理財周報記者 吳非/文

　　如果仔細觀察2003年到2007年A股市場的日均換手率統計數據，你會發現近5年來的大部分上榜股票都已經改頭換面，而這背后恰好是中國證券市場從傳統的莊股時代走向機構時代的過程。順著這一脈絡，投資A股市場的基本邏輯也就基本清晰。

　　低換手股票多為莊股

　　統計4年的日均換手率，理財周報記者發現S哈藥、哈飛股份、S百大、S寧新百、貴州茅臺、同達創業、恒瑞醫藥、王府井、承德露露等進入了日均換手率最低的前15名，其中S哈藥、哈飛股份更是以0.2113%和0.5056%位居冠、亞軍。

　　S哈藥、哈飛股份的上榜揭示了若干年前中國股市的一個秘密：當時，中國的證券市場處于莊股時代。而這兩只股票的上榜也有一個相同的原因，那就是昔日巨頭南方證券的倒臺，而南方證券正是坐莊“雙哈”的大佬。

　　直到東窗事發，南方證券仍持有71489.70萬股S哈藥，占其流通股本的88.23%；持有14047.32萬股哈飛股份，占其流通股本的83.37%。

　　由于南方證券所持股份仍被清算委員會凍結，這部分股票實際處于非流通狀態，因此日均0.2113%和0.5056%可能并不能算低，如果不考慮南方證券所持股份，上述數字應該分別超過1.6%和4%。

　　同樣，從來不缺乏新聞的同達創業似乎也和莊股沾邊。2003-2005年，該股的年化換手率一直很小，前10大流通股東都是個人，并且很多姓名相同的股東一直占據流通股東榜。

　　不過2006年開始，該股換手率開始提升，今年年初到11月14日的換手率已經達到566%，而在年初的垃圾股行情中，一批包括私募基金在內的新面孔開始出現，其股價在9月份創下年初價格的兩倍。顯然，同達創業的老莊已經成功脫身，而該股的換手率估計再也不會像以前那么低。

　　2005年之前，換手率最低的股票中莊股占了大多數。金宇車城、S哈藥、同達創業、江蘇吳中、思達高科、馬龍產業等莊股一般年換手率只有30%甚至更低，多的也不會超過70%。因為公司質量一般，沒有人愿意接盤，莊家只好自彈自唱。

　　莊股沒落沒人接盤

　　統計2007年迄今的數據，很多莊股和同達創業那樣已經不在低換手股的行列，尤其是印花稅的提高，更是基本絕了莊股的后路。可以這么說，除了S哈藥、哈飛股份，在所有流通股都可自由流通的情況下，如果換手率還是奇低無比，那么其前景可能會更加暗淡。

　　莊股的沒落不僅反映在沒人接盤，股價漲幅也是一個表現。2003年以來，S哈藥、哈飛股份、同達創業的漲幅分別為46.77%、23.9%和47.6%，與同期大盤的表現分別落后251%、274%和248%。牛市中跑輸大盤不叫慘，更慘的是一旦資金鏈條斷裂，只有“壯士割腕”，像神風自殺式飛機那樣俯沖拋盤。傳說中的江湖中最后一只莊股江蘇吳中在2006年10月20日的自殺式跌停就是典型，該股在1個月內跌幅60%，如果不是碰到年初的垃圾股行情，可能早已落魄江湖。

　　絕大多數莊股都是垃圾股，但是也有例外。當年德隆旗下的老三股因資金斷裂落難，但由于其質地并不差，甚至可以說有的很優良，在德隆垮掉之后表現并不差，比如被濰柴動力吸收合并的湘火炬資產質量就很好。隨著莊家逐步退出歷史舞臺，這些質地并不差的品種開始進入基金的視野。而2003年日均換手率只有0.3475%的ST屯河——如今變身中糧屯河，已經成為機構的寵愛。三季報數據顯示，中糧屯河前10大流通股東都是基金，共持有5481.91萬股，占流通股比例13.49%。不過，很多當年成交稀少的老莊股，其質地并未明顯改善。盡管有一些基金進入，但這些基金一般都是出于資產配置的需要才買入相關股票的，如嘉實滬深300指數就買入了部分江蘇吳中。

　　而部分基金在2004接過莊家、大戶手中的籌碼進入部分質地不差的低換手股，本身就意味著機構時代的到來。以中科三環為例，該股質地中等，在2004年之前為包括中國科技證券的莊家和大戶把持，2003年的全年換手只有23.3%，日均0.0979%，位列當年第5大低換手股票，不過從2004年的季度開始，大量的基金開始涌入。如今，前10大流通股東中有8家基金，這些基金持有接近13%的流通股。

　　基金高度控盤藍籌股

　　除了一些質地較好的老莊股變身基金重倉，很多優質藍籌也成為基金的厚愛。盡管基金和傳統意義上的莊家不同，是個利益松散的團體，但是由于當前處于牛市，這些基金重倉股的換手率非常低，收益也比較可觀。

　　和莊家、大戶通過幕后操縱股價取得盈利不同，大部分基金都希望通過其他投資者逐漸認識公司的價值進入股票抬高股價獲取自己的盈利。由于價值投資已經深入人心，再加上以基金為主的機構已經成為市場的主力，在過去的兩年中，被基金等機構控制的低換手股取得了很好的收益。以貴州茅臺為例，該股從2003年以來就是機構重倉，從2003年以來的換手率為830.9141%，日均換手0.7452%，上漲接近28倍，相對大盤上漲接近26倍；而中國船舶今年以來的日均換手率為1.0107，上漲接近6倍。

　　海油工程也是一只長期低換手的股票。一位持有少量海油工程的基金人士告訴

理財周報記者，他們在該股的倉位基本沒有減少過，“其實有的機構偶爾也會做差價，但是大部分時間都不會動，所以總體換手率比較低。其實在牛市環境里，即使股價已經超出預設的估值，只要不是很嚴重，機構也不會貿然出場，因為賣了很有可能就買不到了。”

　　而造成機構愿意堅守的另外一個原因是，如果出掉手中的某些標的，那么更好的標的可能就并不好找。“如果你去買其他基金重倉股，就相當于給其他基金抬轎子，所以大家出手相對謹慎。”正是這種不間斷地“抬轎子”，刺激了貴州茅臺、中國船舶等基金重倉股的股價不斷攀升；與此同時，原有基金股東的惜售使得股票的換手率很低。“長期來看，基金重倉的模式可能有風險，但是由于基金是市場的主力，所以還是必須跟著基金走。”前述人士說。

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