股市反彈可期

　　⊙中金公司

　　在政策松動預期下，市場很可能在節日后一段時間內出現反彈。在前期調整后，滬深300目前的市盈率為2008年的25倍和2009年的21倍，高估值風險在很大程度上得以釋放。

　　如果節后A股市場反彈，其持續性將在很大程度上取決于3月份調控政策是否會進一步明確和隨后而來的一季度業績情況。

　　2008年中國經濟放緩，但依然保持高增速。增長和通脹之間的平衡受到政府構建“和諧社會”目標的制約，持續的通脹壓力將對中低收入階層帶來一定影響，但經濟增長大幅下跌帶來的就業壓力同樣將導致民生和社會穩定問題。政府顯然有空間，同時有必要在內需上采取擴張性的政策對沖一部分外部條件的負面影響。新農村建設、節能減排、醫療教育開支的增加等既符合改善民生、提高經濟效率、推動內需的中長期目標，又能維持就業的穩定增長。財政政策和人民幣升值等手段可以緩解通脹中短期周期性和輸入型因素，高增長、負利率和人民幣升值預期為全年股市提供較好支持。

　　雪災告一段落，投資者擔心的雪災進一步惡化及擴大的不確定性得以消除，短期的自然災害不會對上市公司總體盈利能力造成持續的影響。可以關注由于雪災導致電氣設備、電解鋁等行業短期供給缺口加劇，給處于受災地區之外生產不受影響的企業帶來的交易性機會。短期內，投資者可關注雪災之后修復和重建投資對電氣設備、機械、基礎材料(鋼鐵和建材)等板塊需求的持續拉動作用。

　　防御輪動

　　⊙東方證券

　　1月份A股在短時間內所出現的調整主要歸因于美國次貸危機進一步加劇、50年不遇的中國雪災以及中小市值板塊的快速調整。其問題的實質在于投資人對于A股2008年一季度乃至于全年企業盈利增長的期望值有所下調。

　　從歷史經驗看，美國股市短期已經調整到位，A股的投資人沒有必要在估值中反復疊加這一情緒因素。而重大自然災害對A股市場的負面影響往往是短促的，市場可能反應過度。近期的暴雪天氣與1998年的洪水以及2003年的SARS事件類似，都只會對當期經濟增長產生輕微影響。二季度中國經濟仍將恢復正常增長，一些領域可能出現報復性反彈。何況政府宏觀調控的政策力度也可能有所放緩。

　　2月份A股波動率將顯著降低。我們展望A股在快速調整、進入合理估值區間后存在著一定的反彈要求，市場趨勢將有可能呈現“無利空反彈”。刺激反彈的正面因素將是一季度仍無法消除的“負利率”以及管理層在市場下跌時所采取的溫和舉措。后市表現取決于2008年一季度經營業績的明朗化。

　　中小市值板塊的輪動即將結束。無論從中小市值板塊相對于市場的估值溢價、市場所奉行的動量交易策略，還是從市場資金流向等角度，我們都可以推斷出這一結論。

　　本月組合的主要邏輯在于防御性資產的輪動、估值的吸引力、對大小非減持事件的免疫程度、貨幣政策可能回暖的受益者。我們建議重點配置：商業零售、高速公路、電力、地產、銀行。

　　莫為浮云遮望眼

　　⊙南京證券

　　1、2月份受雪災影響，CPI可能再創新高，但并不是趨勢性的。而雖然美國經濟衰退斷言尚早，但回落已是定數。外需不振對國內經濟會有影響，雪災也會對一季度經濟形成壓力，但不會顯著影響全年經濟增長。1月份A股下跌已基本反映次債危機及國內雪災對宏觀經濟及上市公司形成的不良預期。他國歷史表明，當本幣處于強烈升值預期階段，本國資產泡沫不會破滅。

　　經歷1月份下跌，目前全部A股、滬深300指數成份股動態估值分別為25.86倍、25.67倍，與一年期存款利率4.14%相比已不顯得那么高估。但與全球其它市場相比，A股估值水平仍顯偏高。

　　政策面動向值得關注：1月23日券商集合理財計劃獲批；2月1日2家創新型封閉式基金獲準發行，這是暫停5個月后首次開閘；政府高官表態雪災對央企上市公司影響較小；中央明確提出，把握宏觀調控節奏和力度。此外，2、3月份“大、小”可流通量達3878億元和4111億元。

