品毛利很高，但是周轉率很低，仍然不值得過高期待。所以要有一個自上而下的思維，從宏觀的產(chǎn)業(yè)環(huán)境到中觀的營銷策略再到微觀的產(chǎn)品定位，都要考慮。

　　我再舉個例子。長虹在趙勇掌舵以后，力圖有所作為，從損益表上看還是很不錯的，最近分析師也吹捧起來，但是你仔細去比較長虹、海信、科龍、海爾這些同業(yè)，光是周轉率跟同業(yè)相比，周轉率仍然是跟不上的。長虹在倪潤峰時代的周轉率問題就很慢，爆出巨虧與此相關，到現(xiàn)在還是沒有解決，這里面實際上就有潛虧，相反科龍、海信就控制得比較好。實際上，當年TCL為什么兵敗歐洲，其中極為重要的原因就是產(chǎn)品周轉很慢。

　　我說這些是什么意思呢?就是說要高度地講究可靠性和可比性。還是那句話，要有系統(tǒng)性眼光。

　　反思：財務陷阱在哪里

　　理財周報：上市公司的財務陷阱通常有哪些？一般在哪些科目上如何操縱？投資者如何去突破呢？

　　黃世忠：這個問題是很有意思的。一句話，很簡單，只要出現(xiàn)“其他”字眼的地方，都可能是財務陷阱，因為這個東西比較容易含糊其辭。比如其他損益表中“其他業(yè)務收入”，比如資產(chǎn)負債表中的“其他應收賬款”，比如現(xiàn)金流量表中的“其他現(xiàn)金流量”……很多。

　　我們通常說“垃圾桶”，但是這些垃圾桶里面究竟裝了什么？原來投資者很少能知道，現(xiàn)在新會計準則有了比較嚴格的規(guī)定，投資著可以去看報表附注里的詳細說明，但是偏偏很多人會忽視這一細枝末節(jié)。

　　具體來說呢，財務陷阱是花樣百出的，具體的手法，我們在八九版再討論吧。我在這里先總結一下，根據(jù)國外資本市場的經(jīng)驗，所有的財務操縱手法中，有50%都是最終操縱銷售收入的。這就要仔細去看看會計政策使用是不是合適。在會計手法上橫向比縱向比是穩(wěn)健還是激進，里面很可能藏著什么？尤其是一些本期出現(xiàn)某些收入，然后下一期再因故沖回的情況，常常值得琢磨。

　　申草：我們這個團隊就是研究財務舞弊，所以要說的話很多。等到下面再說吧。

　　信心：財報總體可信

　　理財周報：您認為目前上市公司財務報表的可信度到底有多高？

　　清議：眾所周知，我曾經(jīng)做過三年上市公司信任度的研究，說實話，上市公司的信任度存在很嚴重的問題。但是呢，隨著股權分置改革、新會計準則的相繼推行，現(xiàn)在已經(jīng)有了明顯好轉。我想告訴大家，形勢越來越有利于價值投資。

　　黃世忠、清議、申草、時偉翔：7大財務騙術和10大財務陷阱

　　理財周報記者 江勛/文

　　有這樣一個故事，將流傳到資本市場灰飛煙滅的一天：

　　有一天，一個老板找到財務長，問題只有一個：1+1=？

　　但答案卻有千百個：-1；0；0.5；1；3；10；100；……總之，等于2的機會總是最少。我們在這導語里，要反復的強調，隨著業(yè)績高潮在2008年可能的“敦刻爾克大撤退”，回頭去踏踏實實做1+1=？的算術，既是前所未有的諷喻，也是亡羊補牢的迫切。

