早報記者 杜琴慶

　　數百倍、數千倍于新股發行市值的資金囤積在一級市場，追逐幾乎毫無風險的“打新”暴利

　　在新股發行制度改革呼聲高漲之際，中國證監會日前表示，中國即將啟動新股網下發行電子化。昨日國內某券商投行負責人告訴早報記者，這或許能夠在一定程度上抑制目前惡意哄抬發行價現象。

　　新股網下發行是針對機構投資者的詢價發行。普通投資者只能進行網上申購，這一環節目前已經實現了電子化操作。

　　抑制哄抬發行價

　　據悉，今年年初，上海證券交易所和深圳證券交易所各自發布了有關網下發行電子化細則，并對相關投行進行了業務培訓。

　　據有關人士透露，中銀國際將成為首家進行網下電子化發行的試點投行。目前，有關網下發行電子化的技術和設備都在準備當中，網下發行電子化系統有望于近期啟用，之后根據試點情況逐步完善推廣。

　　和現行的新股網下發行方式相比，網下發行電子化主要在詢價與申購以及資金的收取與劃付這兩個環節進行了變革。在詢價與申購方面，交易所在主承銷商和詢價對象間構筑了一個申購平臺，讓其在此平臺上進行詢價和申購。

　　而現行方式，則是詢價對象以傳真等形式直接與主承銷商進行詢價。

　　“通過交易所的詢價平臺，或能在一定程度上抑制目前惡意哄抬發行價的現象。”昨日國內某券商投行負責人告訴早報記者，與現行的由承銷商自行負責詢價定單工作相比，交易所能起到一定的監管作用。“通過證券交易所的申購平臺，將對目前下定單后卻故意逃單、哄抬發行價的行為有一定約束力。”

　　由于新股申購具有可觀收益，使得數百倍、數千倍于新股發行市值的資金囤積在一級市場，追逐幾乎毫無風險的新股申購暴利。去年，在A股市場一片火熱中，新股發行價高企，中國平安發行市盈率76倍、中國人壽發行市盈率97.8倍，中國遠洋發行市盈率更是高達98.67倍。

　　緩解資金跨行流動

　　在資金的收取與劃付方面，中國證券登記結算有限責任公司提供登記結算平臺，通過結算銀行代理主承銷商申購資金的收付以及網下發行募集款的收取。結算公司在結算銀行開立網下申購資金專戶用于網下申購資金的收付，此外，在申購結束后，結算銀行將根據主承銷商通過登記結算平臺提供的電子退款明細數據，辦理配售對象的退款。而現行方式，則是通過各主承銷商的有限的兩三家證券資金結算銀行收取、劃付資金。

　　“新規在提高發行效率的同時，還可以有效緩解新股發行期間資金大規模跨行流動的問題。”一位投行人士表示，證券資金結算銀行可以由原來的兩三家擴展到十幾家，還將有效緩解新股申購期間資金的跨行流動，有利于金融安全。

　　 ◇記者觀察

　　“主要問題還在網上發行”

　　早報記者 杜琴慶

　　“此番網下發行電子化的新變革雖屬于新股發行制度變革的一項，但只是很小的舉措，不過，可以看作是新股發行制度醞釀變革的開始。新股發行最主要的問題還在于網上發行。”一券商投行人士表示。

　　目前較受業界關注的改革方案主要有兩種。其一，借鑒香港股市“一人若干股”的做法，即將現行的按資金申購改成按賬戶配售新股。其二，按市值配售，即投資者按各自在二級市場所持股票的市值配售相應比例的新股。但這兩個方案似乎都無法令人完全信服。

　　對于按“一人若干股”方案，反對者指出，目前A股有超過1.4億個賬戶，若真推行按賬戶配售的發行方式，諸多中小企業上市發行股份根本不夠分;而按市值配售將會造成仍是資金為王，這一做法也遭到反對。

　　對于哪一種新股發行方式更完善，市場人士與學界人士仍在爭論不休。但可以明確的是，目前的新股發行制度必須變革乃是大勢所趨，因為，管理層最初設立這個制度所依賴的市場環境已經發生巨大變化。

　　監管層在新股發行方面已做出部分調整。中國中鐵采取先Ａ后Ｈ，使Ａ股的流通量大于Ｈ股的流通量，一定程度上有助于減小Ａ股一、二級市場的價差。最近啟動的中煤能源發行加大了對中小投資者的傾斜力度。

　　此外，有專家建議，在現行發行方式基本框架下，可根據申購量分配股票，來提高小額申購者中簽率。據了解，此建議也已納入監管層考慮范圍。

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