理財周報專欄作者 桂浩明/文

　　日前召開的中央經濟工作會議，明確提出在2008年要實施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。

　　作為經濟結構中重要組成部分的證券市場，無疑也將受到此舉的影響。毫無疑問，2008年的股市將在從緊的貨幣政策環境下運行。

　　股市深受政策調整影響

　　10年前，當亞洲金融危機襲來時，作為一個負責任的大國，中國堅持了人民幣不貶值。為了應付當時的局面，政府采取了多項擴大內需的措施，其中最重要的就是推出了積極的財政政策和穩健的貨幣政策。現在看來，中國當時能夠頂住亞洲金融危機的沖擊，戰勝通縮，保持經濟的較快增長，這一政策安排功不可抹。

　　進入本世紀以后，中國經濟增長進一步加快，走出通縮以后逐漸出現了通脹，這也就促使政府要及時進行政策調整，將財政政策從積極改為穩健。這樣的“雙穩健”政策也持續了好幾年。

　　如今，國內外經濟形勢又有了新的發展，為了防止經濟增長由偏快轉為過熱，價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹，這次中央經濟工作會議決定將貨幣政策從穩健改為從緊，顯然就是順應經濟變化的舉措，這是十分必要的，它將有力地保證中國經濟沿著又好又快的道路協調發展。

　　股市作為經濟的晴雨表，它的運行反映出經濟狀況的變化，并且深受經濟政策調整的影響。

　　從歷史來看，亞洲金融危機期間我國所出現的通縮以及經濟增長放緩的局面，對當時股市的調整起到很大影響。記憶猶新的是，那時上市公司的業績連續幾年出現下滑，特別是投資品行業企業的下滑更為明顯，這就對股市構成了很大的壓力。

　　雖然在1999年出現了“5•19”行情，但由于支撐當時行情運行的重要基礎是“市夢率”概念的提出而非市盈率的下降，因此盡管所受到的相關政策支持力度并不小，行情還是難以持續續。

　　這幾年，中國股市走出了熊市的陰影，出現快速發展的局面。這里固然有包括

股權分置改革在內的各項體制變革的積極推動，但無可否認的是，在相關財政與貨幣政策刺激下不斷上升的經濟發展速度，特別是企業利潤的提高，也起到了很大作用。

　　當然，由于中國股市的還不夠成熟，其作為經濟晴雨表的作用還相對有限，因此客觀而言也的確難以精確地在股市波動與財政、貨幣政策調整中找尋出一一對應的關系。

　　單純資金推動型股市難以再現

　　現在的問題是，在即將到來的2008年，中央將采取穩健的財政政策與從緊的貨幣政策，這一穩一緊的搭配，會對股市產生什么樣的影響呢？考慮到穩健的財政政策已經實行了幾年，這方面的變量不是很大，因此研究的重點應該是從緊的貨幣政策。

　　雖然中國股市仍然處于“新興+轉軌”的階段，但由于股改的基本完成以及市值規模的擴大，它對宏觀經濟的反映要比過去敏感得多，而且相對的理性程度也要高。

　　可以肯定地說，2008年股市受到宏觀經濟的制約會較以前會更明顯，特別是從緊的貨幣政策在這里的作用將比較關鍵。而剖析從緊的貨幣政策，其核心之一就是要控制流動性，即管住貨幣信貸總量和投放節奏，調節社會總需求、改善國際收支平衡狀況。

　　事實上，如果說這幾年我國在經濟運行中暴露出了什么問題的話，那么很大的一點就是出現了流動性過剩。對于股市來說，之所以會在一定階段出現過快上漲，以至形成了比較明顯的泡沫，其主要原因也還是在流動性上。流動性過剩表現在整個金融體系中，因此一定會以各種方式向股市滲透。而只要收縮流動性，那么很自然地就會對股市產生降溫作用。

　　今年三季度以來，股市的流動性已經出現趨緊的狀況。而明年由于要貫徹從緊的貨幣政策，會進一步收縮流動性。在這樣的大背景下，股市的資金供應很可能受到抑制，特別是生產性企業大量投資股市(包括通過購買基金的方式間接投資股市)的狀況會明顯減少。

　　從目前的情況來看，也許最早受到影響的是一級市場，但是相信二級市場的資金供應也會偏緊。當然，在這期間居民儲蓄流向股市的狀況還會出現，出于收購兼并等的需要，有些企業仍然會主動增加對二級市場的投資，但總體來說股市增量資金的流入很難再現2006-2007年曾經出現過的盛況。