　　三位財務家眼里的

　　七大財務騙術與三十種手法

　　騙術之一：過早地記錄收入或記錄有問題的收入

　　1. 在未來服務的尚未提供時，收入已經(jīng)記入賬冊

　　2. 在貨物發(fā)出或客戶無條件接受前，收入已經(jīng)記入賬冊

　　3.盡管在客戶還沒有義務支付貨款時，收入已記入賬冊

　　4. 向機構出售產(chǎn)品

　　5. 給予客戶某種回扣作為補償

　　6. 重復計算收入

　　騙術之二：記錄偽造的收入

　　7. 記錄缺乏實際經(jīng)濟意義的收入

　　8. 將出借交易所得的陷阱作為收入記入賬冊

　　9. 將投資所得作為收入記入賬冊

　　10. 將供貨商未來繼續(xù)購買作為條件的折扣記作收入

　　11. 將公司合并前不適當扣留的收入釋放出來作為新公司的收入

　　騙術之三：使用一次性所得增加收入

　　12. 通過出售低于價值的資產(chǎn)增加利潤

　　13. 將投資收入或所得作為收入的一部分

　　14. 將投資收入或所得作為營運費用的下降來報告

　　15. 通過資產(chǎn)負債表上各個欄目的重新歸類來制造收入

　　騙術之四：將現(xiàn)期費用往前或往后轉移

　　16. 將正常的營運成本，尤其時最近發(fā)生變化的成本資本化

　　17.變更會計政策，將現(xiàn)期費用轉移到過去

　　18.成本折舊或攤銷得過慢

　　19.不注銷價值所剩無幾的資產(chǎn)

　　20.降低資產(chǎn)準備

　　騙術之五：不記錄負債或不適當減少負債

　　21.在未來義務仍然存在時，不記錄相關的負債和費用

　　22.通過變更會計假設條件，減少負債

　　23.將有問題的準備金釋放，充作收入

　　24.制造假冒的銷售折扣

　　25.當收到現(xiàn)金時，即使未來義務仍然存在，仍然記為收入

　　騙術之六：將現(xiàn)期收入轉移到未來

　　26.建立準備金然后在未來某個時期釋放，充作收入

　　27.在公司兼并完成前夕，不適當?shù)乜哿羰杖?/p>

　　騙術之七：把未來費用作為特別費用轉移到現(xiàn)在

　　28. 不適當?shù)貙⑻貏e費用的數(shù)量夸大

　　29. 不適當?shù)卦诩娌⒅�后，將正在進行的研究與開發(fā)費用注銷

　　30. 把自由性費用加速轉移到現(xiàn)在

　　中國上市公司十大舞弊招數(shù)

　　2004年，廈門國家會計學院副院長黃世忠教授寫下了一篇經(jīng)典之作：《收入操縱的九大陷阱及其防范對策》，以案例剖析方式揭示出收入操縱的九大陷阱，包括寅吃卯糧，透支未來收入、以豐補歉，儲備當期收入、魚目混珠，偽裝收入性質、張冠李戴，歪曲分部收入、借雞生蛋，夸大收入規(guī)模、瞞天過海，虛構經(jīng)營收入、里應外合，相互抬高收入、六親不認，隱瞞關聯(lián)收入、隨心所欲，篡改收入分配。此文基本涵蓋了收入操縱所有伎倆，只是文中案例均為美國上市公司，此后上海國家會計學院的“申草”復以中國案例補充論。但是新會計準則施行后，部分財務陷阱已經(jīng)被堵住，不少案例和手法均“跟不上時代”。此后，申草團隊之一夏草與時俱進，撰文《上市公司財務舞弊十大招數(shù)》，特摘錄如下:

　　一、自我交易：不少上市公司設立空殼公司或皮包公司，通過資金運作虛增收入、資產(chǎn)或虛減費用、債務；這些空殼公司實為同一控制人所控制，是實質意義上的關聯(lián)方。這些空殼公司一些特點，如名字有一定的規(guī)律性，如達爾曼的關聯(lián)方往往帶有“達”或“森”字；查詢其工商登記資料，這些皮包公司注冊地址往往在同一地方，聯(lián)系電話甚至也是同一電話，當然基本是打不通；實地調查，根本就找不到這些皮包公司。

　　二、循環(huán)交易：一些上市公司經(jīng)常通過多方交易進行循環(huán)交易，如上市公司銷售商品或提供勞務給B，B又賣給C，C再賣回到上市公司，這樣的財務安排，可以達到既增加營收規(guī)模，又可以節(jié)稅，因為可以取得增值稅進項稅額抵扣；上市公司為了將交易做得有模有樣，還有虛假的出庫單、入庫單以及進賬單等，發(fā)現(xiàn)不少IT行業(yè)涉嫌以此虛增銷售額。

