本報特約記者 何唐

　　小王最近一年來股票的操作都集中在中石化、招商銀行這樣的藍籌股上，“押寶股指期貨推出前這些股票能夠大幅上漲，不過，思路跟上了，賣出操作沒跟上。”小王很是懊悔。

　　如小王這樣的投資者并不在少數，過去的一年，股指期貨到底何時推出猶如達摩克利斯之劍，懸在上空卻等不到落下。而在已經到來的2008年，股指期貨的推出似乎還要延后。

　　某消息人士透露，由于今年是上市公司“大非”解禁的關鍵一年，為了保證市場的平穩，監管層傾向股指期貨讓路“大非”解禁。

　　漫長孕育

　　2008年1月9日，黃金期貨在上海期貨交易所正式掛牌交易，這被市場人士視為中國股指期貨推出前的一次金融衍生品的真正前傳。而掛牌首日即告漲停的情勢，也顯示了投資者對金融期貨的熱情。(相關報道詳見B1版)

　　事實上，從2006年下半年開始，有關股指期貨的推出時間就一直成為資本市場的熱門話題。股指期貨全稱為“股票指數期貨”，它是以股價指數為依據的期貨，而坊間對股指期貨最近一次相對明晰的推出時間是在2007年最后一個交易日12月28日，這天A股市場震蕩下跌，滬指最終失守5300點，股指期貨則依然杳無音訊。

　　“對股指期貨何時推出，我們已經不抱太大興致。”某券商類期貨公司老總苦笑而言，在興致盎然備戰股指期貨兩年多時間后，相對這個懸而不落的靴子，公司眼下更愿意去準備既看得見也摸得著的黃金期貨。

　　在剛剛過去的2007年，伴隨A股市場的強勁表現，股指期貨屢次躍上新的期盼高度。2007年，股指期貨分別經歷了年初、年中的5月或者6月、年底之前這三波相對明晰的推出預期。伴隨這三波預期的是機構資金搶籌大盤權重股推動股市上演新一輪暴漲行情的心思。

　　2007年12月25日舉行的“2007中國金融論壇”上，證監會主席尚福林表示，下一步重要工作之一就是積極穩妥地發展期貨市場，推動股指期貨平穩推出。這被市場解讀為股指期貨的又一次推出在即。

　　成熟，或是不成熟？這已經成為股指期貨是否推出的決策過程中監管層考慮最多的問題。接近監管層的人士透露，其實對股指期貨，最早上層考慮“推出可以，但可以讓它不活躍，或是半活躍甚至休眠狀態，類似當年的燃料油”。但后來發現這樣簡單壓制的做法，在日趨強大的市場力量面前顯然行不通。

　　金迪期貨上海營業部總經理姜為東表示，由于股指期貨對眼下非全流通的中國資本市場而言，是完全不同的市場環境。因此在創新實踐過程中，肯定會遇到各種各樣問題，自然會有一個相當長的孕育期。

　　跑步備戰

　　當然，股指期貨的準備還在繼續。

　　1月4日，中國金融期貨交易所第五批會員名單出爐。該批會員中，共有13家期貨公司榜上有名，包括4家全面結算會員、6家交易結算會員和3家交易會員。從2007年10月中金所首批會員至今，獲得中金所會員資格的期貨公司已達65家，其中，全面結算會員數量已達到11家，交易結算會員數量擴大至33家，交易會員數量已達到21家。

　　盡管理論上，股指期貨不應該對目前股市有決定性影響，但從市場機構的各自表現情況看，至少誰也不愿意落跑這場金融盛宴。

　　新年伊始，各路機構的理財產品中，很多都埋伏了股指期貨的影子。銀行、信托、基金，都可以找到掛鉤股指期貨的對應產品。

　　只是，當大家都在從會員資質、資本金等硬指標要求方面緊鑼密鼓之際，真正的軟肋也悄悄浮現。

　　首先，在第五批中金所會員名單中，銀行系特別結算會員依然榜上無名。“交易所方面來說，特別結算會員是肯定要有。”然而，銀行方面已有先行者的躍躍欲試，卻不能讓行業監管層加快相關參與細則進一步出臺的腳步。

　　一位不愿透露姓名的期貨公司高管對記者表示，從期貨公司角度來說其實也依然存在不少問題。例如，信息技術問題，證券公司IB方面人員配置的到位情況以及目前除了建行、交行等少數銀行外，多數實際是無法實施的銀期轉賬系統。