　　經歷1月份下跌，市場人氣已有飄忽，而對美次債危機及國內通脹的過分渲染，2月份市場仍將出現震蕩。但年線之下將形成上半年最大空頭陷井，上證指數主要波動區間在4200-4900點。

　　2月份動蕩的市場環境中更適合主題投資氛圍，但需要邏輯和基本面的支持。建議關注人民幣升值(造紙、航空、房地產、銀行)、創業板(創投概念)、雪災后重建(電力設備、鋼鐵、建材)、擴大內需(醫藥、商業零售)等題材。

　　面對恐慌 保持理性

　　⊙平安證券

　　隨著美國次按危機的不斷蔓延以及投資者對美國經濟憂慮不斷加重，1月份全球資本市場大幅回落，尤其是香港市場的持續走弱對A股投資者的信心構成沉重打擊。

　　1月份全部A股的加權平均收益為-11.36%。在市場整體氛圍欠佳背景下，大部分板塊和個股表現普遍不佳。其中金融服務、交通運輸和公用事業三個板塊的月度跌幅更是超過了15%，尤其金融服務板塊持續走弱，更是對指數和市場信心構成了沉重打擊。

　　我們認為，短期市場大幅下跌已經帶有較大的非理性成分。面對市場的恐慌，穩健的投資者需要保持足夠理性。在中國經濟以及A股公司業績高增長態勢并不會因為美國經濟走弱而發生逆轉，以及A股市場動態估值，尤其是大盤藍籌股估值已經逐步回落至合理區域背景下，我們認為2月份A股市場繼續大幅殺跌的可能性并不大。隨著市場風險的逐步釋放，A股市場的投資機會正逐步得到提升。

　　綜合判斷，我們認為2月份A股市場止跌逐步回升概率偏大。預期2月份滬深300指數的核心波動區間為4300點到5000點之間。

　　品種選擇方面，前階段受宏觀調控困擾而持續下跌的房地產板塊，其業績表現和未來成長性依然出色，而且人民幣加速升值以及宏觀調控效應漸見穩定，將有望對房地產個股短期表現構成支撐。同時受惠于政策支持的行業醫藥和具備估值相對優勢的鋼鐵等板塊，也值得投資者重點配置。

　　沉舟側畔千帆過

　　⊙渤海證券

　　我們認為雖然1月份市場的波動超出預期，但也充分說明這似乎也是2008年必須面對的一種常態。之所以是常態，就是指在宏觀層面存在較大壓力以及上市公司業績增速放緩前提下，任何負面因素的出現都可能造成估值水平出現大幅波動。當然我們對未來的行情仍很樂觀，主要原因有三：第一，美聯儲采取大幅降息策略和美國消費下降的現實將導致大量美元外流，進入新興經濟體，外部資金依然充沛。第二，穩健的財政政策和從緊的貨幣政策可能演變為積極的財政政策和從緊的貨幣政策，從而減輕對市場的壓力。第三，投資者的預期發生根本性改變。

　　2月份市場依然存在較大的分化現象，并且這種情況可能需要持續一段時間，因此希望我們挑選的投資組合2月份的表現是一幅“沉舟側畔千帆過”的景象。2月份我們推薦三友化工(600409)、岳陽紙業(600963)、昆明機床(600806)、北大荒(600598)、中信國安(000839)、中信證券(600030)、深發展、萬科A、中煤能源。

　　宏觀調控松動前的平靜期

　　⊙廣發證券

　　相比1月份，2月的市場環境將顯著改善，股票市場繼續調整空間已比較有限，但也缺乏支撐股市持續轉暖的因素。目前市場正在醞釀風格轉換，但是我們認為2月份中、小盤的相對強勢表現很有可能會繼續，3月份風格轉換的可能性更大。原因在于目前預期并不明朗，2月份缺乏促使風格轉換的重要事項。未來風格轉換的觸發因素來自宏觀調控政策松動的預期或現實，以及年報業績的刺激。

