美國股市總市值全球占比不斷下降，中國節節攀升，加上港股已居全球第二

　　伴隨中國資本市場不斷發展壯大，A股股票市值占全球比重大幅攀升，截至12月3日，中國A股市場股票總市值達3.94萬億美元，占全球股票市場總市值比例達6.38%，居全球股市總市值排名第四位。而美國股市總市值卻持續下降，目前美股市值占全球股市總市值比重已由2001年最高峰時的52%降至29%，滑落至17年低位。

　　美國資本市場規范委員會的報告指出，截至9月底，美國證交所掛牌股票市值，占全球股票總市值比重僅為35%；截至12月3日，這一比重進一步降至29%，遠低于2001年高峰時的52%。

　　這份報告指出，近年美國股市吸引企業的能力急劇惡化，在13項競爭力衡量指標中，美國股市整體競爭力其中12項標準得分，均降至歷來平均水平之下。

　　報告還透露，只在海外交易所首度招股上市的美國本土企業，今年9月份增至15家，與2001年并無美企在海外招股上市的情況相比，顯示美國證交所吸引力今不如昔。

　　而統計數據顯示，目前中國香港股市總市值達2.73萬億美元，居全球股市總市值排名第六位；如果中國內地A股總市值加香港股市總市值，二者占全球股市總市值比例僅次于美國，躍居全球股市總市值排名第二位。

　　一方面美國股市市值占比下降，另一方面中國股市市值占比大幅攀升，未來中國股市市值占比將會如何運行呢？

　　瑞士信貸第一波士頓亞太區首席經濟學家陶冬表示，隨著國有大型企業發行上市和已上市企業整體上市，以及民營企業、外資企業進入A股市場，中國資本市場總市值規模還會上升，占全球股市總市值比重還將往上走。陶冬預測，到2013年，中國資本市場總市值規模將達到5至5.5萬億美元，這可能還是一個低估的市值規模，還沒有算上人民幣增值帶來的市值增長。

　　民生證券張志民認為，只要中國經濟持續高速增長態勢沒有改變，A股市場市值規模持續增長趨勢就將保持。隨著許多大型國有企業進入A股市場，中國資本市場結構將得到進一步改善，A股市場總市值將出現持續跳躍式增長。

　　如何看待目前中國A股市場市值全球占比呢？

　　陶冬表示，中國股市總市值規模大幅攀升，與中國經濟高速增長和資本市場改革分不開。沒有中國經濟持續高速增長，沒有中國資本市場結構性調整，也沒有中國股市市值大幅度增長。

　　陶冬同時指出，不要將這個市值規模看得太重。因為A股市場約60%股份暫時不能流通，衡量成熟資本市場與新興資本市場，不能光用股票市值這個指標。他打比方說，市值好比人的體重，體重有可能是虛胖，有可能是身強力壯。身體胖很難說是健康的標志，因為有可能是身體虛胖了！股市最主要的功能有兩個，一個是市場籌資功能；一個創造價值功能。前者針對上市企業，后者針對入市投資者。股市的這兩個功能比市值規模更重要。

　　視點

　　考慮到退市機制不暢以及資產注入因素，業內專家認為

　　中國股市實際市盈率仍處相對低位

　　最近半年來，關于A股估值的探討聲不絕于耳。對此，陶冬認為，A股市場估值是否合理仍存在爭議，市場是否高估最好不要急于下結論。若從全球股市市盈率標準判斷，目前A股市場動態市盈率約29倍，全球股市動態市盈率只有17倍，A股市值存在高估值的嫌疑。

　　陶冬還提出，內地股市和香港股市總市值不能簡單計算，將兩者相加總市值規模躍居全球第二位的算法不科學。因為許多大型國有公司在香港和內地同時上市，單個公司市值規模計算存在重復計算嫌疑。

　　國泰君安證券總裁助理李迅雷認為，A股市場總市值大幅攀升可能只是暫時現象，中國上市公司所占比重比較低，美國等成熟市場資產證券化比率高；同時，中國上市公司2／3股份不流通，而成熟市場卻是全流通，比較二者市值的意義并不大。

