證券時報記者楊磊

　　同為證券市場的重要機構，基金公司和證券公司股權轉讓具有一定的可比性。基金公司股權最新成交價格明顯高于券商股權成交價，但由于證券公司有上市的預期，PE水平略高于基金公司股權。

　　基金股權價格為何高

　　昨日下午，博時基金公司股權拍賣創下了中國金融企業非上市股權交易的新高，達到了每股131.67元，比兩個月之前銀華基金公司股權拍賣的56.2元還高出1倍多。

　　今年12月12日，國泰君安證券股權拍賣剛剛創下證券公司非上市交易價格的新高，平安信托投資以1.7億元的價格獲得國泰君安證券760萬股，折合每股22.9元，相當于博時基金股權價格的17.5%和銀華基金股權價格的40.7%。

　　事實上，在6年或9年前，上述兩家基金公司設立時每股初始投資為1元，而當時證券公司增發的價格都是1元或1元以上。基金公司股權價格的提升為什么會比證券公司提升快得多？

　　業內人士分析，基金公司股權價格高的最重要原因在于，基金公司是依靠公信力和聲譽生存，而不是依靠資本金的增長，證券公司在擴張中需要大量的資本金來增加營業部等等投資行為。在這兩類機構發展過程中，股本和資本金所起的作用相差很大，由此造成了基金公司股本相對較小，每股收益高，股權成交價格自然比券商高出很多。

　　券商PE水平略高

　　如果用PE水平來衡量基金公司和證券公司的股權價值，兩者各有千秋，但如果扣除那些非公開發行的券商股權成交，按照市場價格的股權轉讓中，券商PE水平還是略高于基金公司PE水平。

　　以銀華基金公司股權交易為例，該基金公司第三季度贏利達到了1.766億元，業內人士預計該基金公司今年全年的贏利水平將在5.5億元以上，也就意味著該股權交易的PE水平在10倍左右。由于今年1-9月份銀華基金公司管理規模處在暴漲之中，這就造成了基金公司業績上的前少后多，如果銀華基金公司能夠在2008年維持今年下半年的規模水平，其對應的2008年PE水平只有7倍到8倍。

　　從今年9月底博時和銀華基金公司管理規模來看，博時正好是銀華基金的2倍，加上社保、企業年金管理規模，博時約為銀華基金公司管理規模的2.2倍，而在股權成交價格上，博時是銀華的2.34倍，這就意味著博時基金PE水平只是略高于銀華。

　　而對比國泰君安證券的股權交易，國泰君安今年上半年贏利39億元，總股本為47億股，由于今年上、下半年股市成交量基本相等，預計國泰君安今年下半年也將贏利39億元左右，每股贏利為1.66元。以每股22.9元的成交價格計算，折合成13.8倍PE水平。

　　業內人士分析，市場能夠給券商更高一些的PE水平。不是因為券商更抗周期性，而是因為券商具有上市預期，基金公司距離上市仍很遠，股東只能通過分紅和再轉讓才能獲得收益。

　　從抗周期性來看，大型基金公司市場適應能力強，并且除了偏股基金以外，還有一些中低風險產品可以發行和做大規模，因此抗周期性將強于券商。

　　但券商具有上市預期，中信證券、海通證券、東北證券等券商的市盈率在20倍到40倍之間，提升了券商，特別是優秀的一線券商的股權價值。基金公司經營管理對資金的需求很小，現有國內證券市場的IPO模式下，基金公司新募集資金的用處難以通過發審委，因此國內基金公司距離上市還是遙遙無期。