穩市場再打強心劑

　　新快報訊 (記者 蠡清) 為了減少A股市場因存款準備金率超常規上調1%和CPI創11年來的新高可能帶來的宏觀調控措施的負面影響，穩定指數與市場人氣，近期市場輿論一片看多聲。市場分析人士指出，這是管理層間接給市場注入的一針“強心劑”。

　　銀監會主席挺A股

　　12月11日，也就是央行決定第10次上調存款準備金率后的第三天，中國銀行業監督管理委員會主席劉明康在一年一度的《財經》年會上表示，中國通脹并不嚴重，中國股市上漲的幅度也并不算大。分析人士指出，這是近期來國內財經界要員對A股市場的首次認肯，其背后的動機與意義不可低估，其中最主要的一個要素就是管理層已基本認同目前A股市場的走勢。尤其值得關注的是，針對中國股市上漲幅度過大的說法，劉明康表示，從2003年初到2007年11月末俄羅斯的股票市場指數上漲了631%，巴西和印度則分別上漲了576%和596%，同期，我國A股市場上證綜指上漲了325%。上證綜指1月份升得很快，但比起俄羅斯、巴西、印度，這個漲幅還是小一點的。對于韓國、中國香港的漲幅，325%和他們大體相當。在“金磚四國”當中，中國股市上漲的幅度相對比較小。不過，雖然A股市場近期有所回落，但劉明康認為估值水平仍高于國際成熟市場水平。劉明康同時表示，流動性過剩導致資金流向中國股市和房地產市場，推高了股市和房地產市場的價格。而且房地產價格的上漲也不是中國獨有，部分發達國家和發展中國家房價攀升都較明顯，如南非、愛爾蘭、西班牙、英國房價都有大幅甚至成倍的上漲。

　　人行行長提醒市場別誤解政策

　　同樣是在這次年會上，人行行長周小川的發言耐人尋味。周小川表示，貨幣政策從適度從緊到從緊的轉變不是質的轉變，在談到今年中央工作會議確定的從緊的貨幣政策時，周小川稱貨幣政策的變化是一個漸進的過程，他承認適度從緊的政策比穩健的政策要緊，從緊的政策又比適度從緊的政策更緊一些。但他并不認為這是一個質的轉變，他說很難有一個轉折性的操作，操作總是漸進的。他同時認為貨幣政策涉及多方面的內容，在出臺政策之前要考慮到當前的國情。分析人士指出，周的“貨幣政策從適度從緊到從緊的轉變不是質的轉變”實際上是提醒市場與投資者不要誤解即將出臺的緊縮貨幣政策，這實際上對A股也是一大利好。此外，周小川還指出，央行關注資產價格，但是不認為貨幣政策和資產價格有很強的聯系，雖然希望貨幣政策能影響到資產價格，但是統計說明不了兩者的聯系，從近期來看，經常不是這樣，比如提了

準備金率，影響不是大家想得那樣，不能簡單地得到一個關系，其中有很多復雜的影響。這就更印證了上面的假設。

　　機構看好銀行股的后市

　　在輿論吹風之際，眾多研究機構也發表研究報告認為，央行第10次上調存款準備金率對銀行股的短期影響不大。來自申銀萬國

證券研究所的報告認為，銀行板塊的中長期投資價值依然看好。報告認為此次存款準備金率上調對銀行股的影響主要體現在以下幾方面：

　　首先，這是今年第10次上調存款準備金率，而且不同于之前，本次上調幅度達到了1%。央行再次動用貨幣工具，表明央行控制流動性和抑制銀行信貸沖動的決心。

　　其次，存款準備金率再次上調對銀行業績有一定的負面影響，其效應將在明后年有所顯現。從3季度末的情況看，隨著存款準備金率的不斷上調，金融機構的

超額準備金率已經降至2.80%，接近歷史的低點。銀行原有的超額準備金已經達到臨界點，必須從其他資金運用中進行調撥，這種調撥將對銀行的盈利能力產生負面影響。一般來說，銀行首先會從收益率較低的資金運用項目開始調節以降低損失，減少同業拆借的資金運用占比，但這種調撥對銀行業績影響還是非常微小的。當從同業拆借調撥無法滿足需要時，銀行將再考慮從收益率較高的債券和貸款中調撥資金至存款準備金。他們的測算表明，存款準備金率每上調100bp，債券調撥將影響凈利潤1.5%左右，貸款調撥將影響凈利潤約3%。他們認為目前階段從同業調撥的空間已經越來越小，銀行將開始從債券和貸款進行調撥，因此存款準備金率持續上調將對銀行產生一定的負面影響。

　　第三，企業良好的盈利能力和旺盛的貸款需求，使得單純加息并不能非常有效地遏制信貸的擴張，央行開始更多依賴于諸如上調存款準備金率、信貸窗口指導等更為直接的數量控制手段。由于今年最后兩個月的信貸已經通過窗口指導實現了嚴格地控制，他們認為本次快速上調存款準備金率主要還是為明年上半年的信貸調控做準備。他們也認為，不同于去年和今年，明年上半年央行將在信貸上采取偏緊的調控，以避免再次出現因前半年銀行大量放貸而導致全年信貸總量失控的局面。

　　第四，對于明年全年，他們認為即使因偏緊調控而導致信貸增速低于我們15%的預期，其對銀行業績的直接影響也是有限的，他們的測算表明，銀行貸款增速每下降1%對銀行凈利潤的影響在3%左右。與這個相比，他們還是更看重宏觀經濟的運行情況。只要在合適的調控下，經濟依然可以保持10%以上的健康快速增長，那么支持銀行業高成長的基本面就依然存在，他們也繼續看好銀行板塊的中長期投資價值和在行業比較中的相對優勢，并向投資者推薦工行、建行、交行、招商、浦發、民生和興業等銀行股。

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