　　民生證券張志民表示，十多年來，中國經濟持續高速增長，上市公司盈利亦出現大幅增長，加上資本市場制度變革和人民幣升值，A股迎來了一輪波瀾壯闊的大牛市。牛市股票估值處于相對高位，加上上市公司大部分股票不能流通，無形放大了A股市場的市值增幅。如果A股市場股票全部都流通了，可能市值占全球市值的比重沒有這么高。

　　民族證券分析師賈國文分析稱，雖然從歷史來看，A股市盈率指標已接近美國股市的歷史最高水平，并且整體水平已與美國納斯達克等高成長市場持平，但考慮到A股市場的“特殊性”，在投資中仍應考慮相關的“溢價”因素。可是，我國股市所處的經濟環境有其獨有的特點，為了與美國更有可比性，我們有必要對此進行調整。

　　賈國文認為，首先，由于新的《企業破產法》剛剛生效，此前虧損上市公司的破產退市通道一直不順暢，在計算市盈率時，總市值部分包含了早該破產退市的公司的市值，而這部分公司并沒有產生凈利潤，且虧損公司總計在300家左右，總市值大約在4萬億左右。因此，A股當前40倍左右市盈率并沒有反映其真實的投資價值。

　　其次是外部資產注入因素，而央企整體上市將使上市公司每年總的凈利潤增加1800億元以上，對應的總市值增加接近1.9萬億元；另外再考慮到地方政府和民企的資產注入，外部資產注入因素將使總的凈利潤增加3628億元，由此測算出2007年的動態市盈率僅為23倍。

　　同時，中國股市相對于美國股市是成長類股市，經濟的高增長因素將使市盈率進一步降低。而考慮到貨幣因素，美元基準利率較高，以及今后一段時期，人民幣的持續升值幾成定局，也將提升A股相對于美股的投資價值。此外，隨著上市公司市值考核和股權激勵的不斷展開，一些“隱藏”利潤會不斷地“棄暗投明”并匯入到總的利潤中去。由此，中國股市的實際市盈率水平要遠遠低于美國股市的市盈率水平。

　　對比

　　中國大公司盈利能力遠遜美國巨頭

　　中石油工行等市值大戶估值偏高

　　雖然加上香港市場，中國股市總市值已領先日本、英國和納斯達克等全球多個主要市場的規模，但A股市場當前的估值水平以及上市公司的盈利能力仍然存在爭議。

　　事實上，今年以來中國上市公司正以驚人速度創造著市值規模的“神話”，僅一年時間內便有中國石油等5家上市公司相繼躋身全球市值前十位。資料顯示，11月5日，中國石油回歸A股首日最終創造了市值“全球第一”的紀錄—不僅上市當日最高漲幅較發行價高出2倍，并一舉超過埃克森美孚石油成為全球市值最大公司。中國石油總市值最高甚至突破1萬億美元，遠超位列第二的埃克森美孚的4800億美元。而在此之前，工商銀行和中國人壽已經分別超過了花旗和美國國際集團，成為全球市值最大的上市商業銀行和保險公司。目前全球市值前十大的公司中，中國上市公司已占據半壁江山，按總市值排序依次分別為中國石油、中國移動、工商銀行、中國石化與中國人壽；而上榜的美國公司只有埃克森美孚、通用電氣和微軟3家。

　　盡管國內的這些“航母”級上市公司在市值規模上已位居全球前列，但在盈利能力與估值水平上與國際同行業公司的差距仍較為明顯。公開信息顯示，中國石油雖然總市值為埃克森美孚的2倍左右，但兩者業績指標差距仍十分懸殊。2006年，中國石油凈利潤為1362.29億元人民幣，約合180億美元左右；但埃克森美孚凈利潤高達395億美元，幾乎是中國石油的2倍以上。又如工商銀行總市值雖遠超花旗銀行，但在總資產、負債、凈資產等規模方面均為花旗銀行的一半左右，營業利潤與凈利潤僅為花旗的1／3。且5家躋身全球市值前十名的公司中，除工商銀行與中國人壽以外，其余3家公司基本處于行業壟斷地位，壟斷利潤也成為其受追捧的重要原因之一。

