袁朝暉

　　消息人士透露，申請設(shè)立合資券商的有關(guān)規(guī)則已經(jīng)修訂，將很快出臺，今后將按新的程序來操作。而其中幾個重點包括：持股比例、牌照問題、經(jīng)營范圍等等敏感的問題，但“好象對外資金融機構(gòu)并不是非常有利”。

　　進入12月，合資券商審批啟動已經(jīng)不容再推延。這幾乎是一個最后的期限。在去年中美第二次戰(zhàn)略經(jīng)濟對話會議結(jié)束后，美國財長保爾森宣布，中方已承諾要采取一系列措施推動金融業(yè)進一步開放。其中，包括同意在今年下半年取消對于外資券商進入中國市場的禁令，并恢復(fù)發(fā)放對包括合資券商在內(nèi)的證券公司經(jīng)營牌照。

　　12月12日和13日,第三次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話(SED)即將在北京舉行。也因此，近日很多在門外“徘徊”的外資金融機構(gòu)紛紛對合資前景表示了看好。

　　時機

　　雖然中國方面同意在今年下半年取消對于外資券商進入中國市場的禁令，但直到現(xiàn)在，合資券商的閘門并未松動。

　　而在等待的期間，合資券商的威力漸顯，今年以來，瑞銀證券已經(jīng)完成了中國石油、中鐵工程、西部礦業(yè)的A股發(fā)行，瑞銀集團擔任了碧桂園、綠城、匯源果汁、欒川鉬業(yè)、復(fù)星實業(yè)、SOHO中國香港上市的保薦人。在新航入股東航的交易中擔任新航的財務(wù)顧問。瑞銀證券手中的項目還包括招商證券、太平洋保險的A股發(fā)行等。而高盛高華亦不甘示弱，也有很多重大項目積極運作中。

　　“我們用一年的時間就成為了四大天王。”瑞銀集團投資銀行部中國區(qū)主席蔡洪平難掩喜悅，“下一步伴隨著H股回歸的浪潮，我們只能是越做越好。”

　　“現(xiàn)在來看，當時以合資券商審批因券商綜合治理而暫停為借口。現(xiàn)在隨著券商綜合治理工作的完成，我覺得，相關(guān)部門應(yīng)該著手準備恢復(fù)受理相關(guān)申請。”某外資投行負責人頗為急切。

　　當然，急切自有原因，盡管最近市場波動劇烈，但僅僅10月一個月就有7只

　　“希望第三次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話成為一個契機。”一家正在和國內(nèi)券商進行親密接觸的外資投行中國區(qū)負責人表示。

　　不過，潛流在暗動。

　　據(jù)悉，瑞士信貸集團正將目標瞄準方正集團旗下的券商。目前，泰陽證券、方正證券的合并步入最后沖刺階段，并謀求明年實現(xiàn)IPO。作為兩證券公司的控股股東，方正集團有意減持旗下部分券商股權(quán)，淡化絕對控股地位。在當前，瑞士信貸集團與方正集團進行了洽談，并對泰陽證券進行了盡職調(diào)查，此外，匯豐、德銀等也與方正集團進行了接觸。

　　在方正集團的推動下，方正證券與泰陽證券正積極展開合并工作，合并方案已上報證監(jiān)會。

　　另有消息稱，摩根士丹利對華鑫證券產(chǎn)生了興趣。摩根士丹利有意從上海儀電控股(集團)公司手中收購華鑫證券的1/3股權(quán) (即政策的上限)。雙方的談判始于今年年初，截至目前，摩根士丹利與上海儀電已進入到實質(zhì)性談判階段。

　　摩根士丹利中國區(qū)首席執(zhí)行官孫瑋曾表示，摩根士丹利在尋找比較合適的戰(zhàn)略伙伴。一旦政策開門，摩根士丹利可以建立非常好的關(guān)系。“我們現(xiàn)在在尋找，最終我們在等監(jiān)管層給我們機會，希望盡早介入這個市場。”

　　盡管如此，知情人士表示，從政策層面看，最為外資金融機構(gòu)看中的持股比例并沒有松動的跡象。對外資持股33%的上限以及在華設(shè)立獨資證券公司兩個關(guān)鍵方面，監(jiān)管機構(gòu)并沒有讓步。

　　價格

　　但是“現(xiàn)在買太貴，現(xiàn)在不買也許以后更貴。”外資進退維谷。

　　價格曾經(jīng)一度不是問題，而今卻成為了焦點，時機到了，價錢高了，讓外資金融機構(gòu)們有苦難言。

　　“簡直是漫天要價了。”某外資投行中國區(qū)元老級人物感嘆道，“一年前的價格居然可以翻4-5倍，還是那個公司、還是那些人、還是這個市場，太不可思議了。”