　　雖然市場經過大幅調整之后估值壓力大為緩解，但我們認為2月份A股將維持弱勢。由于面臨不明朗的預期，仍然需要堅持防御性策略，配置繼續偏向立足內需、成長明確的消費、服務性行業，比如商業貿易、食品飲料、醫藥生物、家用電器和通訊設備等。在宏觀調控政策松動預期下，強周期性行業存在較佳的波段操作機會。但我們建議投資者應該密切關注政策面的變化再作布局，激進的投資者可以重點關注地產、煤炭、鋼鐵和機械設備等。

　　短期風險較大 等待機會

　　⊙江南證券

　　2月份股票市場風險依舊很大，短線觀望，不宜抄底，3月份市場轉暖的可能性才會較大。

　　有道是：行到水窮處，坐看云起時。目前市場仍處于各種不利預期下的恐慌性拋售期，但不確定下也許正醞釀著機遇，只是在適當的時候我們仍需等待機會。對于持有符合下面投資主題股票的投資人，可以先耐心等待。

　　未來一段時間宏觀形勢和股票市場的關鍵詞是世界經濟下滑、雪災后基礎設施投資。世界經濟下滑對于依賴外需的紡織服裝業、部分制造業以及水運、造船等行業存在不利影響；在這場歷史罕見的雪災中，交通運輸和電力供應方面的嚴重瓶頸，反映出我國在鐵路、公路、機場、發電廠以及輸電網絡等方面的基礎設施投資需求仍然非常巨大。

　　另外，我們對創投、軍工、節能減排、化工，尤其是磷肥和鉀肥以及造紙、制藥等行業保持中期看好的觀點。

　　危機與機遇并存

　　⊙國金證券

　　2008年初，全球資本市場以及大宗商品市場出現了大幅震蕩，2002年以來強勁的經濟增長迅速滑入困難時期，這種變化提醒我們再次審視經濟、資本市場、大宗商品的大周期格局。從1960年以來的歷史波動中可以發現，全球經濟與大宗商品具有較高的周期相關性，而資本市場比較特殊，上世紀90年代以來新興資本市場與大宗商品周期關聯更為密切。

　　從風險角度考慮，目前A股市場在海外市場影響下已經出現了大幅調整，這種調整主要是在高估值下由外部因素以及內部融資壓力所引發，可以稱為今年的第一沖擊波，而一季度末業績增長風險的曝露將是今年市場的第二沖擊波。我們判斷，由于外需偏緊超預期、天氣災害程度超預期，在一季度數據逐步明朗之后，市場盈利預測的向下調整很可能會發生。

　　盈利預期的下調對市場有較大負面影響，它可以使指數在下跌后也并不便宜，這就是“越跌越貴”的價格重估現象。盈利預期的下調對于市場估值水平有較大壓力，但也可能導致投資者預期大幅下降后下半年市場的增長壓力反而大為減輕。如果宏觀調控有所放松，啟動內需措施力度加大，下半年盈利增長出現一定回升，將比較容易超越市場預期，能夠有力推動市場回緩。

　　在目前經濟增長不明朗情況下，我們依然建議選擇內需型消費服務業中的零售、醫藥、高速公路、機場、水電行業進行防御型配置。市場風格方面，已經再次醞釀由小市值風格向大市值風格的轉換。

　　估值趨于合理 不利因素有待消化

　　⊙東北證券

　　中國經濟減速風險主要集中來自“內外雙重因素”，尤其是美國經濟衰退無疑將大大降低我國進出口對經濟增長的貢獻度，美國消費疲軟減弱出口需求導致中國經濟繼續減速。同時受國內外貿政策調整效果將逐步顯現的影響，2008年出口增速可能出現較明顯的放慢，貿易順差增速有望繼續回落。在此，我們將中國2008年經濟增長率下調至10%。

　　進入2008年1月以來，A股市場的運行環境發生較大變化，較為突出的是我們判斷的影響2008年A股估值的不利因素，如業績增速趨緩、股票供給增加、A股和H股溢價回落壓力等集中體現。

　　截至2008年1月31日，共有914家上市公司對2007年全年業績進行了預告。有728家公司因業績改善或提高而“報喜”，業績浪行情值得期待。截至1月31日，滬深300指數2007年市盈率32倍，2008年預測24倍，2009年更是只有20倍，估值水平基本趨于合理。

