多方勢力制約多重利益驅使分析師報告評級遭遇“潛規則”。

　　證券時報記者朱江

　　如果你持有的股票被部分券商分析師出具“中性”、“維持”的評級報告，而你還準備暫時持有的話，你可能得為這個決定付出代價。盡管沒有證據顯示券商分析師的獨立性在大規模喪失，但在基金、上市公司、單邊上漲的市場等外力影響下，分析師越來越吝于出具“減持”評級報告，特別是對機構重倉的股票。

　　多重利益驅使

　　“如果說出具的報告為‘中性’、‘維持’的話，按照我們圈內理解，這基本上可以理解為不看好。”一位券商研究所所長告訴記者，這幾乎是圈內公知的秘密，“當然，我們看好的上市公司報告則會出具‘增持’，‘強烈增持’的評級。”

　　記者對一知名券商研究所近一月的研究報告進行了粗略統計，結果是，在A股報告中，出具“推薦”評級的研究報告占全部報告的比例為70%，“審慎推薦”占比20%，“中性”占比10%；H股報告中，“推薦”評級的報告占比72.7%，“審慎推薦”和“中性”分別占比9.1%，此外，“回避(減持)”占比9.1%。

　　盡管選取的周期里“減持”報告占比不大，但某資深證券研究員透露，該研究所近年已算國內出具“減持”評級報告最多的券商，風格比較大膽，獨立性相比很高。而其他國內券商則極少出具“減持”評級報告。

　　“分析師出現這樣的評級潛規則，背后其實有很多苦衷”，一位資深分析師透露，機構影響力是重要原因之一，現階段基金公司規模已靠近4萬億門檻，在市場影響力如日中天，券商對基金分倉的渴求和競爭日趨激烈、基金手握分析師評價的絕對話語權，使得分析師對基金重倉持有

　　而另一方面，股改完成后，在上市公司越來越重視市值管理的今天，上市公司也特別關心研究機構的評級，例如像今年有大規模融資需求和減持動力，上市公司非常在乎任何“負面”評級，最粗暴的案例是，某知名分析師對深圳一家大公司出具“減持”評級后，該公司從此封殺該研究員的現場調研和公司拜訪機會，在競爭日趨激烈的分析師行業，對知名大公司維持長期的關注又是研究的必須。

　　研究報告的評級均上了“層樓”。難道股票在牛市中基本上都輪不到減持？如何解釋股市在上證指數1000點時研究員更愿唱空呢？

　　上海一知名分析師解釋說，市場普遍流傳的單邊市場預測法則：順著市場的趨勢走，最終可能只錯一次，如果反其道而行之，則會錯很多次。在近兩年一路高歌的牛市中，多次唱空只會被市場唾棄，而一路唱多似乎風險小得很多。

　　該分析師還表示，分析師不止要提供質量高的研究報告，還需要對基金經理的投資偏好有所了解。特別是基金投資的一些重倉股、基本面不錯的公司，分析師即便再不看好，也不會貿然出具“減持“的評級，這關系到分析師“水平”的問題。

　　相比公司而言，證券分析師唱衰行業似乎更容易一些。“相比公司來言，行業這個概念更廣，所涉及的點不那么具體，和基金具體買入的股票的關系更模糊一些。”上述分析師道破其中原委。

　　“要么不寫，要么寫之前同大機構溝通下，這是某些不愿意違心出具評級報告分析師的最后選擇。”這位分析師透露。

　　國外投行未必更獨立

　　在分析師一片唱多之時，海外投行的唱衰聲讓國人難以理解，以至于神華事件一時讓國內同行廣為流傳。

　　統計顯示，“沽出(減持)”評級在境外投行的研究報告中出現的次數較為頻繁，以中國人壽為例，當國內分析師一致給出A股25元以上目標價時，連同花旗、德意志銀行在內的幾家外資投行紛紛給出H股“沽出”的評級，其中，某外資投行的H股目標價僅為13元。

　　據了解，海外投行所在本土的市場監管比較嚴格，各機構之間更加市場化。相對來說，分析師的研究獨立性更易得到保障，受影響的因素較少。

　　但一具備多年海外投資經驗的基金經理表示，海外投行在涉及到可能合作的項目時，也會在研究上有所顧忌，這和國內有些類似。在他看來，海外投行之所以能比較自由的出具“沽售”的報告，與其業務大多還未在國內有關。

　　上述基金經理認為，目前大多數海外投行與國內的企業還未開展合作，還沒有建立一些可能存在的關聯。一旦海外投行業務觸角大面積伸進國內，分析師“辛辣”的風格可能也會有所收斂。

　　而部分金融專家則一直強調，海外投行一路唱衰A股可能與其投資策略有很大的關系。并不是單純性質針對行業和公司，更多層面可能涉及到對整個國內市場的介入時機、介入方式等等。

　　“海外投行的分析師整體上經驗豐富一些，但并不代表其不會向利益低頭。雖然說海外投行研究和投行、投資部分之間有防火墻，但只要涉及項目，研究多少還是可能會讓步。”上述基金經理說。

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