降息折射出美國(guó)經(jīng)濟(jì)比預(yù)期差 我國(guó)央行繼續(xù)加息空間已不大

　　渤海投資 秦洪

　　日前，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)基準(zhǔn)利率75個(gè)基點(diǎn)，為歷史罕見(jiàn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)自“9·11”以來(lái)第一次非正常降息，降息幅度也是24年來(lái)最大的一次，美聯(lián)儲(chǔ)這個(gè)舉動(dòng)是在包括A股在內(nèi)的全球股市暴跌的情況下采取的措施。在此牽引下，全球股市迅速止跌企穩(wěn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，未來(lái)幾個(gè)季度，通脹將轉(zhuǎn)為溫和，但仍有必要持續(xù)密切注意通貨膨脹的發(fā)展。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，美聯(lián)儲(chǔ)將持續(xù)評(píng)估金融與其他情況的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)展望的影響，并將因需要適時(shí)采取措施化解風(fēng)險(xiǎn)。貝爾斯登等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在本次降息后，美聯(lián)儲(chǔ)在下周的例會(huì)上仍可能繼續(xù)降息。短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息對(duì)提升市場(chǎng)信心有一定的幫助，昨天很多市場(chǎng)都是低開(kāi)，但在降息消息刺激下盤面走紅。昨天香港市場(chǎng)和A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅反彈，應(yīng)該是利好。目前，僅憑美國(guó)現(xiàn)在采取緊急降息、布什提出減稅方案，還不能判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退或延緩，因此，美國(guó)政府需要推出一系列配套措施改變市場(chǎng)預(yù)期，這樣對(duì)全球股市都會(huì)有較好的支持。

　　但在等待不確定信息明朗之前，因?yàn)槭苊绹?guó)市場(chǎng)的影響比較顯著，全球股市仍然是震蕩的，存在較大風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)有一個(gè)區(qū)別在于，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于加息周期，面臨的是經(jīng)濟(jì)仍然增長(zhǎng)過(guò)快的局面；而美國(guó)減息意味著經(jīng)濟(jì)面臨著下滑或衰退的風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)國(guó)家的利率面對(duì)加息周期時(shí)，恰恰是牛市周期，而減息時(shí)往往意味著是熊市或股市下降的通道。這和經(jīng)濟(jì)基本趨勢(shì)是比較吻合的。

　　筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息需從兩方面看待，一是美聯(lián)儲(chǔ)降息折射出美國(guó)經(jīng)濟(jì)比預(yù)期的要差。只有在經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)變得惡劣的前提下，才會(huì)使用大幅下降75個(gè)基點(diǎn)的“補(bǔ)藥”。難怪有分析人士稱，在牛市行情中，不怕加息，就怕減息，因?yàn)闇p息意味著經(jīng)濟(jì)疲軟。有觀點(diǎn)稱，即便目前全球股市短暫企穩(wěn)，但隨后仍有進(jìn)一步下跌的趨勢(shì)，從而抑制A股市場(chǎng)反彈的空間。二是美聯(lián)儲(chǔ)降息使我國(guó)調(diào)控政策面臨著變數(shù)，因?yàn)槟壳懊缆?lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率與人民幣利率已無(wú)比較優(yōu)勢(shì)，如果再考慮到人民幣升值的趨勢(shì)，會(huì)有越來(lái)越多的熱錢涌入境內(nèi)狂賭人民幣升值。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的降息也隱含我國(guó)央行繼續(xù)加息的空間已不大，調(diào)控政策面臨著一定變數(shù)。所以，不排除后續(xù)調(diào)控政策放緩的可能性。

　　就這兩點(diǎn)來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)趨勢(shì)相對(duì)清晰，一是短線來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的壓力所帶來(lái)的全球股市不振的影響?yīng)q存，二是從中長(zhǎng)線來(lái)看，由于調(diào)控預(yù)期政策的放緩，未來(lái)不排除信貸增速等政策的出現(xiàn)，而一旦信貸增速，基金對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能就相對(duì)樂(lè)觀，從而迎來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。從大的趨勢(shì)角度來(lái)看，A股市場(chǎng)仍處于牛市周期，但相對(duì)2007年來(lái)講，則處于慢牛階段。從供求關(guān)系來(lái)理解，2007年是財(cái)富大幅轉(zhuǎn)移的時(shí)期，股票價(jià)格快速推升。到2008年，股票累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和較高估值，對(duì)新增資金的吸引力在減弱，市場(chǎng)的供給在加大。通過(guò)發(fā)行新股、大小非解禁和再融資，供求上處于相對(duì)動(dòng)態(tài)平衡，甚至?xí)�出現(xiàn)供給逐步超過(guò)需求的狀態(tài)，所以會(huì)帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格的小幅上漲，而價(jià)格上漲趨緩意味著震蕩局面較強(qiáng)，這是2008年市場(chǎng)最主要的特征。