　　把握住箱體波動的特征，進行積極的波段操作是今后半年的主要投資策略。2月份市場有望在持續恐慌下跌后出現修復性反彈機會，預計2月上證指數波動范圍在4100-4900點區域。

　　2月份重點關注金融、能源、房地產和消費行業中業績比較優良的上市公司，具體個股有：中煤能源、三友化工、中國石油(601857)、中國玻纖(600176)、寶鋼股份(600019)、申通地鐵(600834)、新華百貨(600785)、百聯股份(600631)、燕京啤酒(000729)、云南白藥(000538)、工商銀行(601398)、民生銀行(600016)、中信證券、寧波韻升(600366)、萬科A。

　　狂風暴雪之后 春的腳步漸行漸近

　　⊙中原證券

　　我們認為此輪調整有可能逐步演變成針對本輪牛市的一次較大級別的調整，對后市將產生極為深遠的影響。本輪調整依然奉行“急跌慢漲”的牛市基本特征，此次調整以急跌方式完成，后期可能會出現緩慢攀升走勢。即便后期股指再度震蕩下跌，我們認為這是市場為我們提供了較好的逢低買入機會。經過本輪調整之后，A股的平均估值水平有了較大幅度的下降，市場蘊含的金融風險也會得到較為集中釋放。目前滬深300指數2008年動態市盈率已經降到25倍以下，估值水平已較前期大為降低，投資價值已逐步顯現。

　　地產股是本輪調整行情中最先調整的板塊，前期已經提前大盤探明底部，地產板塊的平均跌幅超過40%，許多龍頭品種跌幅甚至超過了50%。而從近期陸續發布2007年業績公告的地產公司來看，持續高增長依然是地產行業的主旋律。盡管市場前期對于地產行業2008年能否持續高成長出現了一定分歧，但在人民幣升值預期依然強烈的大背景下，地產行業2008年依然有望保持較快增長速度。經過前期大幅調整之后，地產行業的平均市盈率已經處于較為合理區域，目前對于地產行業來說具有較佳的安全邊際。雖然該板塊后市可能仍有震蕩要求，但我們認為地產行業的投資機會已經開始顯現。相信經過2007年報以及2008年一季報業績的檢驗之后，地產行業有望再續輝煌。另外，醫藥、旅游等消費板塊以及部分農業板塊也較為抗跌，我們認為在隨后可能出現的反彈行情中，上述板塊有望領漲大盤。

　　“災”后重建 關注跌出來的機遇

　　⊙上海證券

　　盡管我們有心理準備并判斷1月份將是一個調整行情，但短期調整幅度仍超過我們的預測，可這并不會改變我們對今年A股市場保持理性繁榮的預期，因此年初近15%調整使得目前的A股市場又面臨有利起點。從大部分股票的投資角度看，調整給投資者帶來的是“餡餅”而非“陷阱”。

　　我們認為2月份宏觀經濟增速會有一定放緩，節日消費沖動仍是推動當期經濟增長的主要動力，同時我們也認為在雪災重建需求推動下固定資產投資也會趨于回升。相反出口增長會在美國經濟放緩、人民幣升值以及2007年同期基數過高情況下出現增速回落態勢。因此，2月份調控壓力可能會出現緩和跡象，對A股市場帶來較1月份略為寬松的投資環境，市場信心也將會從恐慌、謹慎趨向平穩、相對積極。

　　2008年影響A股市場的正面因素在過去的一個月沒有得到重視和估值體現，因此在股價回落后這些正面因素的估值力量將變得更加強勁。盡管我們不能斷定這些因素馬上就會發揮其積極作用，但只要存在就會顯現，只是時間問題。那么估值回落將帶來新的投資機遇，2月份投資者應該關注那些正面估值影響因素沒有發生改變的“跌出來”的機遇。

　　2月份我們建議關注金融、黑色金屬、房地產、煤炭和交通運輸行業的投資機遇，同時電力等行業也值得關注。我們建議關注的2月份投資組合是：武鋼股份(600005)、中國聯通(600050)、中煤能源、中國國航(601111)、通葡股份(600365)、大同煤業(601001)、興業銀行(601166)、格力電器(000651)、現代投資(000900)、國電電力(600795)。