證券時報記者張達

　　12月25日華能國際公司債的發行，為今年公司債的發行畫上了一個句號。這是自8月14日證監會頒布實施《公司債發行試點辦法》以來的第三只公司債，與此前中金公司預測的今年發行上市的公司債將達10-15只相差甚遠。究竟制約公司債發展的因素有哪些？如何解決這些問題？明年公司債的發展狀況如何？

　　對此，接受記者采訪的專家認為，在制約公司債發展的政策制度等問題未很好解決之前，公司債的發展速度不會很快，預計明年與今年的發行速度可能接近，因此明年應重在解決相關政策制度問題，而不是追求發行規模和速度，一旦這些問題基本解決，公司債將得到跨越式發展。

　　政策限制亟待放寬

　　對于4個月發3只公司債的發展速度，財富證券固定收益總部的劉俊接受記者采訪時表示，這個發行速度比較正常，一方面由于今年整個債券市場環境偏弱，在加息周期中，債券的收益率持續大幅提升，再加上發行手續費和擔保費，實際公司債的發行成本將接近貸款利率，因此公司對公司債的發行意愿并不強；另一方面，政策制度方面的限制是阻礙公司債迅速發展的瓶頸。

　　據了解，今年發行的這3只公司債實際上都是有銀行或企業擔保，而日前，銀監會下發《中國銀監會關于有效防范企業債券擔保風險的意見》，要求各銀行“原則上不再為公司債券出具擔保”。另外，出于對保險機構投資債券工具時的風險管理的考慮，保監會頒布的《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》中要求，保險資金不得投資無擔保的債券。這就出現了銀行不擔保和保險不認購的矛盾問題。

　　對此，劉俊認為，今年發行的3只公司債實際上沒有必要擔保，因為它們本身的資質就很好。而且無擔保債券是未來公司債發展的必然趨勢，公司發債更多地是依靠企業自身的實力和信譽，只有信用等級很高的大公司才有資格發無擔保債券，這就對我國的信用評級體系提出了極大的挑戰。

　　信用體系有待發展

　　國海證券的相關負責人對此表示認同，他認為，“征信手段”和“市場分割”是兩個亟待解決的問題。首先，在沒有銀行擔保的情況下，企業怎樣提高市場的接受程度，通過抵押、質押、第三方企業擔保等定價模式是否能被市場接受，風險評估體系如何完善，怎樣達到市場均衡等問題都有待解決。

　　“其次，由于目前交易所市場和銀行間市場是分割的，上市公司發債只局限于交易所上市流通，因此，商業銀行等機構投資者不會直接參與交易所市場的交易，這在一定程度上限制了市場對公司債的需求。”上述負責人說。

　　劉俊另外建議，在制度建設方面，目前一直采用的1993年頒布的《企業債券管理條例》有待更新修訂，利率市場化有待放開，評級制度有待完善。

　　眾所周知，銀行和保險是目前債券市場的主要投資者，而債券市場的特點決定了其始終是保險資金運用的主要渠道。但是按照現行的政策規定，商業銀行和保險公司都不能參與購買無擔保公司債，這將嚴重限制公司債的市場需求。因此，接受記者采訪的專家建議，相關政策標準亟需進一步明確，應逐步放寬保險機構投資限制，引導商業銀行、社保、基金等進入公司債市場，同時要完善信用體系的建設。

　　明年發展速度快于今年

　　今年發行上市的3只公司債是“07長電債”、“07誠通債”和“07華能國際債”，發債規模總計為105億元。而中國改革發展研究院金融研究中心副主任劉孝宏在此前本報主辦的論壇上指出，按照2005年《證券法》規定的公司債發行條件，滿足發行條件的公司企業多達數十萬家，凈資產數額達20多萬億元，這意味著公司債券發行潛力可達10萬億元左右。

　　目前，公司債的發行主體僅限于上市公司，將來可能會拓寬到非上市公司，這樣看來，公司債未來的發展潛力巨大。而且在明年整個宏觀經濟政策緊縮的環境下，公司債將得到較快的發展。

　　但是由于試點初期的政策不確定因素，明年公司債的發展情況也存在不確定性。國海證券的相關負責人表示，“明年公司債的發展情況，要看明年政策的放寬程度。”預計明年上半年，市場會處于觀望狀態，待相關政策、定價機制等制約因素明確后，公司債將得到跨越式發展。“預計明年公司債發行規模可能達500-600億。”