　　研判2008年的證券市場，必須要充分考慮這一點。換言之也就是說，單純的資金推動型行情很難在2008年再現。

　　重估受益流動性的權重股價值

　　進一步說，控制流動性不過是一個手段，其目的還是為了防止經濟過熱，這里就涉及到需要嚴格控制新開工項目、防止投資反彈、促使經濟增長保持在合理水平這樣一系列的問題。根據這樣的原則，在2008年控制固定資產投資過快增長無疑將是落實從緊貨幣政策的重點。

　　對于股市來說，這就帶來了兩方面的影響：首先，現在很多上市公司都有很強烈的擴張愿望，反映在企業行為上，就是會千方百計地增加投資、擴大生產規模。

　　而投資者對于這些公司未來股價走勢的預期，大都也是建立在生產擴大、效益提高的基礎之上。隨著從緊的貨幣政策的實施，企業信貸規模必然會受到限制，它的擴張也就難以避免被收緊。

　　在這種情況下，上市公司整體效益是否依然能夠大幅度提高呢？雖然很多研究機構已經調低了對上市公司2008年的業績增長預期，但這種調整是否到位，恐怕還是值得研究的。

　　其次，隨著金融脫媒進程的加快，直接融資比例會進一步提高，這會導致上市公司更加傾向于通過證券市場融資來滿足擴張的需要。在這種情況下，企業的IPO以及上市公司的再融資會不會出現新的高潮？抑或，管理層是否由貫徹從緊的貨幣政策角度出發，對于企業的IPO和再融資規模作出某種實際限制？

　　這些在現在都還很難說，但是有一點是可以明確的，這就是在從緊的貨幣政策背景下，那些投資品行業大型企業的發展速度可能會放慢。權重股之所以在這兩年的行情中表現活躍，其中的一大原因就在于它們受益于流動性過剩所導致的資金寬松，能夠以較低的成本獲得資金，從而加快擴張。現在看來，這方面的條件已經出現了某些改變。因此，股市上的投資者有必要從這一角度重新認識某些權重股的價值。

　　更多地關注廣義消費品行業

　　當然，從緊的貨幣政策并不等于全面收縮。中央經濟工作會議提到了加強農業、提高自主創新能力、確保節能減排取得進展、改善民生等一系列工作。這實際上也就意味著，有很多領域是需要政府加大投入的，有的還會通過實行政策傾斜等，扶持其加快發展。

　　本屆政府強調以人為本的執政理念，堅持民生優先。在具體的落實過程中，必然創造出新的需求，形成增長的亮點。第三產業一直是中國經濟增長中的“短腿”，在新的條件下它有望加快發展，與此相關聯的上市公司顯然因此將獲得較大的空間。而從股市的實際情況來看，醫藥行業由于全民醫保的推進，常用普藥需求的擴大，因此很可能會迎來行業發展中的一個高潮。

　　同樣的，符合大多數居民需要的經濟適用住房的建設，也一定會拉動與之相對應的消費，釋放對包括普通家電等在內的日用品需求。

　　顯然，在從緊的貨幣政策條件下，投資者在關注投資品行業的同時，也應該更多地關注廣義的消費品行業。而且，與其把關注點放在消費升級上，不如調整為普通消費。因為，在推進民生經濟的過程中，普通消費品行業可能存在更大的發展空間。

　　當然，在股市上，由于受到上市公司結構的影響，貫徹這樣的投資思路可能不那么容易，但是這至少是提示了一種新的操作理念，從這個角度出發來選擇

股票，可能比較有機會取得意外的成功。畢竟，它是符合政策發展的大趨勢的。

　　需要強調的是，實施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策，最終目的還是為了保持經濟平穩較快發展的好勢頭。2008年的中國經濟，完全有希望在這一政策的推動下，取得又好又快的增長。

　　在這個意義上，必須明確一穩一緊的政策，本身并不是針對股市的，對于股市來說也不是什么利空。它能夠引導股市克服過去曾經有過的急躁與過熱情緒，平穩、健康地運行，更好地在實現資產優化配置、資源優化組合方面發揮作用，同時也真正成為反映經濟運行的晴雨表。

　　作為投資者，應該深刻領會中央提出的穩健的財政政策與從緊的貨幣政策，全面客觀地看待其影響，認真細致地評判其對不同行業、不同企業的作用，并且及時調整操作思路與投資行為。

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