深圳報道 本報記者曹元

　　QFII的投資神話破滅了嗎?

　　國際基金評級機構理柏近日發布2007年12月<中國基金市場透視報告>。在統計的QFII基金中，去年全年平均上漲123.54%，漲幅小于國內股票型基金平均漲幅137.66%，也小于國內進取混合型基金的124.96%。此外，全年QFII基金凈贖回規模約22億美元。

　　QFII的光環似乎黯淡了。然而，觀察QFII的波段操作，考慮到QFII同公募基金不對等的市場投資，對QFII如此定論顯然過早。

　　QFII操作謹慎

　　從投資風格來看，西南證券分析師張剛認為，公募基金喜歡重倉金融、地產等大盤藍籌股，但QFII偏愛機械設備個股。

　　觀察2004年到2006年的持股結構，從2006年第一季度開始，QFII第一重倉板塊是金屬非金屬板塊。直到2006年第四季度，由于一批金融機構在A股上市，QFII重倉主力才轉到了金融股。但自2007年第一季度開始，QFII對機械設備板塊的喜好濃烈起來，去年前三季度首席重倉板塊均是機械設備。

　　而2007年A股市場機械設備板塊表現一般。中投證券金融工程分析師丁儉說，QFII習慣將國際投資經驗帶到A股，對行業景氣周期的判斷亦然。

　　另一方面，QFII的倉位調整要比國內公募基金猛烈和提前。在去年二三季度尤其8月份，QFII進行了大規模減倉，QFII股票市值從7月底的516億元迅速下降到188億元，做空A股意愿明顯。

　　"在牛市中，這種謹慎的操作影響到了QFII全年的業績。"丁儉說。

　　同國內公募基金不同，QFII在減倉過程中出現了大規模的凈贖回。據理柏不完全統計，QFII去年全年凈贖回達到22億美元，考慮到QFII初始投資只有99億美元，這樣的贖回幅度已很大。這說明QFII減倉有很大一部分是被動減倉。

　　波段節奏有序

　　A股公募基金若遭遇大量贖回，可以顯示投資者對這只基金失去了信心。

　　"但對于QFII而言，它們和國內基金面對的是不同的市場，不具備可比性。"張剛認為，操盤QFII的投資機構可以投資全球各個市場，當認為A股市場價格過高時，可以勸說客戶或自己主動撤出A股市場，而投資其他被低估的市場，因此，贖回A股QFII的資金不見得會損失。

　　如，當QFII看到在A股市場大盤藍籌股與其在香港市場明顯溢價時，肯定會選擇投資港股。

　　另一方面，觀察QFII去年各月份的回報率可發現，QFII更具抗風險能力。2006年以來QFII多次減持成功回避調整風險。2007年8月份的大幅減倉再次避開了當年下半年的調整。

　　2007年5、6、10三個月份，QFII的回報率跑贏了A股公募基金，而那幾個月都是調整行情。因此，猶如私募清盤事件，QFII跑輸公募基金，也應客觀看待。