本報記者 陶盈舟 北京報道

　　幾家歡喜幾家愁。

　　在國內券商還在為直投業務的重新試點開放歡欣鼓舞時，PE(Private Equity Fund，私人股權投資基金)們卻不得不面對將與券商們展開競爭的慘烈局面。對他們來說，剛剛繁榮發展的PE業無疑已經結束了全面豐收的季節，而迎來的則是戰國時代的群雄逐鹿，這一點，無疑是PE們最不希望看到的。

　　“無論是外資PE還是國內剛剛崛起的新PE，一旦券商迎來直投業務的全面開放，都將面臨更加激烈的市場競爭。”北京恒豐美林投資管理有限公司的熊立峰語氣里帶些無奈，“因為券商的牌照以及客戶資源的優勢正是PE所缺乏的。”　

　　競爭帶來行業盤整

　　2007年的9月11日，對于國內翹首以盼的券商們來說，注定是個難忘的日子。

　　當天，中國國際金融有限公司(下稱中金公司)和中信證券股份有限公司(下稱中信證券)獲得了中國證監會有關從事直接投資業務的批準。盡管只開放了兩家試點券商的業務，但是對于券商們來說，這意味著塵封達6年之久的國內券商直投業務距離全面開閘不遠了。

　　“證券公司一旦加入到這個行業的話，游戲規則不會改變，但是市場肯定會改變。”長城證券有限公司總裁助理楊平告訴本報記者，在他看來，證券公司作為投資銀行具備很多先天的優勢。“從做PE，前端到后端，從找項目一直到退出都有優勢。”楊平坦言，“證券公司有十多年這方面的經驗，尤其是中等規模證券公司，有先天的優勢。”

　　據悉，在中金公司和中信證券獲得批準后，多家證券公司紛紛開始為直投業務的全面開放做準備。“除了目前的中信和中金，剩下有很多家證券公司正在做積極的準備。”楊平說，“我們也在做準備，市場研究、項目儲備、人員儲備等都在做。”

　　對于國內的券商來說，PE投資獲得的高回報無疑充滿了誘惑。公開資料顯示，國際券商的直投收入一般占總收入的60%以上，在資本市場最發達的美國，則超過70%，類似高盛投資工商銀行、收購西部礦業、摩根士丹利投資蒙牛乳業等，都為投資方獲得了幾十倍甚至上百倍的超值回報。

　　然而按照證監會的要求，目前國內證券公司的直投業務范圍僅被限定為Pre-IPO，即只能對擬上市公司進行投資，并且“投資期限不超過3年”，“這樣的要求使得券商暫時不會參與創業初期以及成長期企業的投資業務，但是對那些投資中晚期項目的PE來說，直投業務的開展對其影響很大”。戈壁基金合伙人徐晨接受本報記者采訪時透露，目前看來，券商直投業務還存在一些體制上的問題，但隨著問題的解決，券商直投的優勢將日益凸現。“外資內資畢竟還是博項目的來源，國內券商在項目來源上的優勢是外資PE無法相比的。”

　　盡管如此，徐晨認為PE仍具有自己的行業優勢，“對于外資PE機構來說，雄厚的資金來源以及豐富的運作經驗都是本土投行所欠缺的，也是其優勢所在”。

　　券商：機遇下的挑戰

　　“證券與人民幣股權投資現在看來是機遇，但是也有不少問題。”楊平直言。

　　按照證監會的要求，目前券商開展直投業務僅有中信、中金兩家，尚未全面展開；直投業務只能通過全資模式進行投資，且只能以自有資產來做，不能到社會上用資產管理的名義通過別的公司來開展直投業務。

　　在楊平看來，證券公司在現有的法律和政策規定下，還不能加入合伙公司，“按照目前境外的通行做法，證券公司可以成立一個子公司，出的錢少一點，但是還負責運作，這是最理想的，然而政策上沒有允許這個”。此外，他指出，在目前環境下，有可能會有潛在的利益沖突。如果只是限制證券公司以自有資金開展直投的話，會導致一些問題。“這個市場參與者越來越多，會帶來挑戰，但是挑戰也意味著機會。”

　　事實上，自從2001年4月證監會要求券商停止直接投資并進行清理之后，國內券商的收入便主要依靠經紀業務，收入來源單一。“直投業務一旦全面開閘，不僅將改變本土投行盈利模式單一的被動局面，而且將加快其與國際市場的接軌，快速提升自身的綜合素質和業務能力。”熊立峰坦言，由于目前很多優質企業紛紛赴海外上市，在一定程度上造成了本土優質上市資源的流失，“隨著相關法規的完善和證券公司相關業務的提高，直投業務的開閘條件已經逐漸成熟”。

　　由于此前國內券商的直投業務曾因投資不當遭受巨大損失，因此直投業務重新開閘，監管部門特別以“第三方存管”的形式控制投資風險。“作為Pre-IPO資本，券商基本只會參與即將上市的企業，或者是能夠以資本運作轉手套現的項目,減少其風險”，熊立峰分析，除此之外，對于國內公司的并購也將成為券商投資的一部分，“國內專業的Pre-IPO公司不多，因此券商可能會選擇收購一些側重Pre-IPO投資的機構股權”。

　　而在這場無聲的戰爭中，孰輸孰贏只能等待時間給我們答案。