牛市下半場PK熊市上半場

　　去年11月高善文首度提出A股進入牛市下半場。其后，A股曾有一段激烈反彈，其中滬深300和深圳綜指一度非常接近前期的高點，當時一些市場參與者私下里提醒他對市場的看法太悲觀了。1月14日以后，卻出現了本文開頭時那樣的疑問。

　　上述券商證券投資部總經理說，“我贊成高善文關于牛市下半場的結論，但關于具體的點位，高自己沒有說，我個人認為不應該是有些人認為的4000點到6000點就構成牛市的下半場”。

　　贊成牛市下半場的投資人，大多認為牛市的根基如人民幣升值、企業盈利增長等因素并未改變。而認為已經進入熊市的投資人，也有數據支撐。

　　6124點以來連續4個月最高達31%的深幅調整，A股目前仍未現明確的向上拐點。另外一方面，導致此輪A股下跌的資金面收緊因素，在去年四季度時也有驚人發現。

　　數據顯示，去年四季度熱錢流入量大幅度下降，其中12月份的流入量縮減到零附近的水平。高善文認為，這顯示經濟體系通過熱錢流入補充資金的渠道出現枯竭。

　　“在人民幣匯率升值加速、聯儲降息等背景下，熱錢流入出現枯竭的局面是難以理解的，這也許和熱錢流動的季節模式多少相關，但原因很不清楚。”高說，“如果這一變化是趨勢性的，牛市的基礎勢必受到嚴重影響。”

　　包括私募在內的一些投資人據此就說，熱錢已經回歸，6000點就構成A股的仰望之頂。

　　盡管高本人并不贊成這一觀點，他認為這可能與熱錢流動的季節模式有關；而關于大小非解禁，他說，這可能是信貸緊縮導致銀行融資成本加大而迫使企業轉向資本市場的舉措。高的總體觀點是：牛市的基礎依然健康；牛市確實已經進入下半場；信貸控制的壓力和持續時間構成市場中期走勢的最大壓力和不確定性。　

　　上述基金公司的投資部總監說，“去年10月下跌時，我曾經認真考慮過牛市是否仍在延續這樣的話題，當時認為牛市根基并未改變，但現在看來，我的有些判斷可能出現了偏差，就是即使當EPS沒有出現多大變動時，市場卻給出了更低的PE，這就是最近為何萬科、招商銀行不斷下跌的原因，而這也促使我反思，是不是對牛市的判斷也出現了偏差”。

　　不過，他還是寧愿相信這是牛市。

　　上述券商證券投資部總經理則說，“我堅信牛市仍然持續，這一輪牛市的上半場應該是1000點到6000點，如果說下半場，起點就應該是這一輪的調整位，而目標位我個人判斷應該是高于6000點。”

　　這一觀點顯著區別于目前市場上關于牛市下半場為4000￣6000點的觀點。該投資部負責人說，“如果是4000到6000，那和上半場談不上任何對稱，應該叫‘加時賽’才更為確切”。

　　而關于近期A股的點位，他說，以滬深300指數為例，前一輪2月1日的最低點是4414點，如果這一輪創出新低，則意味著前一輪反彈是假突破，按照技術分析，這一輪新低將在4414點以下的5%左右，即4200點附近。

　　一位基金公司投資總監則說，“我認為如果宏觀經濟沒有問題，A股將創新高。”

　　而一位私募投資人則說，上證指數此輪下跌料在4195點以下，而支撐位應該出現在去年5·30附近密集成交區對應的3800點左右。

　　回避再融資及大小非解禁股

　　一個很自然的問題是，當下跌的可能性大于上漲可能性時，投資人是否一定要減倉甚至清倉呢？

　　上述證券投資部的總經理說，“你要知道，我們所說的都只是一種可能性，在具體操作時，我們在偏低位置時，一般是采用看空不做空，這類似于在高位看多不做多一樣。”

　　該總經理列舉了三項策略：

　　其一，在大勢看不清楚的情況下，不全面加倉；

　　其二，回避以銀行股為代表的再融資、大小非解禁股，這實際上是回避大盤股；

　　其三，既然要回避又不減倉，則必須換股票：將金融股等大股票換成化工、煤炭、醫藥等基本面較好的、估值不高的、沒有再融資和大小非解禁(或影響不大)的個股。

　　該人士還特別提到最近應留意有色板塊的機會。

　　“在換股票時，我們的總體思路是，如果估值屬低位，我們對趨勢的要求就會寬松些；如果估值高位，即使趨勢很好，我們的要求也很高，不一定買入；如果兩個都很好，就堅決買入。”

　　多位基金經理也贊同這樣的觀點。

　　對于新一輪的下跌，一位基金經理頗為無奈。他說，“2月4日開始的反彈，我們幾乎抄到了地產股的底，沒幾天就有20%的漲幅，還沒有高興幾天，這三天就把我們跌沒了，只有5%的盈利了”。

　　那你接下來怎么辦？

　　“那只能這樣了。”他說，“給我最大的教訓就是金融、地產，一旦有分歧，就會帶來盲目殺跌；而一旦殺跌，給基金又帶來新的課題，就像我們前幾天買的地產股一樣，如果馬上拋掉，就有短期交易、投機之嫌，違背價值投資；但如果不做，又確實很難受”。

　　另外一位基金公司的投資部總監則說，“如果情況趨穩，我想3月份以后可以重點關注保險股，它不像銀行那樣是大小非的災區”。

　　幸運的是，近期新基金發行節奏大有加速之勢，這對目前跌跌不休的股市而言，或可成為一種轉機。