　　“其實，遠遠不到推出來的時候。”某期貨公司人士坦言，目前國內在金融衍生品方面，風險控制能力其實非常弱。雖然期貨公司都有風險控制體制，但都是在商品期貨方面。“金融期貨在規模和處置方式上和一般商品期貨完全不同。”該人士表示，目前國內一些期貨公司設立了首席風控官，但事實上遠遠不夠，更有些僅僅還是參照商品期貨在做風控，這些都是錯誤的。

　　1月8日，中國期貨業協會在其網站上公布《股指期貨風險監控系統要求指引》和《股指期貨交易會員端系統接口開放指引》的試行稿。中期協在《指引》中明確表示，發布該《指引》的目的主要是為了保障股指期貨的順利推出，規范中期協各會員單位的風險監控行為，提高其風險控制能力。

　　“大非”解禁

　　事實上，股指期貨推出的動力和壓力都來自于市場本身。

　　至少目前為止，對中國股市從2006年的1163點升到2675點，再從2007年上半年升到3820多點，到極致的6124點期間，對股指期貨這把達摩克利斯劍的影響，并沒人表示特別的異議。

　　由于今年是上市公司“大非”解禁的關鍵一年，為了保證市場的平穩，監管層傾向股指期貨讓路“大非”解禁。

　　股指期貨讓路？

　　“股指期貨推出前期，有節奏的震蕩調整規律極可能會存在具有中國特色的演繹方式。”中投證券研究所的金融工程分析師公開撰文認為，在一輪制度變革后的中國牛市中，股指反復創出新高。市場股票大都處于絕對高估的狀態，在相對估值體系下又反復對相對較“便宜”的上市公司進行了“價值”挖掘，使得整個系統性估值都逐步推向高位，個股普遍有所高估。在這樣的背景下，股指期貨的推出時點可謂是影響市場運行節奏調整的一個重要變量。

　　“肯定和股市有一定關系。但是對股市的影響應該慢慢淡卻，而不是去渲染影響。”金迪期貨姜為東表示，2008年股指期貨的推出時間未定只能加劇股市波動，并不能對股市的漲跌有決定性的影響。

　　一位私募基金的董事總經理告訴記者，對股指期貨的推出，他們并不特別感興趣。相比內地資本市場，他們更愿意去香港市場做衍生品期貨交易，因為，那里的市場更完善，投資工具也更豐富。

　　另一方面，該私募人士認為，因為預期股指期貨將推出，所以2008年股市并不樂觀。其中很重要的一個方面就是“大非”解禁帶來的影響。

　　“大非”解禁是指限售非流通股允許上市，這一進程從2006年6月開始，雖然“大、小非”解凍開始已經有1年半的時間，但相對整體過程僅僅是一個開端。2008年3季度至2009年4季度，將是“大非”解凍上市高峰期。鑒于每季度的股改限售股解凍后，其上市流通總市值占當前A股市場總流通市值比例較高，且“大非”解凍股流通上市高峰期的持續時間很長，屆時持續大量的解凍股集中流通上市很有可能會對投資者心理產生不可忽視的壓力。因此，“大非”解凍股的連續集中上市很可能對當期市場資金面供求關系產生顯著影響，不排除對當期市場帶來嚴重失衡沖擊，進而可能引發二級市場的持續走軟。

　　記者掌握的數據顯示，2008年，將有36只股票的非流通股解禁，共將需要約10949億元的資金量。

　　股指震蕩

　　《國際期貨》的最近一份研究報告認為，雖然從市場地位來說，股指期貨市場只是股票市場的輔助市場，不會決定股指的長期趨勢，但是不能完全否認其推出前后的短時間內會對股指產生一定影響。從海外推出股指期貨的實際情況來看，在上漲趨勢中推股指期貨，指數仍延續上漲，相反在下跌趨勢中推出股指期貨，指數將繼續下行；從短期來看股指期貨會在上市前后對股指產生一定的影響，其中最主要的是上市籌備期間的搶籌行情，資金在股指期貨上市前大量購入指標股，會推動指數的大幅度上漲。

　　“管理層要開明，放松金融市場的管制，不要渲染股指期貨。”期貨專家、中南大學商學院羅孝玲教授表示，應該把股指期貨放到整個金融市場中考慮,再把金融市場放到整個經濟中考慮。“一個衍生品交易品種實在不必這樣管制。”羅認為，目前中國商品經濟的高度發展與金融市場的計劃與管制已經制約了整個國民經濟的發展。“如果有問題,只是采取市場管理手段，提高保證金比例就是”。