理財周報記者 劉昊 徐艷/文

　　專業(yè)的研究機構(gòu)如何看這次全球性的股災(zāi)，是剛剛經(jīng)歷了600點急跌的投資者最為關(guān)心的內(nèi)容之一。

　　理財周報整理了4家頂尖國際投行以及11家國內(nèi)主流券商針對此次暴跌所發(fā)表的意見，我們發(fā)現(xiàn)，這些機構(gòu)的分析意見相當(dāng)一致：A股的暴跌主要是受到國際股市暴跌的影響以及自身累積了相當(dāng)大的調(diào)整壓力兩方面因素的共同影響，同時盡管短期的風(fēng)險依然較大，但中長期來看A股的投資機會實際上正在下跌的過程中逐漸孕育。

　　還有意見認(rèn)為，A股與全球金融市場聯(lián)袂大跌的過程是增持不受發(fā)達國家經(jīng)濟降溫負(fù)面作用的行業(yè)和優(yōu)質(zhì)個股的良機，比如零售、醫(yī)藥、電信設(shè)備、紡織、化工、旅游、酒店、鋼鐵、水泥以及機械制造等行業(yè)。

　　Q:全球股災(zāi)？

　　A:外部因素直接造成暴跌

　　瑞銀中國證券部主管袁淑琴：兩部分原因造成較劇烈但正常的波動。內(nèi)因是股市市值已經(jīng)在高位，外因是美國引起全球經(jīng)濟放緩。

　　海通證券：本輪全球股市暴跌行情的最直接誘發(fā)因素，顯然是美國次級債危機引發(fā)的投資者對以美國為代表的部分國家未來經(jīng)濟增速面臨放緩壓力的擔(dān)憂所致。

　　摩根士丹利中國市場分析師 Wang Qing：A股暴跌是因為投資者由于預(yù)期國內(nèi)緊縮政策的風(fēng)險以及美國經(jīng)濟衰退引起的中國出口前所未有的大幅下跌造成大量看空拋盤。

　　國信證券：A股市場中部分銀行和保險公司因為在海外持有投資頭寸，存在投資損失風(fēng)險而影響當(dāng)期盈利。雖然短期內(nèi)和有限度的波動范圍內(nèi)A股與周邊聯(lián)動程度不高，但每次大幅度波動過程中股市的內(nèi)外聯(lián)動現(xiàn)象是十分顯著的。

　　而市場恐慌性非理性拋售行為可能來自幾方面原因：一是部分杠桿融資投資者平倉，二是提前搶反彈者轉(zhuǎn)而反手繼續(xù)做空，三是系統(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)后不少違規(guī)的灰色資金急于出局。

　　申銀萬國：全球股市大跌原因是次債危機影響擴大，美國經(jīng)濟增長幅度回落超預(yù)期造成美股大跌；美國經(jīng)濟衰退造成其他發(fā)達國家和新興市場國家經(jīng)濟受到?jīng)_擊；次債危機提醒各國管理者重新審視和評估資本市場的金融風(fēng)險，管理機構(gòu)主動擠泡沫也加劇了市場的恐慌；美元對日元匯率下跌造成日元套息交易平倉規(guī)模加大也加劇了歐美股市下跌。

　　銀河證券：全球股市暴跌拖累港股暴跌，對A股產(chǎn)生了巨大沖擊，A股估值水平高于港股70%，高于H股一倍以上，港股暴跌必然引發(fā)A股的同步下跌。

　　Q: 利空因素

　　A: A股自身也有調(diào)整需要：獲利回吐、大小非解禁、新股發(fā)行、再融資？

　　招商證券：外需放緩的威脅仍給國內(nèi)投資者造成巨大的心理壓力，同時為遏制通脹，信貸控制、流動性收縮、房地產(chǎn)調(diào)控、價格管制等政策不斷出臺，中國人壽承受了解禁股巨大沖擊，中國石油連續(xù)調(diào)整消化估值泡沫，內(nèi)憂外患夾擊之下A 股終于還是大幅下跌，以釋放投資者積累已久的心理壓力。

　　中信證券：近期公布的擴容預(yù)案及中煤能源、紫金礦業(yè)、中鐵建等新股發(fā)行由于規(guī)模巨大，增加了市場對資金的擔(dān)憂。

　　國信證券：中國平安的再融資方案給市場雙重打擊：一是在市場資金供求關(guān)系偏緊的情況下與中煤能源IPO和中國鐵建擬IPO的消息同時出現(xiàn)使得資金面進一步惡化，二是融資計劃投向使得市場擔(dān)心其投資存在風(fēng)險。