　　而從市盈率水平來看，A股大市值公司的估值水平相比國際平均水平仍然偏高。以中國石油為例，其上市當日市盈率達到驚人的50倍左右，而埃克森美孚的市盈率僅為12倍左右。不僅如此，中國石油H股價格在15港元左右，而A股股價卻超過30元，幾乎是H股價格的2倍。

　　前瞻

　　2020年中股總市值或與美股持平

　　全球市場主要股指顯示，截至11月底，美國市場道·瓊斯、標準普爾500兩大指數的成分股對應的2007年整體動態市盈率分別為15.83倍與15.9倍，對應2008年的動態市盈率分別為13.84倍與13.97倍。如果以上述市盈率水平計算A股市場的規模，對應2007年總市值為16萬億元左右。而截至12月2日的數據顯示，美國股市總市值約為17.8萬億美元(約合人民幣130.7萬億元)。由此，如以美國股市整體市盈率水平計算，A股總市值仍僅為東京交易所、倫交所與納斯達克各自規模的一半左右。

　　對此，中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求表示，以中國目前的經濟發展速度來看，中國的國民生產總值在2020年將達到80萬億元人民幣；按照中等發達國家100%的證券化率標準計算，中國股市的總市值也應當在80萬億，而“這個預測還是比較保守的”。據測算，2020年，滬深證券交易所的總市值如果達到80萬億元人民幣，再加上香港地區股市(總市值按60萬億元人民幣折算)，以及臺灣地區股市(總市值按30萬億元人民幣折算)，那么，中國股市合計總市值將達到170萬億元人民幣左右。考慮到人民幣繼續升值，中國股市總市值約合34萬億美元，與美國市場基本持平。

　　值得注意的是，作為新興市場，中國股市表現出蓬勃的活力，但相比過去的15年，美國股市總市值并沒有發生太大的變化。數據顯示，上世紀末以來，美國股市的總市值基本上在13萬億到15萬億美元之間徘徊，在最近5年的牛市中才出現年均5%左右的增長速度，如果以該增長速度計算，2020年美國股市總市值也大約在33萬億至34萬億美元左右。

　　回顧

　　滬深總市值兩年增長10倍

　　今年上市百只新股市值高達15萬億

　　2005年5月，以股改為契機的資本市場系列改革，催生了一輪長達數年的牛市。伴隨著滬深股指的不斷攀高，A股總市值亦不斷飆升。

　　A股市值經歷了一個由低到高的曲折上升過程。中國資本市場在發展初期的十幾年時間里，盡管也有過牛市，但總市值始終在3萬億元至5萬億元之間徘徊。數據顯示，自股權分置改革啟動以來，滬深兩市總市值以驚人的速度增長。滬深兩市總市值從2005年7月28日的3萬億元起步，到今年12月6日為止，在短短的兩年多時間增長了10倍。尤其是隨著股改深入推進，兩市總市值實現了跨越式增長。去年12月20日，滬深總市值首次突破8萬億元大關；今年以來，滬深總市值更是高歌猛進，一路連續突破，至7月份兩市總市值超過19萬億；8月份則連續突破20萬億和21萬億大關，10月份中旬突破28萬億，11月份一舉突破了30萬億大關。

　　新股尤其是大盤新股源源不斷加盟，是A股市值大幅攀升的主因。今年以來深滬兩市超過100只新股上市，百多只上市新股總市值約15萬億元，新股市值占了A股總市值半壁江山。而滬深股市的持續大幅上升，也是A股市值大幅增長的另一個原因。隨著滬深股市市值的不斷攀升，長期不被市場重視的上市公司市值，開始成為衡量上市公司實力大小、經營績效好壞、融資成本高低、收購與反收購能力的標桿。在近一年的時間里，A股總市值翻了四倍，中國經濟證券化率逼近100%。

　　本專題撰稿本報記者鐘國斌黃炎

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。