早報記者 肖莉

　　“如果A股市場的估值在16至17倍，那么就有投資價值，20倍以上會比較貴，25倍以上就有泡沫了。”法國巴黎資產管理新興市場部投資總監MartialGodet昨日在滬稱。但他同時認為，由于經濟的強勁支撐，新興市場將維持高估值。

　　新興市場高估值將繼續

　　Godet表示，在過去的一年中，以中國為代表的新興市場走勢強勁，而以美國為代表的成熟市場卻在經濟放緩的背景下走勢疲軟。受次級債事件余波影響，預計美國經濟增長率在今年一、二季度將在0%~1%之間，而到三季度末、四季度初將觸底反彈回升至3%左右。歐洲以及日本等成熟市場也將繼續維持較低的經濟增長水平。

　　在此情況下，新興市場代替美國成為全球經濟增長引擎。特別是以巴西、俄羅斯、印度、中國為代表的“金磚四國”更是被全球投資者持續看好。盡管中國臺灣、韓國的估值不高，近來漲得不如這些市場，但其上漲很沒有支撐，受美國經濟下降等外部因素影響比較大。

　　“金磚四國的經濟增長速度維持在8%~9%的高位，出口的強勁增長為其經濟發展提供幫助；另一方面，其外匯儲備穩步上漲對穩定本國貨幣和參與國際投資均有較大幫助。”Godet表示。

　　Godet預計，2008年“金磚四國”股市的動態市盈率為：巴西、俄羅斯14倍，印度、中國20倍上下。

　　Godet說：“盡管新興市場的估值很高，但其有強勁支撐力，隨著經濟增長和盈利增長，高估值現狀可以維持，其他新興市場有經濟的支持，從估值角度講可以接受。”

　　“A股已進入泡沫時期”

　　Godet稱，成熟市場近幾個月來進入下跌通道，而新興市場經過下跌、反彈后，中國的A股距離歷史高點只差10%，H股距離歷史高點差20%，印度、巴西已與歷史最高點持平，這些地區貨幣不停升值，國際投資人在新興市場獲利已經非常大，成熟市場投資人不斷提問：新興市場估值是否已經太高了，是否還可以繼續持有或介入這些市場？

　　Godet表示，對中國A股市場，很多國際投資人實際上除了QFII外是不能參與這個市場的。從風險收益角度看，風險與收益的利差盡管可以接受，但利差需要重新評審，這需要看2008年新興市場經濟發展是否像2007年那樣順暢，2007年“金磚四國”的收益率為50%，而成熟市場僅有2%~3%，最多為德國15%。

　　“中國去年走得大概最好，但要研究一下，今年是否有同樣的利潤回報？實際上，2007年的市場非常有趣，全球大跌了3次，每次全球市場大跌后，一旦風波平息，新興市場的反彈力度要比成熟市場大好幾倍。”

　　Godet認為，中國A股市場能維持多長時間的高估值需要觀察市場運行情況和企業盈利情況，成熟市場企業目前運行都非常差，很多企業打平都很困難，很多銀行已經虧損，中國的整體情況要看2008年年底的情況，目前預測企業盈利增長是15%至20%，但從前幾年來看，盈利預測都非常保守。

　　“我們會在一季度末、二季度初對中國企業的盈利進行重新評估，如果A股市場的估值在16至17倍，那么就有投資價值，20倍以上會比較貴，25倍以上就有泡沫了。”

　　Godet進一步指出，中國市場目前已經進入泡沫時期，僅從市盈率來說，中國是世界上最貴的市場，但它有自己的向上動力。“現在市場上漲最快的是印度，但印度估值也不低，在估計市場走勢的同時，不應只看估值水平，資金流量、供應量也是決定方向的關鍵因素。”

　　QDII投資有必要

　　既然全球市場都在大跌、而新興市場的高估值仍將保持，那么對于中國投資者來說，通過QDII投資海外市場是否有必要？

　　Godet認為，從近幾年看，A股市場是全球市場走得最好的市場，因為它相對封閉，國際市場的波動對其影響不大。但2004年，在全球市場大漲時，A股卻下跌了35%。市場是變化的，對于投資人而言，從資產分散的角度來看，有必要把資產配置到全球市場。

　　另外，從市場的階段性周期來看，資產需要配置到不同周期的市場。Godet稱，僅從過去一段時間新興市場的表現來看，“金磚四國”如果考慮平攤收益，每個國家過去一段時間幾乎是同樣次數排到收益第一。每個市場都會有自己的運行周期和軌道，看清楚自己投資市場所處的周期，將提高自己組合的有效性。