　　銀河證券：近期A股市場也存在內(nèi)在回調(diào)壓力，自去年11月底以來多數(shù)股票漲幅超過30%，全球股市暴跌之下自然出現(xiàn)獲利回吐。

　　Q:美聯(lián)儲救市？

　　A:下一步觀察美國等金融當(dāng)局的安撫措施

　　美林亞洲經(jīng)濟學(xué)家 T J Bond：下一步關(guān)鍵要看美國次債危機會否攪亂整個世界金融系統(tǒng)，美聯(lián)儲近期降息75個基點，還要關(guān)注降息是否能抑制美國經(jīng)濟放緩。

　　申銀萬國：能夠促使股市恢復(fù)信心的因素包括美聯(lián)儲的直接救市，比如直接注入流動性；進一步刺激美國經(jīng)濟的政策，比如降息50個基點或者更激進的減稅方案；各國金融管理當(dāng)局對資本市場的安撫，比如表述不希望股市大幅度振蕩的觀點等。由于股市泡沫急劇破裂對經(jīng)濟和金融機構(gòu)沖擊更大，金融當(dāng)局不希望硬著陸，因此上述條件出現(xiàn)可能性大，屆時股市有望企穩(wěn)。至于能否再次上升還需要基本面配合，現(xiàn)在很難判斷。

　　花旗環(huán)球財富管理北亞投資主管郭贊來：后市不明朗因素大，最關(guān)鍵是美國經(jīng)濟走向，次按危機究竟給美經(jīng)濟帶來多大損失。一旦有消息放出，市場馬上隨之變化。

　　Q:信心在恢復(fù)？

　　A:短期市場壓力明顯

　　安信證券：在過去兩年A股市場迅速重估過程中，泡沫不僅僅體現(xiàn)在估值層面，也體現(xiàn)在企業(yè)盈利層面。在市場從急漲轉(zhuǎn)入慢漲的過程中，盈利的泡沫是需要時間來消化和吸收的，這會對市場構(gòu)成一定的壓力。

　　國信證券：次債引發(fā)的損失發(fā)生在少數(shù)A股中的銀行和保險公司，但發(fā)達國家出現(xiàn)的金融、地產(chǎn)業(yè)的一系列問題在一定程度上增強了投資者的擔(dān)憂情緒，從而成為市場進一步振蕩的動因，反彈后再度走弱的可能性加大。

　　海通證券：次債危機可能導(dǎo)致包括A股在內(nèi)的新興股票市場針對自2003 年以來的持續(xù)性大幅上漲行情展開實質(zhì)性技術(shù)調(diào)整，對近階段A股整體運行趨勢繼續(xù)持謹(jǐn)慎觀點，預(yù)計滬指近階段很可能持續(xù)在價值中樞即5000 點下方運行。

　　招商證券：始于2005年11月的長期上升通道下軌是本輪牛市極其重要的生命線，長期上升通道的擊穿意味著主升浪已經(jīng)充分演繹，市場將由單邊上揚階段進入寬幅震蕩階段。

　　中信建投：未來一段時期全球經(jīng)濟表現(xiàn)的向淡格局已經(jīng)基本明確，因此從戰(zhàn)略的角度看，面對美國資債危機引起的全球性股市雪崩，投資人應(yīng)該繼續(xù)注重風(fēng)險控制。

　　Q: 4300點還是4500點？

　　A:近期操作策略：逢高減磅為主

　　平安證券：走勢上看，A股市場市場趨勢上仍處于弱勢之中，建議投資者在大幅反彈后繼續(xù)降低倉位。

　　國信證券：前期箱體上限和年線在4300點-4400點附近，市場的重心將取決于2008年上市公司盈利預(yù)測的變化。

　　如果30%的盈利增長預(yù)期穩(wěn)定，則4300點-4500點有望成為階段性底部。

　　次債引發(fā)的損失可以發(fā)生在少數(shù)A股中的銀行和保險公司，但發(fā)達國家出現(xiàn)的金融、地產(chǎn)業(yè)的一系列問題在一定程度上增強了A股投資者的擔(dān)憂情緒，從而給盈利預(yù)期帶來壓力，成為市場進一步振蕩的動因。此外，許多成本上升而銷售價格受政府管制的行業(yè)比如石化、電力一季度業(yè)績下滑的壓力較大，反彈后再度走弱的可能性加大。