　　三、陰陽交易：一些上市公司開具陰陽發(fā)票、訂立陰陽合同粉飾交易的真相，*ST源藥就是這方面造假的典范，這家公司在出售子公司股權時，簽訂了陰陽協(xié)議，使名義的出售價格低于實際出售價格，差額部分作為收入入賬；在收購子公司股權時，又通過陰陽協(xié)議，使名義收購價大于實際收購價，差額部分也作為收入入賬。

　　四、填塞渠道：在期末時通過調節(jié)經(jīng)銷商庫存以調節(jié)收入確認金額，科龍就是這方面的典范，長征電器主要財務舞弊手法也是填塞渠道，這種會計數(shù)字游戲在實務中被廣泛運用，很多人不認為是一種財務舞弊，但事實上他可能提前或者推遲確認收入。

　　五、不斷并購：廈門國家會計學院黃世忠老師曾在安然、世通事件發(fā)生后發(fā)出警告：收購兼并是滋生財務舞弊的溫床，并提醒投資者注意公允價值容易被濫用的傾向，實際上，不斷并購是財務舞弊最強的征兆之一，最近大量的“系”垮臺也證明了這一點，不斷并購的背后是資金鏈緊張以及業(yè)績的實質下滑，一些上市公司將并購作為拆東墻補西墻的手段。

　　六、會計差錯：一些上市公司利用前期會計差錯追溯調整的規(guī)定，將虧損往前移，典型很多，在會計估計變更與會計差錯之間，更多的上市公司選擇了會計差錯，因為會計估計變更導致的損益要直接進入當期損益。

　　七、大洗澡：某公司2005年報暴出了30多億元的虧損，這是中國上市公司又一起非常惡劣的大洗澡，而且這也不是上市公司第一次玩這種數(shù)字游戲，虧過頭實際上是隱瞞凈資產(chǎn)，在以后期間可以釋放出來作利潤。在中國只有上市公司控制權發(fā)生轉移，基本上都會玩這招游戲，這導致控制權轉移后的公司實際經(jīng)營業(yè)績基本不可信。

　　八、報表重組：不少上市公司通過置出不良資產(chǎn)、置入優(yōu)質資產(chǎn)等方式對財務報表進行清洗，以降低巨額潛虧帶來的資產(chǎn)減值或財務造假壓力，但實際上，所謂的優(yōu)質資產(chǎn)往往是虛假的優(yōu)質資產(chǎn)；此外，一些上市公司通過托管、承包、租賃等方式賬面凍結不良資產(chǎn)，這也只能是臨時過渡手法，實質上也嚴重違反了會計準則規(guī)定。

　　九、隱瞞炒股：炒股并不是上市公司的主業(yè)，而且風險也比較高；在牛市時，一些上市公司通過與莊家合作、配合提供炒作素材等方式，投入巨額資金炒作自己的股票，而這些收益是不能見光的，于是通過財務手法粉飾為主營業(yè)務收入，東方電子就是這種手法的“典范”，最近風傳一些績優(yōu)股、概念股又在玩這種把戲；而在熊市時，這些巨額資金在股市灰飛煙滅，這時上市公司高管可能要承擔挪用資金刑事責任，于是上市公司又費盡心思將這些虧損變成主營業(yè)務虧損或者是擔保引發(fā)的虧損等，如去年安徽一家上市公司總資產(chǎn)只有十幾個億，曝出近十億元的窟窿，事后認定主要是虛構存貨，筆者不相信存貨虛構會高達近十億元，并懷疑這十億元虧損背后是巨額資產(chǎn)挪作他用最后顆粒無收造成的。

　　十、現(xiàn)金陷阱：2005年我們發(fā)現(xiàn)不少上市公司賬面巨額現(xiàn)金(貨幣資金)不實，我們指控近30家上市公司虛構現(xiàn)金、隱瞞現(xiàn)金受限事實，結果例無虛發(fā)，有10多家公司很快就在年報或臨時報告中承認做假。2006年是清欠年，占用上市公司巨額資金不還將承擔刑事責任，一些責任人也被公安機關法辦，在這種壓力下，不少公司玩隱瞞占資、占資假還的游戲，我們發(fā)現(xiàn)了不少隱瞞占資行為。目前，一些上市公司隱瞞借款、隱瞞出具銀票、隱瞞擔�，F(xiàn)象還很嚴重，這是危害上市公司質量的最大禍患之一。

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