本報記者劉宏剛　

　　中國建銀投資有限責任公司(下稱“建銀投資”)審視的目光再一次停留于對旗下龐雜券商體系的改造上。

　　“大摩轉讓中金公司股權只是為建銀投資提供了一個契機。”1月16日，一位接近建銀投資的人士表示，實際上，肩負著對問題券商進行注資和改造使命的建銀投資從施以援手起就在想著如何整合和退出。

　　成立數年來，建銀投資參與重組和構建的證券公司數量日增，如果加上其母公司中央匯金公司有限責任公司(下稱“匯金公司”)所持券商的股權，可謂“蔚為大觀”，對其整合也因此成為一項復雜的系統工程。

　　消息人士透露，建銀投資將于近期在北京召開會議，建銀投資以及匯金公司旗下券商的整合正是會議的議題之一。分析人士認為，如果相關共識能夠達成，“建銀系”券商整合的大幕有望在2008年度拉開。

　　“牌照多并不意味著強勢”

　　“牌照多并不意味著強勢。”一位接近建銀投資的人士認為，資源優勢、優秀專業服務能力、強大創新能力和抗風險能力成為證券公司在未來競爭中獲得優勢的關鍵因素，傳統的、單純依賴“牌照”生存的證券公司將會逐漸被市場所淘汰。

　　“資源的分散使用使得中投公司本來居于領先地位的規模優勢被削弱，資源優勢沒有帶來規模經濟，這顯然不符合股東權益最大化原則。這就需要中投公司對旗下證券類資產進行有效整合。”上述人士表示。

　　其實，建銀投資對旗下券商的整合從設立起便已注定。

　　2004年9月，因建設銀行(601939.SH，0939.HK)股改上市而產生的建行第二大股東——建銀投資，注冊資本人民幣206億元，出資人為匯金公司。

　　建銀投資的業務范圍主要包括：“作為證券市場重組平臺，對部分證券公司進行財務重組，改善公司治理，提高經營效益，化解金融風險。”成立后，先后參與了中信建投證券、中投證券、宏源證券、西南證券、北京證券、齊魯證券等六家券商的財務重組。

　　而匯金公司在參與了中國銀行(601988.SH，3988.HK)、建設銀行、工商銀行(601398.SH，1398.HK)等國有大型銀行的重組上市外，也介入了銀河證券、申銀萬國、國泰君安等大型券商的改革。

　　2007年9月29日，經國務院批準，中國投資有限責任公司(下稱“中投公司”)在北京成立。在中投公司設立之時，一直代表國家行使國有金融機構出資人職能的匯金公司被納入麾下，成為中投公司的全資子公司。

　　至此，匯金公司和建銀投資旗下的券商可以說是占據了中國證券業的“小半壁江山”。如何整合的問題不僅擺在了建銀投資和匯金公司的面前，同樣也擺在中投公司的面前。

　　深圳某創新類券商分析師表示，在＜證券公司風險控制指標管理辦法＞出臺后，證券公司業務資質和業務規模均與凈資本掛鉤，過少的凈資本將直接限制證券公司的業務拓展能力和資產擴張能力，由此導致其在與國內其他證券公司競爭中處于不利位置。以往國內證券公司資本金的增補渠道比較單一，主要依靠向老股東的定向募集和內部收益留存，不僅速度慢，而且數量有限，已經無法滿足目前證券公司特別是優質證券公司實現超常規發展的需要。因此盡快進入資本市場借助資本市場的力量必然成為選擇。

　　建銀投資相關人士認為，宏源證券作為上市公司將面對中投公司旗下其它證券公司的同業競爭問題。目前證監會尚無暇顧及此類問題，待過一段時間后，證監會也會要求宏源證券乃至中投公司對同業競爭問題予以妥善解決，因此合并整合有著法律上的必然性。

　　國泰君安于近期發布的研究報告則認為，中投公司成立之后，匯金公司和建銀投資的定位也將逐步明確，這也將為兩者旗下的證券資產整合掃除主要障礙。

　　可能以銀河證券為平臺整合

　　整合壓力的顯現，使得人們對相關整合方式的討論開始升溫。

　　建銀投資旗下某券商高層稱，自2006年春開始，建銀投資內部一個有關券商整合與處理的籌備小組就已開始運作，該工作組由建銀投資高層牽頭，負責提出有關券商整合的方案和構想。

　　消息人士透露，目前該工作組已經形成的初步思路是——遵循規避同業競爭、造券商“國家隊”并使之做大做強的目的，建議以吸收合并作為整合中投公司旗下證券資產的主要手段。

　　上述接近建銀投資的人士表示，由于信息披露程序復雜與社會公眾股東溝通存在諸多不確定性等原因，合并上市公司的難度較大，而合并非上市公司所必須履行的法律程序則相對簡單，因此吸收合并首先應考慮在非上市的證券公司之間進行。建銀投資涉及的公司中除宏源證券是上市公司外，西南證券也在申請借殼ST長運(600369.SH)上市(尚未取得證券監督管理部門的批準)。

　　一位接近建銀投資券商整合小組的人士稱，工作組提出的建議是，以整合后的非上市證券公司為主體首次公開發行股票的同時，吸收合并宏源證券。在合并范圍上，目前有幾種設想，其中囊括中投證券、銀河證券、西南證券和宏源證券四家的是合并范圍最少的一種，其他方案則在這幾家不變的前提下再將不同主體納入。

　　對此，國金證券金融行業分析師李翰分析，基于銀河證券在證券行業中的地位，這一思路的初衷或許是以銀河證券為平臺，合并吸收其他非上市券商后上市，然后再考慮對上市公司宏源證券進行整合。

　　李翰表示，這些尚在設想中的方案有其合理性，但由于被整合券商本身在市場中有比較強的地位，因此在實施中會遇到來自管理層的阻力以及不同企業文化上的融合等諸多難題。

　　目前，持有S哈藥(600664.SH)88.23%股份的南方證券(現中投證券)的舉動也頗引人關注，前不久，S哈藥與三精制藥簽署轉讓協議，將旗下全資子公司哈藥集團制藥四廠轉讓給三精制藥。

　　轉讓哈藥集團制藥四廠后，S哈藥已經沒有像樣的資產，近乎空殼。李翰表示，不排除存在著將中投證券或者將中投證券和齊魯證券打包裝進哈藥的可能，而對于持股比例較少的券商，如國泰君安、申銀萬國等，中投公司可以考慮將其賣掉。

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