　　他坦率地承認，因為價格因素，一些以前認為非常好的進入機會不得不放棄，同時，價格之高絕非一家所面臨的困境，“的確，從某種意義上說，價格的波動是可以理解的，畢竟市場環(huán)境在發(fā)生變化，但是，短短一年不到的時間，如此飆升的價格無法讓人接受。”

　　外資券商進入中國市場的禁令是去年10月份發(fā)出的，當時對外資收購國內(nèi)券商全面叫停。不過，禁令只是暫停一年外資進入中國市場。當時，中國股市經(jīng)過了近5年熊市剛開始復(fù)蘇，且股改尚未結(jié)束，券商并購價格太低。而如今，券商股份已是炙手可熱。

　　2007年上半年，24家創(chuàng)新券商凈利潤總額約為379億元，同比增長425%。而隨著盈利的大增，券商的整體實力也出現(xiàn)明顯增強。截至2007年6月末，除中投證券外的23家券商的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別達到8415億元和1105億元，較2006年末分別增長了123%和56%。

　　由于證券市場的迅速走好使得證券公司實現(xiàn)大幅度盈利，從而國內(nèi)證券公司在尋求合作時更加謹慎，主要由于合資證券公司外資股東尋求控制經(jīng)營權(quán)的意愿都較強。中金公司研究員范艷瑾表示，2006年長江巴黎百富勤證券的正式終結(jié)，也顯示國內(nèi)證券公司與外資券商合作的意愿正在迅速減弱，這使得外資券商通過合資進入國內(nèi)證券行業(yè)的難度加大。

　　另一個值得關(guān)注的動向是，外資金融機構(gòu)正在對持有期貨公司牌照的券商興趣漸增。

　　顯然，其目標是針對股指期貨，股指期貨對證券公司的中期業(yè)務(wù)的影響會比較顯著，這主要表現(xiàn)在經(jīng)紀業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)上。光大證券表示，國內(nèi)的市場交易量將由此增加30%-50%；申銀萬國對這一數(shù)字的預(yù)測是20%；國泰君安認為可能會成為券商股再次啟動的轉(zhuǎn)折點。

　　根據(jù)相關(guān)的規(guī)定，金融期貨的經(jīng)紀業(yè)務(wù)由期貨公司開展，券商不得直接從事金融期貨的經(jīng)紀業(yè)務(wù)，要從事IB(介紹經(jīng)紀商)業(yè)務(wù)，應(yīng)通過其全資或控股的期貨公司來參與股指期貨。故此，管理層醞釀推出股指期貨至今，被券商收購的期貨公司將新增20余家，而兩年前，券商參股的期貨公司總共僅24家。

　　所以，能為外資金融機構(gòu)看中且有談判可能的國內(nèi)券商其實也就是那么幾家，這種情況下，價格的壁壘就顯得異常刺眼。

　　牌照

　　同樣，一還是多，這是個問題。

　　當然，所有的外資投行都期望得到全牌照，全牌照對于任何一家投資銀行的中國戰(zhàn)略而言都是不可或缺的。但他們也都深深知道，類似瑞銀模式也許將不再重演。

　　從外資進入的戰(zhàn)略角度來看，傾向于選擇牌照較齊全、規(guī)模適中的證券公司。中小券商特別是業(yè)務(wù)牌照齊備的區(qū)域性券商將具備明顯的并購價值。

　　但據(jù)本報獲悉，綜合治理結(jié)束后，外資進入中國證券行業(yè)時可以采取子公司的模式，在投資銀行方面主要可以以合資為主，但全牌照券商只能以參股的方式進入。

　　“不花門票錢就進場，特別是獲得全牌照的模式也許將徹底成為歷史。”知情人士透露。

　　此前的經(jīng)典案例就是瑞銀證券收購原北京證券，在北京證券的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)資格的基礎(chǔ)上組建的，總股本為15億元。當時瑞銀集團出資17億元，獲得20%股份，其中14億元用于不良資產(chǎn)處置，北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營公司占33%的股份，中國建銀投資有限公司、國家開發(fā)投資公司、中糧集團分別持有14%的股份，國際金融公司(IFC)持有5%的股份。瑞銀集團在新組建的瑞銀證券中派出董事長，在董事會的11個席位中占據(jù)4席，并控制管理權(quán)。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，共有18家券商的股票交易金額超過萬億元大關(guān)，僅股票交易傭金收入總額就將達到600億元。而如果沒有全牌照，外資金融機構(gòu)全面參與中國資本市場，分切

　　“牌照的稀缺性，也抬高了價格。但是市場總是遵循其自身的發(fā)展模式的，所以，是好是壞還需要檢驗。”一家已經(jīng)獲得合資券商資格的外資投行中國區(qū)主席說。

　　來源：經(jīng)濟觀察報網(wǎng)