□ 黃 碩

　　隨著 PE 領域越來越熱，其風險恐怕不亞于二級市場吧？因為它們所有的一切都建立在“以時間換空間”的基礎上，假如流通股的二級市場價格城門失火的話，那么流通受限股的價格當然跟著受池魚之災。以下幾例值得我們回味：

　　基金在定向增發(fā)中的痛苦

　　僅僅在數(shù)月前，定向增發(fā)還是機構們“以時間換空間”的最熱門投資品種，幾乎這已成為一項僅有機構們才能享用的貴族活動，普通散戶只有眼睜睜地看著流口水的份。但此一時彼一時，二級市場開始高位回調(diào)之后，流動性受限的定向增發(fā)股帶來的是一份無法割肉(不是“無法割舍”)的痛苦。 媒體在《破發(fā)虧損 7億元 基金慎對增發(fā)》一文中如是稱：“ 10月12日 國電電力增發(fā)，參與基金創(chuàng)紀錄，達 78 家。但是，近期破發(fā)已演變成群體性事件。造成基金虧損嚴重的重災股當屬萬通地產(chǎn)( 600246.SH )，中郵核心成長、中郵核心優(yōu)選、鵬華價值優(yōu)先、鵬華優(yōu)質治理參與其中(注：發(fā)行價 30 元 / 股，鎖定期一年，上市流通日為 2008 年9月19 日 )。11月 13日，萬通地產(chǎn)收報 20.01元，每股跌破增發(fā)價 9.99 元， 4 只基金共申購 1040 萬股，賬面虧損 2.04 億元……目前 , 由于還處在限售期，基金公司的虧損還停留在賬面上。深圳某基金經(jīng)理告訴記者，因市場不理想，破發(fā)成規(guī)模出現(xiàn)，基金公司對上市公司增發(fā)熱情已大減”。

　　關于西部礦業(yè)的一項計劃

　　若不是亨通光電的這兩紙公告，我們還沒意識到西部礦業(yè)最近的殺傷力。據(jù)亨通光電 10 月 25 日 的公告，該公司決定以不超過 6000 萬元的自有資金參與該信托計劃，此次投資占該計劃的 10% ，期限為 12 個月。該信托計劃信托財產(chǎn)全部用于購買西部礦業(yè) 1500 萬股限售流通股，受讓價格為每股 36 元，該部分股份可上市交易日為 2008 年 7 月 12 日 。亨通光電 11 月 6 日 又發(fā)布公告稱，平安信托已放棄發(fā)行該信托計劃，公司董事會也決定放棄此次投資計劃。回顧一下， 10 月 25 日時西部礦業(yè)的二級市場股價在 50 元左右，當時以 36 元的受讓價鎖到明年 7 月為止，相當于市價打 7 折，對于炙手可熱的資源股來說，不失為一門好生意。而經(jīng)過這半個月的暴跌，西部礦業(yè)的最低價已經(jīng)是 35.80 元，跌破計劃中的 36 元受讓價(還要鎖定 9 個月)。真的替亨通光電嚇出一把冷汗啊，幸虧取消，不然，后果真的不堪設想。

　　光大銀行的8元叫賣價

　　雖然光大銀行此前的資產(chǎn)質量相當糟， 但是，媒體在《光大重組走出僵局》中稱：“根據(jù)匯金公司委托安永會計師事務所做出的審計報告，截至 2006 年 12 月 31 日 ，光大銀行經(jīng)審計的賬面凈資產(chǎn)值為 7300 萬元，總股本 82 億股，每股凈資產(chǎn)不過 0.0089 元。但從今年開始大為改觀，今年前八個月，光大銀行已經(jīng)實現(xiàn)盈利 40 億元，每股凈資產(chǎn)為 0.5 元左右”。但隨著匯金的 200 億元注資的到來，隨著今年盈利的改善，光大銀行的價格迅速水漲船高，雖然匯金的入股價格是 1 元 / 股，但市價卻飛升。 11 月 13 日 中國嘉陵( 600877 )公告：“將通過產(chǎn)權交易所掛牌交易，將其持有的 483 萬股光大銀行股權對外轉讓。公司預計，該部分股權的處置價格約 8 元 / 股”。選擇這樣的一個絕好時機來賣光大銀行的股權，中國嘉陵實在聰明，此前光大銀行的市價轉讓價尚在 5-7 元間，而此次中國嘉陵的開價也一點不含糊，先一把叫出 8 元 / 股的底價來。按此價格計算市盈率、市凈率等指標，光大銀行的轉讓價估計已經(jīng)直追已上市銀行的市價了，想做 IPO 前的最后一輪私募， PE 這碗飯也真是不易吃啊。