　　銀河證券：次債有巨大的金融杠桿，引爆了美國的金融危機。目前危機的規(guī)模、影響的深度仍然難有清晰的預(yù)期，金融危機導(dǎo)致美國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)放緩甚至衰退跡象，這預(yù)示著長達5年的全球牛市結(jié)束，美股至少將盤整一年。

　　郭贊來：短線看，股指在4300-4500點較合理。如果美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)好，股指在5000點會遇壓力，一旦突破，后市有較大作為。

　　T J Bond：美聯(lián)儲降息效用有待觀察，但我們認(rèn)為短期效用不大。

　　Wang Qing：整體調(diào)低對中國市場預(yù)期，證券市場將進入寒冬期。短期國內(nèi)經(jīng)濟政策和美國經(jīng)濟放緩影響尤在，不看好中國市場表現(xiàn)。

　　中信建投：近來發(fā)生了多少年來都不曾見到過的全球性、持續(xù)下跌，它向投資者清楚地表明股市運行的趨勢發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，是由于美國次級債危機對全球經(jīng)濟的威脅。

　　從美國去年12月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，美國經(jīng)濟衰退跡象是越加明顯了，失業(yè)率上升，住房新開工大幅下降，甚至商業(yè)零售增長已遠遠低于預(yù)期，多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家已預(yù)期美國房地產(chǎn)低迷的局面將持續(xù)到2008 年底。對全球第一消費大國的美國可能出現(xiàn)的經(jīng)濟衰退，投資者再怎么謹(jǐn)慎也不為過，理性投資人理所當(dāng)然應(yīng)該對2008年全球經(jīng)濟的前景持謹(jǐn)慎看法。

　　Q: 亞洲經(jīng)濟獨立性？

　　A：中長期不看空亞洲股市

　　袁淑琴：總體預(yù)期今年上下波動較多，但長期看經(jīng)濟繼續(xù)健康增長給股市一個較好平臺。中期波動性會較去年劇烈得多，挑戰(zhàn)主要是股指已在比較高位，大量新股上市，次按問題影響仍不明朗，而積極因素包括奧運帶來信心。

　　T J Bond：整體不認(rèn)同看空亞洲股市，因為從宏觀經(jīng)濟方面亞洲與美國經(jīng)濟不是“掛鉤”而是“重構(gòu)”，因此短期受美國影響大，長期仍以亞洲本身經(jīng)濟為主。所以長期來看，美國低利率、亞洲經(jīng)濟高增長將使亞洲股市走強。

　　安信證券：此次股市大跌及美國經(jīng)濟放緩對中國的影響在中期應(yīng)該是較小的。去年4季度以來順差增長大幅放緩暗示A股牛市進入下半場，國際資本流動和銀行主動信貸創(chuàng)造將產(chǎn)生更重要的作用。就國際資本流動而言，從中期看來中國市場受到的影響很可能是正面的。就信貸增長來說，目前較為嚴(yán)厲的信貸控制會對資金面構(gòu)成一定壓力，但是相信嚴(yán)厲的信貸控制不可持續(xù)。

　　海通證券：從歷史經(jīng)驗看，自1997 年以來至今的十年時間，此前共有三次因特大突發(fā)性事件引發(fā)全球股票市場出現(xiàn)暴跌行情，依次分別是1997 年亞洲金融危機、2001 年美國遭遇9·11事件、2002 年初前后美國安然事件曝光。上述三次特大突發(fā)性事件都對當(dāng)期全球股票市場走勢帶來了顯著負(fù)面沖擊。

　　我們認(rèn)為，美國次級債危機對全球股市運行趨勢產(chǎn)生的負(fù)面影響可能介于1997 年亞洲金融危機、與2001 年美國遭遇“9·11” 事件兩次突發(fā)性事件對全球股市所產(chǎn)生的負(fù)面影響之間。

