葉檀 NBD評論員

　　關起門來談資本市場的健康，結果就是一旦大門洞開，中國企業的凈資產將被廉價美元席卷而走。

　　我們已經在房地產市場、金融市場上領教了廉價美元在中國的威力，因為這些美元在我國并不低廉，可以買走真金白銀的凈資產。中國的金融資產股份被廉價買走，戰略投資者花1塊多美元就可以買走1股，讓國外金融機構賺了上千億美元。反過來說，面對美元，人民幣資產估值是太低太低了，低到一旦資本與金融市場開放，就只有被掠奪的份。

　　如果中國不想讓自己的資產被掠奪，只有兩種方法，一是讓人民幣的準星不要偏離市場估值太遠。無本金交割遠期是國際投資者投資人民幣的主要方式，這一遠期的交易行情顯示，人們預測人民幣在今年12個月內將升值8.5%；二是做大總市值，提高企業凈資產價格，使國外投資者的出價能夠相對公道。用稀釋之后的廉價美元購買稀釋之后的人民幣資產，可謂十分公道。要防止“開門揖盜”，上述兩種方法必居其一。否則，稀釋貨幣買走的就是中國經濟的濃縮精華。

　　毫無疑問目前正處于國際市場并購年，金融一體化已經無孔不入。石油儲備豐富的海灣國家今年將繼續進行國際并購，去年海灣國家花費創紀錄的830億美元用來收購外國公司，約為2006年的兩倍，僅占全球去年并購總額的1.7%。并購交易跟蹤機構Zephyr的數據顯示，去年至少有173筆公司并購交易，實際并購交易數量遠高于此。不用四處流動的對沖基金出面，只要石油美元出面，就可以把中國主要上市公司全都買走。

　　其實，何止金融機構，在酒類、水泥建材、高端制造等各個行業，外資已經完成了比較完整的并購周期。2004、2005年，我國資本市場還處于熊市，低價遮蔽了中國高成長性企業的真正價值。如阿爾斯通和武漢鍋爐集團達成的最初收購價格是3.29億元，合每股2.18元，較武鍋集團2005年凈資產2.07元僅溢價5%。近日爭議甚烈的新航與東航之戀，新航開價3.8港元，正是以往中國資產價格失真這一錯誤的極端反應，而不是在交易中存在什么不公平。去年有數起外資并購案失敗，原因就在于中國資本市場上升，使收購價水漲船高，較為接近企業的真實價值和中國經濟的發展遠景預期。

　　到國際市場上市，定價權在國際投資者手中，我們又把大型國有上市公司的流通部分壓得很低，使得入股者不必借用融資工具，就可以通過流通股部分的交易撬動中國資本市場。表面上，國資擁有控股地位，實際上，是流通部分的交易額決定了價格的走向。手握控股股權而喪失資產定價權，能夠說是一個安全的市場嗎？這樣的不掌握定價權與交易主導權的安全，無疑是自欺欺人。

　　證監會主席尚福林12日在出席中國資本論壇時，指出要擴大已上市公司流通股份比重，絕非無的放矢。大部分存量股份不流通依然是目前困擾中國資本市場發展的主要問題，既降低了市場流動性，也導致在大小非減持不透明性增加，大小股東之間利益無法統一。更重要的是，使得大資金對股市的控制力增強，股市的制度性風險增加。

　　做大市值之所以被許多人反對，主要因為人為做大市值無益于市場的健康發展，筆者同意，市值第一的工商銀行無法與花旗集團、德意志銀行抗衡，而東南亞金融危機以前誕生的世界第二、第三大投行，也在危機之后一去不復返。人為拔高企業的凈資產、提升市值當然不可行，市場也不會認可這樣的行為，就是提也很難提上去。

　　但我國的情況剛好相反，市場的股價已經反映出企業凈資產遭到低估，而一些人以健康發展為由，拼命打壓股市維持低價；明明人民幣匯率已經反映外資并購價格扭曲，但為了維持某些企業的生存卻不得不繼續抑制貨幣價格的上升。以往并購是按照凈資產估價，屬于明顯低估，向特定對象發售，難免利益輸送之嫌。當此國際并購風起云涌之際，國內投資機構當然會發出這樣的質疑，為何在并購在定價上厚外而薄內？

　　宏觀經濟學家王建預測，到2020年，中國股市總市值將達到650萬億元人民幣，吳曉求先生認為近兩年可以達到100萬億元，按照中國經濟的發展規模，達到200萬億元以上不會有太大問題。在上市資源越來越多、可流通性越來越大的情況下，資產與貨幣的定價權應根據市場的估值而來，不能拱手讓與他人。