趙娟 黃利明

　　11月30日，中國石油(601857)收盤31.52元，再創(chuàng)歷史新低。新浪網(wǎng)的中石油股吧中，大家開始討論是補(bǔ)倉還是割肉。但多數(shù)基金和私募依然按兵不動(dòng)，有基金研究總監(jiān)和私募基金經(jīng)理不約而同地表示，中國石油底部或在25元。

　　從11月5日至11月30日，中國石油在 20個(gè)交易日累計(jì)下跌35.14%，被套資金超過千億。這家“亞洲最賺錢公司”從48.6開始的下滑運(yùn)動(dòng)幾乎“套牢全中國散戶”。

　　隨之，疑問接踵而來，中國石油上市伊始的高價(jià)效應(yīng)是媒體的鼓吹？是一場(chǎng)陰謀？還是純粹的市場(chǎng)行為？中國石油到底價(jià)值幾何？

　　誰掛出48.6元

　　11月5日，中國石油上市開盤48.6元，這也是迄今為止它的歷史最高價(jià)位。

　　當(dāng)天中國石油換手率超過50%，意味著高位接盤的過半投資者被套。

　　從公開數(shù)據(jù)可見，中國石油在11月5日9點(diǎn)25分集合競(jìng)價(jià)階段的成交量為189.89萬手，成交額達(dá)到92.29億元，為當(dāng)日最大的一筆成交交易，當(dāng)日，中國石油成交近700億元，此筆成交金額就占到了約13%。

　　集合競(jìng)價(jià)是一段時(shí)間內(nèi)所接受的買賣申報(bào)一次性集中撮合的競(jìng)價(jià)方式，在有效價(jià)格范圍內(nèi)選取使所有有效委托產(chǎn)生最大成交量的價(jià)位，符合價(jià)格的買賣申報(bào)，以及高于決定價(jià)格的買進(jìn)申報(bào)與低于決定價(jià)格的賣出申報(bào)可全部成交。

　　48.6元成為集合競(jìng)價(jià)階段可產(chǎn)生最大成交量的價(jià)位，價(jià)位越高申購階段中簽的機(jī)構(gòu)和散戶可以獲得越高的收益，有分析師認(rèn)為，不排除有賣方盲目抬高價(jià)位，但推出如此高價(jià)的買家又來自何方，是機(jī)構(gòu)的追捧還是散戶的非理性？

　　集合競(jìng)價(jià)階段是通過虛擬掛單提交競(jìng)價(jià)，也不排除有機(jī)構(gòu)惡意炒高價(jià)位。

　　國泰君安報(bào)告顯示，2007年11月2日，中國石油H股收盤價(jià)為19.66元/股，而帶有H股的A股公司平均溢價(jià)率為75.43%，據(jù)此估計(jì)中國石油新股初始上市定價(jià)可為33.18元/股。而綜合23家券商已公開發(fā)表的中國石油新股詢價(jià)定價(jià)報(bào)告中，主張?jiān)?3～37.75元/股的占到70%。

　　報(bào)告結(jié)果似乎是機(jī)構(gòu)投資者的共識(shí)。

　　上海一家基金公司的研究總監(jiān)透露，11月5日該公司所有基金將網(wǎng)下申購的中國石油在45元左右全部拋售。有市場(chǎng)傳言，深圳某公司旗下的一只基金在首日買入3億元中國石油，而該基金基金經(jīng)理正面臨被革職檢查的危險(xiǎn)。

　　北京一位基金經(jīng)理表示，中國石油48元的開盤價(jià)明顯被高估，按照基金公司的投資決策流程，是不會(huì)在集合競(jìng)價(jià)時(shí)買入的。

　　散戶的追逐固然是中國石油高發(fā)行價(jià)的推動(dòng)之一，但高達(dá)92億的成交額對(duì)于散戶來說有些無法企及。

　　一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士指出，中國石油上市首日的高定價(jià)是受中國神華、中海油服新股異常定價(jià)效應(yīng)的顯著影響，但不排除有機(jī)構(gòu)對(duì)倒作價(jià)的可能，這樣的做法更有著深層的影響——以高價(jià)拉出中國石油的下調(diào)空間，進(jìn)而降低整個(gè)大盤指數(shù)。然而做空A股，也可能為更大的國際游資的進(jìn)入埋下伏筆。

　　中國石油與指數(shù)

　　現(xiàn)在看來，中國石油的確拉低了大盤指數(shù)。

　　11月19日，中國石油以38.82元的價(jià)格進(jìn)入上證指數(shù)，至11月28日，上證綜指下調(diào)520多點(diǎn)，根據(jù)權(quán)重粗略計(jì)算，中國石油拖累上證綜指下跌205點(diǎn)多，而由于中國石油的回落，其它大盤股也受到牽連。

　　當(dāng)然，大盤的回調(diào)并不是從中國石油上市才開始的。

　　10月17日，大盤在6000點(diǎn)之上出現(xiàn)調(diào)整勢(shì)頭，至10月25日收盤5526點(diǎn)，之后出現(xiàn)反彈趨勢(shì)，至中國石油上市前兩個(gè)交易日，11月1日，大盤再次摸高6000點(diǎn)，直到中國石油11月5日上市。

　　彼時(shí)，大盤在新高后出現(xiàn)調(diào)整，市場(chǎng)認(rèn)為，10月17日中國證監(jiān)會(huì)副主席屠光紹關(guān)于A、H換股的 “口誤”是引發(fā)股市震蕩的一個(gè)原因，但當(dāng)日，《上海證券報(bào)》和《證券時(shí)報(bào)》分別刊發(fā)評(píng)論員文章稱，市場(chǎng)局部性泡沫可能向全面性泡沫演變。18日，主要證券媒體又都在頭版顯著位置發(fā)表了屠光紹談投資者教育的文章；11月6日，有關(guān)部門發(fā)文，對(duì)基金擴(kuò)資采取限制。

