理財周報專欄作者 桂浩明/文

　　現在，只要講到股市，人們都會提到中國石油。這倒不僅僅是因為它在滬市綜合指數中占到了近25%的權重，是無可爭議的第一指標股，更在于它上市半個多月來，股價從48元多一路下跌到34元，不僅讓在二級市場的投資者蒙受了巨大的損失，并且還拉動了整個大盤的下跌。

　　人們注意到，自中國石油11月2日上市以來，滬深股市也是呈現了明顯的下跌態勢，不斷破位下行，于是，也就有人將中國石油戲稱為股市下跌的“帶頭大哥”。

　　大家不由自主地都會考慮這樣一個的問題：為什么中國石油的市場表現與人們預期的會大相徑庭？這其中有多少是公司方面的因素，又有多少是市場方面的因素？從中應該汲取什么樣教訓呢？

　　巴菲特明智選擇賣出

　　毫無疑問，中國石油的A股發行，是挑了一個好時間。當年，在國際

原油價格還處于很低位置時，中國石油在海外發行H股，價格當然也較低。幾年來，公司的良好經營加上油價上漲，帶來了其效益的快速提高，一躍而為“亞洲最賺錢的公司”。也讓像巴菲特那樣有眼光的戰略投資者，大大地賺了一筆錢。

　　而今，國際油價已經上漲到駭人的高位，這一方面使得中國石油的利潤不斷得到釋放，另一方面也不免使得人們對其今后效益的進一步提升產生些許疑慮。雖然中國石油值得長期看好，但是公司的發展總是有高潮，也有低潮。特別是在已經進入到高潮以后，大家自然會采取相對謹慎的態度。

　　中國石油中期報告顯示，其盈利增長并不理想。也就是在這樣的背景下，巴菲特開始減持持有已久的中國石油H股。現在看來，巴菲特盡管沒有賣在最高價，但在這種操作中所體現出來的投資思路與風格，還是很有道理的。這就是選擇在市場低迷、同時也是公司成長空間最大的時候買入；在市場高漲、公司成長空間變得相對有限的時候賣出。

　　只是，對于境內的投資者來說，他們即便想模仿這樣的操作也沒有機會，因為巴菲特賣出中國石油H股的時候，其A股還沒有發行。事實上，中國石油A股就是選擇在一個對其公司最為有利之時發行。考慮到各種實際情況，中國石油把A股發行價定在稍低于市場預期的16.7元，但相對于當年H股的發行價來說，已是天壤之別。

　　從A股市場操作的層面來說，現在以這樣的價格介入固然不會有什么風險，但如果無視中國石油目前所處的發展階段，以傳統的新股炒作思路來對其進行操作，在這基礎上進一步拉高，這就有風險了。當然，從境內市場目前的實際情況來看，企業要自主選擇上市時間基本上是不可能的，中國石油A股會在這個時候發行上市，偶然性的因素可能更多一點。但是不管怎么說，對于境內的投資者而言，在這一階段畢竟不是買中國石油A股的最佳階段，至少在對未來的想象空間上要打折扣。

　　市場非理性想象股價

　　中國石油發行與上市時的證券市場，正沉浸在大盤權重股價格大漲的亢奮中。很少有人關注到中國石油的發展前景，大家想到的只是與之板塊相近的中國神華上市后高開高走，連續多天漲停，無論是一級市場還是二級市場的投資者，都獲利巨大的例子。

　　雖然在這個時候，市場的資金面已經有捉襟見肘之嫌，但因為權重股仍然在上漲，所以憑借著“二八現象”，股指還在不斷創新高。于是在市場上也就形成了這樣的氛圍：中國石油上市必然會被炒作，對它的股價高度要敢于想象。現在看來，這絕對是非理性的，然而卻又是當時股市的現狀。

　　顯然，在這種情況下中國石油A股的開盤價已經不可能低了，但問題是：對于這樣的高價位，公司的業績增長前景并不支持，而且在實際上也沒有足夠的資金會愿意在這種高價位上不斷地增持。于是，中國石油的高開低走也就成為必然。股市運行的一大特點是一旦趨勢形成，就會形成或追漲或殺跌的格局。當人們看到新上市的中國石油高開低走，且機構席位在大量賣出，買盤分散且主要分布在普通席位上的時候，殺跌就成為人們的唯一選擇。事實也表明，這半個多月下來，凡賣出中國石油的操作基本上都是正確的，買入則大都是錯誤的。

