張勇 趙紅梅

　　作為新股發(fā)行體制的一個重要部分，證券發(fā)行保薦制度即將先行改革。

　　2008年1月14日，證監(jiān)會相關官員在武漢召開的第九屆保薦機構(gòu)聯(lián)席會議上表示，2004年2月開始實行的《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》(下稱“《暫行辦法》”)將被重新修訂，或?qū)⑻岣弑Ｋ]機構(gòu)準入門檻、強化保薦代表人退出機制、聯(lián)合保薦制受到限制，并賦予保薦機構(gòu)管理保薦代表人的權(quán)限。

　　繼2007年投行業(yè)務分化之后，券商認為“保薦制度的修改更將加強這種分化”。

　　知情人士表示，保薦制度的重新修訂是監(jiān)管層為全面完善新股發(fā)行制度的鋪墊，也是深化新股發(fā)行制度改革的重要一步。

　　鋪墊證券發(fā)行體制變革

　　據(jù)本報了解，深交所副總經(jīng)理陳鴻橋、中國證監(jiān)會發(fā)行部副主任王林、中國證監(jiān)會發(fā)行部綜合處處長李明等監(jiān)管部門相關官員參加了此次保薦機構(gòu)聯(lián)席工作會議。與會的數(shù)十位券商代表基本都是投資銀行部的主要負責人。

　　“這次會議最重要的內(nèi)容是談到了保薦制度的改革。”一位參加會議的券商投行部負責人告訴本報，李明在會上表示，隨著市場形勢的發(fā)展，《暫行辦法》將進行必要的重新修訂。

　　李明表示，鑒于目前對于證券公司的監(jiān)管體系已經(jīng)變?yōu)橐詢糍Y本為主，券商不再按照綜合類和經(jīng)紀類劃分，因此對于券商申請注冊登記為保薦機構(gòu)的相應新制度中，將引入注冊資本與凈資本指標，不再提綜合類券商的要求。

　　而券商人士認為，新制度將保薦機構(gòu)保薦代表人數(shù)量從兩名提高至四名，“這將進一步增加保薦代表人的稀缺性，一些券商肯定會因為保薦人數(shù)量不達標而被取消保薦機構(gòu)資格。”

　　據(jù)統(tǒng)計，目前保薦機構(gòu)擁有的保薦人數(shù)量并不均衡，國信證券以71名成為保薦人儲備最多的券商，擁有保薦人數(shù)量不到4名的則有華林證券、華融資產(chǎn)管理公司、華西證券等7家機構(gòu)，而自2006年新老劃斷以來，上述7家券商僅完成兩個發(fā)行項目。

　　而據(jù)《財經(jīng)》雜志的報道，重新修訂后的新制度還將對證券發(fā)行過程中通用的聯(lián)合保薦方式進行有條件限制。另外，針對券商所反映的對保薦代表人的管理方面存在一定困難情況，新制度賦予保薦機構(gòu)對保薦代表人的管理權(quán)限，將保薦代表人生殺大權(quán)主要交由保薦機構(gòu)掌控。而重修后的新制度將在今年三、四月份公布。

　　據(jù)知情人士透露，監(jiān)管部門此次重修保薦制度的主旨在于試圖加強新股發(fā)行質(zhì)量上的控制。“正準備在新股配售制度、詢價制度上做出修改的監(jiān)管層，也計劃在新股發(fā)行的中介環(huán)節(jié)進行改革，而關鍵問題是如何處理好中介應當具備怎樣的資格和負有怎樣的責任。”

　　而保薦制度針對的就是新股發(fā)行最重要的中介環(huán)節(jié)，它的改革將為發(fā)行體制的全面完善做好鋪墊。

　　當前制度顯露弊端

　　北京一位券商投行部負責人表示，目前的保薦人制度雖起到多方面積極作用，但仍有不足，“在中國目前的環(huán)境下，保薦人個人根本無法對上市公司發(fā)行中的問題負責。”

　　另外，目前保薦人的稀缺性使其年薪多超過百萬，而在業(yè)務上卻不見得過硬，券商還需招聘大量業(yè)務人員，使得券商的成本大幅增加。

　　同時，券商都想儲備盡量多的保薦人，“就連公司的前臺也被拉去考保薦人了。”上海一家券商人士稱，保薦人考試顯露出諸多弊端，許多業(yè)務能力強的投行人員因過不了保薦人資格考試而無法得到重視，而一些畢業(yè)不久、考試能力強的人卻因通過考試而身價倍增，被不少投行業(yè)務人員認為不公。

　　以上情況都可能嚴重影響新股發(fā)行質(zhì)量，顯然監(jiān)管層也意識到了這一點，證監(jiān)會相關人士就指出，“現(xiàn)在有些投行項目做得比較粗糙，通過率不高。”而重修《暫行辦法》就是對策之一，不過接近證監(jiān)會的人士說，“改變肯定還會深化，但完善需要時間。”

　　投行業(yè)務將進一步分化

　　保薦制度的改革無疑還將帶來券商投行業(yè)務的進一步分化。

　　在此次會議中，各券商代表均感覺到了2007年投行業(yè)務的分化，“大者恒大，而保薦制度的修改更將加強這種分化。”

　　數(shù)據(jù)顯示，2005年中金證券以承銷收入14.6億元遙遙領先；中信證券承銷收入1.8億元，排名第二；國泰君安、中銀國際則分別以1.24億元、1.1億元的收入排名第三、第四。

　　而在最新公布的8家券商2007年年報中，各券商投行業(yè)務的增長也出現(xiàn)分化：國都證券年證券承銷業(yè)務凈收入6945萬元，上年度該數(shù)字僅為390萬元；德邦證券年證券承銷業(yè)務凈收入5235萬元，上年度該數(shù)字為2150萬元，等等。

　　目前，中金公司、中信證券、國泰君安等仍為投行業(yè)第一梯隊。不過，擁有保薦人數(shù)量最多的國信證券近來發(fā)展迅猛，主要走中小企業(yè)路線，在創(chuàng)業(yè)板正式啟動后，其未來有望進入第一梯隊。

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