　　一段時(shí)間的市場(chǎng)及監(jiān)管部門言論表明，在宏觀政策調(diào)控?zé)o效、行政手段調(diào)控過于強(qiáng)硬的情況下，市場(chǎng)化手段調(diào)控是最好的途徑。

　　正是在市場(chǎng)處于一個(gè)這樣的敏感期時(shí)，中國石油以16.7元 “低價(jià)發(fā)行”，而上市當(dāng)日，中石油董事長(zhǎng)蔣潔敏對(duì)開盤價(jià)表示滿意，認(rèn)為是對(duì)股東有交代并希望回報(bào)社會(huì)，但此后股價(jià)的走勢(shì)卻令中國石油“尷尬不已”。

　　中國石油的連續(xù)下跌，成為指數(shù)下跌的主要?jiǎng)恿�。�?jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月28日，中國石油占上證指數(shù)的權(quán)重約為21%-22%。

　　是大盤拖累了中國石油，還是中國石油拖累的大盤，一些資深的分析師和基金經(jīng)理也不得而知。但有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國石油48.6的開盤高價(jià)套住了大量散戶，也令基金等機(jī)構(gòu)投資者至今望而卻步，但它卻在一定程度上代替監(jiān)管層起到了風(fēng)險(xiǎn)教育的作用。

　　底部或在25元

　　“中石油還得調(diào)整。”北京一位私募基金經(jīng)理表示，中國石油上市當(dāng)天，他接到的咨詢電話全部來自個(gè)人投資者，身邊的私募朋友卻無一參與，“這本身就是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)�！�

　　天相投資首席策略分析師仇彥英認(rèn)為，中國石油的高開是慣性使然，但中國神華的效應(yīng)一般不會(huì)重演。中國神華發(fā)行價(jià)為36.99元，回歸A股首日開盤68元，前日H股收盤45.8元，A、H股溢價(jià)只有不到40%，這是市場(chǎng)可以接受的，但中國石油的首日開盤的AH股溢價(jià)卻達(dá)到150%多，這也是許多機(jī)構(gòu)首日沒有放棄中國神華而放棄中國石油的重要原因。

　　不少機(jī)構(gòu)以A-H比價(jià)以及中國石油和中國石化的比價(jià)作為參考依據(jù)。按照11月29日收盤價(jià)，中國石油H股價(jià)格為14.90港元，A股收盤32.09元人民幣，溢價(jià)仍為115%，而當(dāng)日中石化的A股收盤21.83元人民幣，對(duì)H股收盤價(jià)格11.64港元的溢價(jià)為87%，至少當(dāng)中石油A-H比價(jià)達(dá)到中石化比價(jià)時(shí)才有投資價(jià)值。

　　11月中旬，高盛首次追蹤中石油A股，認(rèn)為該股的估值過高，給予目標(biāo)價(jià)人民幣22.50元和賣出評(píng)級(jí)；而瑞銀預(yù)測(cè)，考慮油價(jià)上漲、內(nèi)地有望進(jìn)一步調(diào)高成品油及天然氣價(jià)格等因素，按照港股溢價(jià)40%計(jì)算，對(duì)應(yīng)中國石油A股的最高合理價(jià)為25元。

　　上述基金研究總監(jiān)表示：25元以上都不會(huì)考慮中國石油，市場(chǎng)上還有很多值得關(guān)注的超跌的小盤股。他認(rèn)為，中國石油業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間有限，且管制成品油價(jià)格的背景下，中國石油在原油價(jià)格上漲中基本無法收益，如果管制放松，中石化會(huì)是更好的選擇。

　　也有人抱著炒作股指期貨的心態(tài)賭中國石油的短線，但一些分析人士指出這種想法是危險(xiǎn)的：中國石油以總股本計(jì)入上證綜指，所占比重較大，而在滬深300等成分指數(shù)中計(jì)入的是其30億流通A股，中國石油所占比重并不很大，而股指期貨主要跟蹤的是成分指數(shù)，一位關(guān)注股指期貨的私募基金經(jīng)理透露，經(jīng)過模型計(jì)算，股指期貨推出對(duì)中國石油的溢價(jià)不會(huì)超過7%。

　　仇彥英認(rèn)為，從估值的角度來看，當(dāng)前中國石油股價(jià)逐步下跌到35元以下，按照2007年業(yè)績(jī)其市盈率為42倍，按照2008年的預(yù)期市盈率為36倍。當(dāng)前滬深300的動(dòng)態(tài)估值為37倍，按照增長(zhǎng)35%來計(jì)算，2008年動(dòng)態(tài)市盈率為27倍，可見，中國石油起到了提高整體估值水平的作用，而大盤股的回歸本應(yīng)起到降低市盈率穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，由于接下來還有H股、紅籌股的進(jìn)一步回歸，如何解決定價(jià)問題應(yīng)該引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視。

　　一位深圳的知名私募基金經(jīng)理表示，考慮企業(yè)背景，中國石油最低不會(huì)低于25元，而中國石油的走勢(shì)可以與去年上市的權(quán)重股中國銀行類別，都需要一個(gè)盤整、消化到重新被認(rèn)可的過程，而中國銀行自去年7月初上市后一路下跌直到12月才見起色。

　　來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)網(wǎng)