　　中石油連跌拖累指數

　　如果中國石油不是什么權重股，那么它的這種走勢充其量也就是給高位介入的投資者以壓力，還不至于對大盤產生多大的影響。

　　實際上，今年下半年以來深市中小企業板塊中的新股，大多數都是高開低走，毫不留情地將上市初期介入的投資者深套其中。但由于這些股票權重很小，介入其中的投資者也不多，所以基本上沒有對大盤走勢造成大的干擾。

　　可是中國石油的情況就不同了，作為市值規模最大的股票，即便暫時還沒有計入指數，也會受到市場的高度關注。這樣一個龐然大物的下跌，首先對市場心理產生了負面影響，那些先期上漲的其他權重股，自然也就隨之下跌。中國石化在中國石油上市當天股價短暫創出新高，隨后大幅下跌，這就很清晰地表明了中國石油上市對其他同類品種的影響。

　　按規定，中國石油在11月19日計入指數，如果當天它能夠低開高走，那么對市場的影響會比較正面，多少也能夠消抵上市后高開低走所留下的陰影。但它卻是在這前一天出現2.4%的漲幅，到計入指數這天又繼續下跌。

　　很難想象中國石油為什么會在計入指數前一天受到大力追捧，難道是因為有人判斷它進指數后會出現明顯的上漲，并且拉動大盤嗎？從實際情況來看這種可能性并不大。

　　那么上述情況出于什么原因呢？客觀而言，在這個時候買入中國石油的人是弄巧成拙了。此后的5個交易日，中國石油連續下跌5天，屢創新低。不僅擴大了二級市場投資者的損失，還直接拖累了大盤指數。本周滬市曾跌破5000點，就不乏中國石油的“貢獻”。

　　至于因為中國石油破位下行而引發的市場恐慌，對股市的沖擊就更大了。

　　在這個時候，也許人們不能不接受這樣的現實：中國石油的上市時機，對投資者來說并不理想。而上市后的走勢，應該說是市場在特定階段下的必然產物，股市在它的影響下所出現的下跌不可避免。市場內外因素決定了中國石油下跌，即有偶然性，也有必然性。

　　“權重股溢價”產生泡沫

　　10月份以來的股市走勢，如果先前沒有出現權重股的整體上漲，并且由此刺激股市屢創新高，同時也因為“二八現象”的泛濫而令多數股票下跌，大量普通者因為損失慘重而不得以在高位介入那些權重股，那么大盤不至于出現像現在這樣的走勢。

　　應該說，正是機構對于權重股價值的集體性高估，市場氛圍中對于“權重股溢價”的過度渲染，導致了權重股價格的飆升，泡沫的滋生。在這樣的背景下，中國石油的上市，實際上是受到了這種行情的裹挾，使之在上市前就在輿論上受到猛烈的追捧，不得不以很高的價格開盤。反過來，它也成為市場狂炒權重股的催化劑，推高了人們對權重股不切實際的預期。

　　應該說最為本質的問題還是在市場本身。也就是沒有能夠給權重股以合理的估值，不恰當地將其導入了泡沫化。人們看到，這次是在中國石油上市后，由于投資者對其未來的預期出現分歧，加上市場也確實有資金不足的問題，使得它高開低走，意外地充當了股市下跌的“帶頭大哥”。

　　如果是換了別的權重股上市，同樣也會發生類似的問題，差別僅僅在于發生的時點與強度。所以，換個角度也可以說，看上去是中國石油充當了股市下跌的“帶頭大哥”，實際上是它的上市加快捅穿了權重股的泡沫。

　　這有點像2001年，表面上看當時中國石化的發行與上市令股指從2245點開始回落，而在本質上是中國石化上市所形成的擴容壓力，改變了當時的資金平衡，使得那些虛高的股價再也不能維持，從此揭開了大調整的序幕。

　　當然，現在的市場狀況與6年前是大為不同了，與中國石油的發行與上市同時開始進行的股市調整，和那個時候相比更為主動，其意義也更為積極。

　　人們有理由相信，在權重股泡沫被擠壓，包括中國石油這樣的股票回歸到合理價位時，也就會有新的行情出現。而現在看來，距離這一天未必會很遠。所以，說不定一段時間以后，中國石油也會搖身一變，成為股市上漲的“帶頭大哥”。只是，即便到了這一天，大家也不要忘記這次調整所留下的教訓，堅持真正意義上的價值投資。

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