　　具體而言，由于日本、英國與德國等成熟資本市場對應(yīng)經(jīng)濟體資本項目處完全開放狀態(tài)，因此，次級債危機對美國、英國、德國與日本等發(fā)達國家實體經(jīng)濟會造成負(fù)面影響，但對中國等資本項目仍相對封閉的發(fā)展中國家的實體經(jīng)濟可能產(chǎn)生的負(fù)面影響會相對有限。因此，從長期看，我們繼續(xù)對全球新興股票市場未來運行趨勢持樂觀趨勢。也就是說，美國次級債危機引發(fā)的全球股市調(diào)整，很可能僅僅只是自2003 年以來全球資本市場牛市行情的一段“插曲”，而并非是本輪全球資本市場牛市結(jié)束的“導(dǎo)火索”。鑒于上述因素，我們對全球新興股票市場中、長期運行趨勢繼續(xù)持相對樂觀態(tài)度。

　　Q:估值仍高？

　　A:估值大幅下降，工業(yè)原料降價，孕育新投資機會

　　Q:新投資機會？

　　A: 零售、醫(yī)藥、電信設(shè)備、紡織、化工、旅游、酒店、鋼鐵、水泥、機械等行業(yè)

　　中信證券：大盤經(jīng)過一周的連續(xù)下挫之后估值水平發(fā)生大幅回落，目前滬深300今年的PE水平是25倍，明年是21倍，當(dāng)前市場對2008年業(yè)績增長的預(yù)測是35%，在業(yè)績預(yù)期沒有變化的情況下很多優(yōu)質(zhì)股出現(xiàn)了較強的吸引力。

　　A 股牛市的根基是中國經(jīng)濟的快速增長和人民幣穩(wěn)步升值，只要根基沒有動搖，牛市就不會結(jié)束。當(dāng)前A 股的暴跌在很大程度上是一種恐慌性的過度反應(yīng)。隨著企業(yè)2007 年業(yè)績、政府態(tài)度和美國經(jīng)濟局勢的日益明朗，A 股將會迎來企穩(wěn)反彈，當(dāng)前的低位正是長線資金的建倉良機。

　　國泰君安：當(dāng)前市場的流動性存量仍很充足，隨著這輪暴跌的開始，很多股票在下跌中孕育著新的投資機會，推薦零售、醫(yī)藥、電信設(shè)備、紡織、化工、旅游、酒店等行業(yè)，這些行業(yè)盡管前期漲幅較高，但未來受宏觀負(fù)面影響較小，而且盈利增長較確定。

　　國信證券：關(guān)注消費與成長以及投資拉動型需求類行業(yè)。美國經(jīng)濟溫和衰退將使石油、有色金屬價格等資源品價格出現(xiàn)一定程度回落，對于全球通脹壓力減緩有利，并對新興市場通過投資拉動經(jīng)濟增長、避免發(fā)達國家負(fù)面沖擊有一定好處。從這點講，A股與全球金融市場聯(lián)袂大跌的過程一定是增持不受發(fā)達國家經(jīng)濟降溫負(fù)面作用的行業(yè)和優(yōu)質(zhì)個股的良機，例如醫(yī)藥、食品等消費類板塊，以及與中國和新興市場固定資產(chǎn)投資高漲相關(guān)的行業(yè)，如鋼鐵、水泥、機械等。

　　招商證券：下半年A 股市場應(yīng)更值得期待。短期劇烈震蕩之后市場仍有機會在盈利超預(yù)期與居民入市潮推動下再續(xù)春季行情或業(yè)績浪，但可能更多的以結(jié)構(gòu)性上漲方式表現(xiàn)，而關(guān)于滬深300 指數(shù)有望挑戰(zhàn)7000 點的樂觀預(yù)期也需要重新給予審慎的評估，至少目前看來在上半年達到的條件并不成熟。

　　我們認(rèn)為，與上半年的寬幅震蕩相比，下半年次貸危機屆時有望得到化解；而上半年宏觀調(diào)控收到成效后，剛完成換屆的各地政府應(yīng)將再度進入追求經(jīng)濟發(fā)展的軌道上。

　　投資者在操作上也需相應(yīng)的趨于謹(jǐn)慎。在寬幅震蕩階段中，機構(gòu)投資者可以適當(dāng)考慮波段操作策略，特別是對于目前平均倉位水平較低的基金而言，畢竟我們不是處于熊市之中。不過按我們經(jīng)驗看，個人投資者可能很難從此策略中獲益，我們相應(yīng)的建議從波動性較強的股票、特別是周期類股票中撤離，題材股更不值得逗留，同時尋找市場恐慌的時機進入穩(wěn)定性較強的股票中，例如茅臺、恒瑞、瑞貝卡，例如格力、美的等等。

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