中國經濟時報 （作者：張煒） 上月，上證指數反彈8%，但市場資金“失血”卻非常明顯。央行上海總部最新公布的數據顯示，2007年12月，滬上中資金融機構新增人民幣各項存款945.3億元，同比多增811.7億元，較11月份多增5.8億元，再創中資金融機構人民幣存款單月增量歷史新高。其中，當月證券公司存放中資金融機構的客戶交易結算資金減少1834.3億元。

　　按照央行上海總部的分析，年末人民幣企業定期存款和儲蓄存款的強勁反彈，使企業存款活期化和儲蓄存款分流較快的勢頭有所減緩。受資本市場的影響，滬上中資金融機構人民幣存款呈現較強的波動性。2007年10月和11月兩個月存款增量波動接近2000億元，而存款同比多增主要集中在最后兩個月。10月和11月兩個月，中資金融機構新增各項存款1884.8億元，占全年存款增量的52.3%。12月份，儲蓄存款增加561.6億元，創9年來儲蓄存款單月增量新高。其中，活期儲蓄存款增加213.7億元，占活期儲蓄存款全年增量的56.2%，定期儲蓄存款增加347.9億元，同比多增339.2億元。

　　上述大量資金回流銀行的現象，意味著股市遭遇資金“失血”。如果與股市走勢對應起來，就不難發現股市“失血”的因果關系。上證指數于2007年11月下跌18.19%，12月反彈8.00%。指數雖然繼續收復“失地”，但部分投資者的信心已經動搖，資金開始“撤離”。儲蓄存款分流較快勢頭有所減緩，另一個原因是央行加息和降低利息稅的累計效應。雖然一年期儲蓄利率仍未跑贏CPI，但居民對存款利率的認可程度已逐季提高。央行此前公布的2007年第四季度儲蓄問卷調查顯示，自2007年2季度起居民認為存款利率“適度”的比例逐季攀升，由1季度的39.6%升至4季度的46.3%。2007年第4季度，認為“更多儲蓄”最合算的居民占比為30.2%，改變了連跌四個季度的態勢，比上季度大幅提高4.9個百分點。與之相比，居民認為當前選擇購買股票最合算的占比快速回落，暫時結束了長達4個季度的快速攀升態勢。

　　其實，當前股市出現的“失血”現象，是“恐高癥”的表現。居民對存款利率的認可程度提高，多少有點是無可奈何的結果。與股市震蕩加劇可能導致的投資虧損相比，存款利率畢竟能夠保本并帶來一定的收益。與此同時，有大量資金流出股市，選擇購買了理財產品。來自中國銀行上海分行的消息稱，該行新發售的一款“打新股”理財產品，3天售出1億元左右。預期年投資收益率為5%至15%的“打新股”產品，對在股市中無心“戀戰”的資金來說，確實也是一個不錯的選擇。

　　去年年末的股市“失血”，從個別現象轉變為普遍現象。之前，QFII已經在部分“撤退”。一項研究報告顯示，QFII基金去年全年凈贖回趨勢非常明顯。從獲得全年規模的7家基金來看，截至2007年11月末，凈贖回額約達22億美元。可以說，QFII的凈贖回與年末資金回流銀行都是出于一個原因，即對高位A股市場表現出謹慎。據此判斷，雖然A股市場在2008年仍被不少投資者看好，認為奧運會舉行是A股上漲的又一機遇，但部分謹慎的投資者很可能采取更穩健的做法，把部分資金退出市場觀望。

　　所幸的是，目前的“失血”現象，還不會給二級市場帶來太多的麻煩。一方面，仍有不少新的資金可能進入，在股指調整后有了更強的參與愿望。拿QFII來說，22億美元的凈贖回發生在局部，加上去年新設了5只QFII基金，QFII基金的資產規模依然穩步擴大。國家外管局去年12月又宣布了更加開放的政策，將QFII投資額度擴大到300億美元。另一方面，出現回升的儲蓄意愿不會“走得太遠”，高位CPI對其仍有較大負面影響。從去年第四季度的儲蓄問卷調查來看，認為“更多儲蓄”最合算的居民占比為30.2%，而認為當前選擇購買股票最合算的占比35.8%。風險偏好較強的投資者，仍會在股市中尋求跑贏CPI，其投資行為主要受到賺錢效應或賠錢效應的左右，而不是略有變化的儲蓄定存利率。